中國人民銀行日前頒布了《商業銀行櫃檯記賬式國債交易管理辦法》,這標誌著國債櫃檯交易業務正式啟動。至此,我國國債市場的脈絡已清晰可見:滬深證券交易所的債券市場,為國債場內市場;銀行間債券市場,國債櫃檯交易市場,兩者構成國債場外市場,我國國債市場體系日漸豐滿。
國債櫃檯交易市場的開辦,既是對證交所國債市場和銀行間債券市場的補充,為廣大居民買賣國債提供了方便;也是對上述兩個市場不足之處的完善。
在廣大投資者的眼中,國債也許是安全性最高的投資品種,但在國債發行人及承銷人的眼中,卻非如此。近年來,我國儲蓄利率一直處在歷史低位,今年初,利率再次下調後,人民銀行繼續降息的可能性已極小。然而,也正是在這幾年中,為啟動內需,我國國債發行規模急劇擴大。去年,僅憑證式國債的發行量就達1800億元,若加上以前發行的憑證式國債,未兌付總量超過6500億元。目前,憑證式國債與定期儲蓄的利差絕對值已相當小,一旦將來宏觀經濟形勢好轉,存款利率上調,將可能有大量憑證式國債提前兌付,如果時間過於集中,可能引發商業銀行的兌付危機。為此,建立國債櫃檯交易,讓投資者購買更多可交易的記賬式國債,同時,將憑證式國債逐漸演變為儲蓄性質更強的“儲蓄國債”,無疑是化解憑證式國債兌付風險的最佳辦法。
國債櫃檯交易的益處還遠不止於此。目前,銀行間債券市場由於參與者大多數為商業銀行,他們的資金餘缺不可避免地具有趨同性,這使市場的流動性不足。而市場流動性的先天欠缺帶來了一系列問題:首先,它制約著國債結構的進一步合理化,長期國債(10年以上)和短期國債(1年以下)發行存在一定難度;進而,它還使得國債市場難以形成真實的標準化收益率曲線,來準確地反映社會資金供求關係
國債櫃檯交易開設後,隨著社會投資者的不斷加入,不僅會增加市場的交易量,同時會改變市場參與者資金趨同情況,提升銀行間債券市場的流動性,並解決由於市場流動性不足所帶來的一系列問題。
當然,三個市場的同時存在,帶來了國債市場的分割,將影響國債市場的運作效率,引起了有關部門的關注。相信在各方的努力下,不久的將來,一個高效、完善的國債市場體系將呈現在投資者面前。(尹濤)
《中國證券報》2002-4-5