自5月中旬以來，境外人民幣不可交割遠期市場（NDF）的遠期貼水縮小了700個基點，與境內遠期市場的差距也明顯減小。分析人士指出，受到人民幣穩步升值的影響，境外NDF市場正逐漸過濾掉對於人民幣升值的過度預期，並逐漸向境內遠期市場理性回歸。

根據彭博系統的顯示，今年5月中旬以來，境外NDF市場美元兌人民幣遠期貼水逐漸呈現縮小趨勢。

今年5月16日境外人民幣NDF市場一年期美元兌人民幣達到7.6645的年內低點，以當天人民幣中間價8.0150計算，遠期貼水達到3505個基點。隨後人民幣NDF匯率逐漸升高。6月初一年期美元兌人民幣NDF升高到7.7285的水準，貼水縮至3000個基點；進入7月份以後這一匯率維持在7.7130附近,貼水進一步縮至2800個基點。

“境內NDF市場的定價主要受到市場對人民幣升值預期的影響。境內人民幣匯率的變化將會影響到境外市場的預期，影響其匯率走勢。”一股份制銀行外匯分析員説。

今年3月份以後，美元兌人民幣匯率在8附近徘徊有兩個多月的時間後，在5月15日首度跌破了8的整數關口，但隨後又大幅反彈至8以上，直到6月中旬才再度破8，同時人民幣匯率的雙邊波動性也有所增強。從3月初到6月底，人民幣的累計升值幅度為0.5％，中間價單日的最大波幅達到了168個基點。

上述人士指出，人民幣的穩步升值和雙邊波動性的增強，顯然也會削弱境外NDF市場對於人民幣的過度升值預期，促使人民幣NDF貼水縮小。

此外，分析人士還指出，國內人民幣遠期市場的推出也會對境外NDF的價格有所影響。隨著境內人民幣遠期定價方法向利率平價理論的回歸，該市場也在引導境外NDF價格向境內市場靠攏。

所謂利率平價理論，是指兩種貨幣的遠期匯率取決於兩種貨幣的利率差異。而人民幣NDF價格由於不涉及本金的交割，且投機成分較多，往往較以利率平價理論計算的遠期價格的升值水準要大。

“現在國內的人民幣遠期匯率基本上是根據利率平價原理來定價的，不再參考境外NDF市場的定價。”興業銀行外匯分析師張力説。

他表示，這一定價較境外NDF的遠期價格更加合理，從而可能對境外NDF市場形成引導，促使其貼水縮小，向境內遠期市場價格不斷趨近。

根據渣打銀行全球金融分析師王志浩的研究，自銀行間遠期市場推出以來，境內遠期與境外NDF市場之間的價格差距出現了先縮小再擴大，自5月中旬以來又開始縮小的過程。

截至昨天19：00，境外人民幣NDF一年期美元兌人民幣匯率為7.7115，這一水準與昨天境內美元兌人民幣一年期的遠期成交價7.7500相差385個基點，而前期這一差距維持在500~1000個基點以上。（郭茹）