本週基金市場在“封轉開”的良好預期下走勢強于基礎市場。週一兩市基金成交量大增，小盤基金漲幅居前。滬市基金指數收報1180.27點，漲1.04％；深市基金指數收報1074.44點，漲1.23％。兩市基金成交總計4.68億元，增21%。兩市基金除基金銀豐小幅下挫外，其他53隻基金全線上揚。基金開元以2.68％位居兩市基金漲幅排行首位。滬深基金市場27日小幅下跌，滬基指收盤報1175.79點，跌0.37%，深基指報1069.07點，跌0.49%，兩市基金成交較26日萎縮11%，為3.79億元。週二滬深基金指數高開低走，早盤單邊下跌，午後低位橫盤，滬基指收盤報1175.79點，跌0.37%，成交略有放大，為2.32億元，深基指報1069.07點，跌0.49%，成交萎縮25%，為1.47億元，兩市基金成交共為3.79億元，成交量419.35萬手。從盤面上看，封閉式基金全日普遍回調，收盤47跌5漲1平，基金安信、基金久嘉、基金開元跌幅居前；上漲基金多為小盤基金，基金裕華全日收盤無漲跌。開放式基金收盤漲跌互見，LOF方面，萬家公用漲幅最大；嘉實300跌幅最大；ETF收盤兩平一漲，上證50ETF持平于1.117元，成交90萬手，上證180ETF持平于3.123元，成交0.4萬手；深證100ETF漲0.14%，報1.354元，成交15萬手。週三基金市場表現出相對強勢。兩市基金指數逆市而上，上證基金及深證基金分別收報1179.27點、1072.10點，較其前日升幅各為0.30％、0.28％。滬深封閉式基金成交金額分別是18988.59萬元、15396.66萬元，合計34385.25萬元，較前日略有下降，縮量約9％。盤面上，封閉式基金紅盤佔大多數，除基金興業繼續停牌外，其餘53隻基金35漲10平8跌，漲跌幅度皆不大。ETF基金無一上升，50ETF平盤。LOF基金場內交易方面，13隻基金4漲9跌。週四基金市場強勁上漲。上證基金指數單邊上揚，收于1199.69點，創下了近四年收盤高點，較前日收盤漲幅為1.73％；深證基金指數以全日高點收于1090.28點，日漲幅為1.70％。成交量大幅放大，滬深兩市封閉式基金成交金額合計78936.46萬元，是週三成交總額的2.30倍。盤面上，53隻開盤交易的封閉式及全線飄紅，有10隻漲幅在2％以上。ETF和LOF基金也全線上升。週五滬深封閉式基金繼續小幅上漲，並雙雙創出近四年來收盤點位新高。上證基金指數以1203點收盤，較上週五上漲35點，周漲幅達3%；深證基金指數以1096點收盤，亦較上週五上漲35點，周漲幅達3.34%。

在高折價率和主機板市場回暖的雙重利好支援下，本週54隻封閉式基金全線上漲，其中，基金科匯、基金開元、基金天元分別以5.23%、5.03%、4.82%的漲幅位列前三甲。基金科匯之所以奪得周漲幅第一名，較高的折價率是其穩步上漲的基礎。因為作為一隻將於2008年12月13日到期的基金，即使該基金凈值在到期前僅維持在現在的水準，且清盤時不受較大衝擊，對於套利資金來説，也具有較大的吸引力。

由於滬深大盤本週同樣保持上升趨勢，且升幅高於封閉式基金指數，這意味著封閉式基金市場較高折價率的狀況仍沒有改變，封閉式基金折價狀況有增無減。現在，近兩年內到期的封閉式基金折價率大多在14%以上，而剩餘存續期限較長、還有七八年甚至十年才到期的封閉式基金，折價率大多在40%以上，甚至在50%附近。

本週基金公司將進入半年報批露期，從基金期限分析，年內到期的短期基金主要受到到期清算或者轉型預期的影響，基金凈值對交易價格的約束力隨到期日臨近而增強，整體折價率呈現了穩定下降的態勢。而剩餘存續期較長的封閉式基金的價格，由於在相當長的時間內面臨較多的不確定性，折價率仍將維持在較高的水準上，其走勢主要受到股票市場波動的影響。

另外，隨著今年以來股市的強勁，絕大部分基金已經扭虧為盈，回到面值以上，重新具備了分紅條件。今年以來，已有17隻封閉式基金進行了分紅，同時已有約26隻開放式基金推出分紅計劃，而且再度刷新基金單次分紅紀錄。在制度性缺陷逐步完善及基金凈值不斷提升的前提下，封閉式基金有能力及時分紅，回報投資者。而在分紅之後，基金折價率會有所提高，由此會進一步提升封閉式基金的投資價值。

2006年上半年，在我國經濟高位運作的情況下，股改、流動性接力推動股市，股票方向基金規模大幅提升，普遍取得了良好的回報。偏股類開放式基金當中，三種類型的基金凈值均有大幅上漲，且均超過上證指數，取得了一定的超額收益。三類基金比較而言，指數型基金錶現顯然弱于股票型和混合型基金。封閉式由於不受申購和贖回所帶來的規模變化的影響，所以在投資上相對於開放式股票型基金更加靈活。從凈值表現來看，封閉式基金的凈值增長高於上證指數增長，但是與開放式股票型基金相差不大。

目前基金所面臨的投資環境已經悄然發生變化：資金充裕的局面將在下半年有所改變，上半年行情較難再現；估值水準有所提升，但仍有一定上升空間；可投資品種陸續增多；各類機構投資規模日益擴大，博弈日趨激烈。在投資環境有較大改變的情形下，價值投資理念逐步走向主流以及基金規模的壯大，將提升基金在市場博弈中的分量和優勢；另外，在基金規模大幅提升的情況下，基金的集中持股可以為其帶來更多獲得超額收益的機會。但是，由於基金採取“自下而上”投資思路的陸續增多，將使得基金業績分化加重，優勢基金個體將大有作為。

5月份行情達到高潮以來基金髮行和成立也進入一個高潮，據不完全統計在過去兩個月來有20多家新基金成立，其中包括總額達到184億元的廣發策略優選基金和總額超過119億元的易方達精選基金，這些新成立基金的規模達到了800億元左右。從上述這些資金的性質來看，安全性成為這些資金涉足市場的首要任務，即使對於開放式基金同樣如此，規模最大的廣發策略優選基金動用了63億元用於中國銀行的網下申購配售，因此一些前期漲幅巨大的題材股很難受到機構的關注。其次，行業龍頭和成長藍籌仍將是這些大的機構投資者配置資産的核心要求，對於那些百億基金來講不可能去追逐總市值還不到10億元的所謂航太軍工題材股。而從建倉的要求來看，一些剛剛發行的開放式基金比那些財務公司或者保險公司的建倉要求更為明顯，大盤在前兩周快速調整之後並沒有跌破1500點，反而在近期中國銀行的發行壓力下連續回升，市場重心重新回到1600點附近，如果中國銀行上市繼續帶動大盤快速衝高，那麼在中國銀行上市之前這些空倉資金的建倉要求就比較迫切，而這些機構投資者的選股思路也將影響到下一步行情的走向。

6月以來，封閉式基金在"封轉開"逐漸明朗和A股小碎步上行的推動下，呈現出不溫不火的走勢，成交量大幅萎縮。在市場短期有較多不確定性的情況下，投資者可重點關注兩類基金：一是高分紅預期的基金；二是受"封轉開"不確定影響較小的小盤品種。

短期市場面臨兩大不確定因素。封閉式基金整體走勢與A股市場正相關。儘管上證綜指連續小陽大大恢復了市場信心，但是受新股發行、房地産行業調控等因素影響，市場謹慎心態仍然佔據主導。在短調長牛的思路下，封閉式基金作為崇尚價值投資的股票型資産，長期投資價值毋庸置疑，短期而言，最主要的不確定性來自A股市場系統性風險。

7月中旬，首只到期基金---基金興業將召開持有人大會，對其"封轉開"轉型方案進行表決。由於對轉型條款存在諸多爭議，此次方案能否順利通過仍存在變數。站在第三方角度看，該方案對於長期處於折價狀態、分紅能力極低的基金興業持有人而言，增持加送條款與高贖回費率條款並不對等，因此一般持有人的意見統一有一定的難度。但是，基金持有人機構化明顯，持有人大會總份額50％以上份額出席、出席表決權2/3以上通過的政策規定也給了基金管理公司較大的運作空間。同時，考慮到若持有人大會表決未通過，再次上報方案時間有限，則清盤的可能性更大。而該結果對持有人而言似乎並沒有太大損失，僅將稍許打擊市場，特別是高折價基金交易性機會預期將落空。

截至上週末，封閉式基金扣除上期虧損實現了整體盈利，取得了較佳的收益。與A股市場普遍高估品種相比，封閉式基金平均折價37％，整體投資價值還處於絕對低估水準。考慮上述短期兩大不確定因素，穩健型的投資人可密切關注封閉式基金在各個階段表現出的市場特性，提前介入以實現超越基金指數的超額收益。

首先，有高分紅預期的基金行情可期。基金通過分紅，一方面能使投資者獲得當期現實收益，是對績優低風險基金的持有人最直接的回報；另一方面，分紅能降低基金折價率，投資者還能分享由於折價率降低帶來的自然價格上漲。每年中報、年報公佈前後，分紅能力較強的基金在漲幅和成交量上都要明顯強于其他基金。

今年上半年已近尾聲，根據上週末凈值數據計算出本期單位凈值增長，扣除上期虧損和本期已分配收益，加上上期餘額，考慮基金分配有關規定，可以大概估算出中期可供分配基金收益。統計數據表明，今年以來封閉式基金累計單位凈值增長率36.95％，其中大盤基金30.64％、中小盤42.81％。中小盤盈利能力明顯要強于大盤基金，分紅能力亦偏強。具體分紅能力上，估算數據表明，基金科翔、科訊、科匯、久嘉、融鑫列前，每10份可分配收益均在5元以上。其次，受"封轉開"不確定影響較小的品種有望走出獨立行情。鋻於7月中旬基金興業持有人大會表決情況存在變數，建議投資者將資産向到期時間較短的小盤品種轉移。

2006年下半年，偏股型開放式基金可以獲得凈收益，至於超額收益，乃至較為顯著的超額收益，但不同基金之間的投資回報分化將拉大。封閉式基金方面，鋻於基金興業的封轉開已經得到證監會的批准，加之市場封閉式基金整體上仍有較高的折價率，預計今年下半年封閉式基金仍有較大上漲空間。（劉駿）