中國銀行終於揭開了它的面紗。

7月5日上午9：25，當日A股開市前集合競價結束。3.99元，中行集合競價的結果出現在交易所的大螢幕上，集合競價共成交2.08億股。

相比3.08元的發行價，這一結果可以讓現場的中行董事長肖鋼、行長李禮輝等盡情享用慶賀的香檳酒。

但對投資者來説，中行上市後的走勢更值得關注。

3.99元

7月5日9:15，中行開始開放式競價。

機構們已對中行開盤價進行了預測，包括國信證券、光大證券等機構給出價位在3.4-3.6元。

但隨著中行H股價格的上揚，機構不斷修正對中行開盤價預期，7月5日早晨，申萬對中行開盤價上限已上調到4.2元。

而中行的開盤價將決定未來中行的走勢，如果小步起舞，後面走勢才可能曼妙生花，如果起步躍得很高，後面走勢將可能失去重心。

時間一步步地逼近9:25，所有人幾乎都屏住呼吸。

3.99元，中行集合競價的結果出現在交易所的大螢幕上，集合競價共成交2.08億股。

對於3.99元的開盤價，事後多數機構表示比較合理。

支撐中行開盤價的合理原因之一是中行本身的業績，按照國內會計準則，中行2005年的純利潤為274.9億元，年增長率為31%，而申銀萬國分析師勵雅敏預計中行2006年和2007年可實現15%的規模增長，26%和17%的凈利潤增長。

“我們認為中行2006年的合理定價在3.5元左右，對應的動態市凈率2.5倍，市盈率25倍。”勵雅敏在報告中指出。

除了中行本身因素，中行A股還受到其港股價格的支撐。

自6月1日中行香港上市以來，就因為良好的成長性受到投資者追捧，7月3日中行H股突破了前期3.575港元的高位，當天收報于3.625港元，7月4日更是創出3.675港幣的最高價，如果按照港幣和人民幣的兌換比率，中行價格在3.8元左右。

在分析25隻在A股和H股市場的股價表現後，中信證券分析師楊青麗還指出這些A股比H股平均溢價率達到58%，其中中國石化“A股比H股溢價率為33%，中興通訊為14%，華電國際為62%，所以中行在A股市場上享有溢價”。

聯合證券分析師楊偉聰也認為，“若以15%溢價率計算，中行A股上市後價格在4元以上。”

走勢

基於不同的開盤價，機構提前歸納中行當天走勢：一是高開高走；二是高開低走；三是低開高走。高開高走會對市場形成較大傷害，比較理想的模式是低開高走，但是中行選擇了第二條道路。

中行以3.99元開盤後股價開始迅速上升，最高達到4.05元，之後快速回落，15分鐘後進入平穩運作階段。

機構之前分析，中行上市造成了上證指數短期失真。

中行此次以3.08元/股發行64.9億股A股，發行完成後，總股本為2538億股，其中A股1778億股，約佔總股本的70%。但根據現有的上證指數編制規則，中行上市首日便計入指數(不包括H股部分)，所以中行對上證指數的影響巨大。

當中行以3.99元開盤時，其對上證指數貢獻達到67點，當天上證指數高開了73.67點，扣除中行影響後實際上只跳空高開6點。

之後中行回落也帶動上證指數迅速下滑至1703點，最後上漲37.01點，以1718點收盤，中行當天收盤價為3.79元，對指數貢獻54點，扣除中行貢獻後上證指數實際下跌17點。

此次中行發行的64.9億A股流通股中戰略配售12.86億股，佔本次發行數量的19.8%；網下配售20.78億股，佔32%，其餘31.29億股網上發行。由於網下配售部分一半鎖定3個月、一半鎖定6個月流通，所以中行上市的初始流通市值並不是最大的。

按照公告，中行上市首日流通股份數為34.547億股，7月5日共成交17.63億股，換手率達51.06%。第二天成交了3.72億股，兩天換手率合計61.8%，比其他新股換手率低。

“當天賣出中行主要是散戶 。”國信證券一家北京營業部經理説，這種説法得到其他營業部證實，這種買賣也符合分析師們的建議，勵雅敏就指出，“中行上市初期股價可能因為供不應求高於4元，但非長期持有者可考慮在4元-4.5元附近逐步減持。”

機構似乎按兵不動，泰達荷銀一位基金經理表示他們的目標價為4元左右，如果低於這一價位是不會拋售的。考慮到中行與未來的股指期貨和指數類金融衍生品具有戰略意義，多數機構把中行用來“壓箱底”。

市場影響

事實上，中行上市還造成板塊和個股的分化。楊青麗測算，在中行上市前，前5大權重股的總股本比重佔到整個滬市的26%，而在中行上市後，即使按照中行發行價計算，前5大權重股佔到整個滬市的43%；市值比重也由原來的24.51%提升到了33.83%，權重股對市場的影響力進一步加強。

雖然權重股總體實力增強，但藍籌股的權重卻是此消彼長的，中行替代了中石化成為滬市第一權重股，中石化、寶鋼、中國聯通等股票權重降低，其中中石化總股本佔滬市總股本比重從原來的13%下降到10%。

個股權重變化導致機構開始重新配置資産，而機構行動引發中國石化在中行上市前一天和上市當天大幅下挫。

銀行板塊也出現類似情況，雖然中行上市增加了銀行股板塊實力，但當天卻引發G招行、G民生等銀行股較大幅度的下跌，金融指數以3.81%下跌幅度成為領跌的行業指數。

但市場更關注的是中行今後的走勢——在此之前曾經分別引領市場的中國石化和長江電力在上市後大不相同。

中國石化在2001年10月8日上市時，以4.36元開盤，當時上證指數在1790點高位，之後中國石化隨著指數不斷走低，並在2002年初達到3元低位。

長江電力在2003年11月18日上市，以6.23元開盤，當時市場點位在1300點左右，之後一路上揚，並在2004年初達到9.8元的高位。

但前車之鑒，並非後世之師。分析師認為由於市場環境不同，個股資質不同，中行未來走勢既不會延續中國石化的風格，也不會出現長江電力的走勢。

不過，現在中行的企穩已給後市帶來了穩定的預期，“中行A股上市可能是大盤再次走高的引發器。”中信證券在策略報告中指出。

但目前看，中行大幅上漲帶動市場上漲還需一個震蕩整理的過程，一般投資者很難在這種市場下進行操作，於是分析師建議暫時觀望。對於大多數機構來説，他們表示看好2008年之前的市場，而中行波動期間正是他們對資産做結構性調整的時候。孫健芳 黃利明