昨日，股指期貨規則草案意見徵求會在滬舉行，各方關注的股指期貨交易細則與風險控制管理辦法已漸趨明朗。其中單個合約單邊持倉實行絕對數額限倉，自然人持倉限額為1000手，法人持倉限額為5000手；金交所將實行結算會員、交易會員分層管理模式；每日結算價和最後結算價的計算辦法也已基本明確。

投資者開戶程式有變

據本報記者了解，在投資者開戶方面，《中國金融期貨交易所交易細則要點及説明》（下稱《交易細則》）規定，結算會員代理的客戶開戶與當前商品期貨沒有差別，但交易會員代理的客戶開戶，交易會員需直接向交易所報送投資者相關材料，交易所在辦理投資者開戶手續後，要將開戶成功和交易編碼的確認資訊同時發給交易會員和代理其結算的結算會員。交易會員再去向結算會員申請開通該投資者的交易通道，結算會員辦理手續後再同時通知交易會員和交易所。交易會員收到結算會員通知後，該投資者方可進行交易。

另外，投資者編碼由8位增至10位，與證券市場保持一致。目前，商品期貨的交易編碼為12位，前4位是會員碼，後8位是投資者碼。但在期貨市場實際應用中，交易編碼使用不多，投資者並不關心期貨公司的會員碼。金融期貨交易所採用結算會員、交易會員分層架構後，會員碼應為交易會員碼還是結算會員碼存在爭議。昨日，有人士建議在細則中取消交易編碼、只規定投資者編碼的編制原則，會員碼由交易所單獨通知會員即可。同時，考慮到未來的發展，建議增加投資者碼的長度，由8位增至10位，與證券市場保持一致。

《交易細則》還規定，考慮到會員端軟體開發的進程，目前交易系統提供四種指令，分別為市價指令、限價指令、止損指令和取消指令。滬深300指數期貨合約的市價、限價、止損指令的每次最大下單量為500手。投資者同一品種單個合約月份單邊持倉實行絕對數額限倉，自然人持倉限額為1000手，法人持倉限額為5000手。當某一月份合約持倉量超過20萬手時，單一結算會員在該月份合約上的持倉量不得大於該合約市場持倉總量的25％。

昨日有關與會人士表示，在股指期貨合約標的物的選擇上，曾考慮過上證180，上證50，滬深300，深證100，巨潮100，中標300，新華富時A200等，但經過測量計算發現，保值成本和效率排名最優為滬深300，流動性最優的為深證100，抗操縱能力最優的為滬深300。因而最終選擇了滬深300指數。此外，合約面值越小，參與的人越多，市場流動性越好。但市場初期如投資者眾多，特別是缺乏期貨投資風險意識的證券市場投資者過多，會影響市場的平穩運作。因此，以滬深300指數目前水準，定於每點乘數為100元比較合適。

結算、交易會員分層管理

據《中國金融期貨交易所結算細則要點及説明》，金融期貨交易所採用結算會員、交易會員分層模式，交易所只對結算會員結算，結算會員再對交易會員結算。各會員須按業務類型在結算銀行開設專用資金帳戶，用於存放保證金及相關款項。自營資金和經紀資金要分賬戶進行管理。

有關人士解釋，基於目前無信用的現狀，必須設置較高的保證金來覆蓋漲跌停，否則穿倉很可能導致棄倉。但股指期貨的特點是在一些突發資訊下會發生大的波動，而平時一般波動較小，如果一律設置高的保證金水準則大大提高了成本。因此，以結算會員作為中間層，由結算會員來分擔較小發生概率情況下造成的較大程度風險。作為回報，由結算會員收取非結算會員的結算費。如同保險公司收取了保費，發生災害時提供賠償一樣。這樣比較合情合理。

謹慎確定結算價格

每日結算價和最後結算價的確定費了不少週折。前者是指每天結算後劃撥投資者盈虧的基準價格。業內人士表示，每日結算價應在防操縱的前提下盡可能接近收盤價。商品期貨市場目前的每日結算價為全天成交價的加權平均價，結算價與收盤價經常差距較大，不能充分反映當前的價格水準。尤其在股指期貨交易中，合約標的是實時變動的股票現貨指數，二者差別太大明顯不夠合理。因此，《結算細則》對股指期貨的每日結算價規定為當天最後一小時成交量的加權平均價。如果當日無成交，商品期貨是以上日結算價作為當日結算價，但考慮到股票現貨指數已發生變化，期貨結算價格也要隨之調整。同時，借鑒台灣股指期貨的做法，規定了在某合約當日無成交情況下的結算價計算方法，即以該合約上日結算價加上“距到期月最近且當日有成交的合約的當日結算價和昨日結算價之差”。

最後結算價是合約到期時對未平倉合約進行現金結算劃撥盈虧的現貨價格。與會人士介紹，最後結算價的公正性、準確性非常重要。股指期貨合約設計者通過對歷史現貨指數的模擬分析，發現採用最後一小時平均價方式確定的結算價在真實性、抗操縱性上綜合評定最佳，因此，建議採用期貨合約最後交易日最後一小時的所有現貨指數點的平均價作為股指期貨的最後結算價。（本報記者 李中秋 王超 ）