最近以來，由於原油、銅等工業原料價格持續高位整理,人們先是擔心美國公佈的5月核心CPI、PPI數據均超預期，後來這些反映美國經濟通脹狀況的關鍵數據，導致人們預期美聯儲在本週議息會議上做出加息決定，這勢必進一步擴大美元與非美元息差，因此美元走強。

這又直接導致以美元標價的大宗商品價格整體下行。代表國際大宗商品市場價格水準的CRB指數，自5月12日高點365.35點一路下跌至6月13日低點330.36點，累計相對跌幅近10%，目前在335左右徘徊，但技術圖形上仍未破壞完美的上升通道。

中國因素不會徹底消失

從銅價走勢來看，LME銅價自8790美元下跌至6425美元，累計跌幅約27%，目前銅價已受到中長期均線壓制。美元指數自5月15日以來確實是反彈了幾個點，但顯然也不至於讓銅有如此大幅回調。銅價下跌是否來源於對經濟前景的擔憂？相對於銅而言，原油價格最近走勢要穩健得多，從美國原油連續圖可以觀察到，原油不僅保持了完好上行通道，而且價格仍受到均線系統支撐。單從技術圖形分析，尚未見到熊市影子。

難道人們不擔心高油價會影響經濟成長？説到經濟增長，這裡僅從以下兩個有關銅市側面可以看到：至少在目前來看，經濟增長是穩健的。首先是銅庫存下降。根據世界金屬統計局（WBMS）的一份統計報告，銅市在1到4月間過剩15萬噸。在高銅價影響消費的同時，LME銅庫存卻自3月15日達到134725噸後連續下滑；至上週五，LME銅庫存再次下滑2325噸至95000噸。其次是罷工和災害。例如，智利的Escondida銅礦工人勞動合同將在8月2日到期，該礦是全球最大的私人擁有的銅礦。Asarco LLC公司下屬的年産能為720000噸的Hayden冶煉廠因屋頂坍塌而關閉。尚比亞最大的銅生産商Konkola銅礦公司未能與管理層就合同問題達成協定，合同將在6月30日到期。

雖然全球緊縮政策可能導致部分投機資金暫且撤離銅市，價格投機性泡沫也可能隨之消除，但消費性需求不會大幅縮減。以上分析可以得到簡單結論：銅價最近三個多月來走勢已經説明，銅價巨幅上漲不完全是其消費需求的反映，也不完全是炒作，期貨的金融屬性和博弈特點表現較明顯。

既然銅價走勢與投機有關，那讓我們分析一下持倉情況。美國CFTC持倉數據顯示，從COMEX銅總持倉來看，由2005年2月到2006年1月一直保持10至11萬手左右；但自2月以來持倉持續下滑，目前僅為76311手。基金持倉自4月4日以來一直保持凈空單，6月6日凈空單高達7302張，目前凈空單為3252手。國內上海持倉量也較少，而且價格較倫敦疲弱。

但目前全球銅市場仍由倫敦主導，倫敦持倉不能忽視。表面來看，倫敦成交量清淡，但那可能是由於4月和5月初始保證金大幅提高，導致參與者和短線交易者減少造成的。根據倫敦金屬交易所(LME)公佈的銅6月22日持倉分佈，目前LME銅總持倉為230077手，依然較高。另據大戶持倉報告分析，仍有大多頭機構在支撐價位。投資者應該知道，LME還有期權市場，單純分析期貨持倉參考意義並不大。總之，不能簡單根據COMEX非商業頭寸為凈空單，就認為基金已經多翻空了。

雖然銅價走勢有博弈的特點，但假如未來經濟走勢不樂觀，銅價也難以起風浪。中國宏觀調控思路仍是微調，目前宏觀調控政策措施主要體現在：人民幣小幅升值，控制貸款規模，引導過熱行業投資向資本市場轉移等，對有色金屬等資源性品種將可能採取降低出口退稅等措施。但中國海關日前公佈，今年5月份中國貿易順差達到130億美元，創下歷史新高；1至5月份累計貿易順差達到467.9億美元，同比增長了41％。因此，作為全球資源的主要消費大國，中國對全球大宗商品進口需求也未有顯著縮減。中國因素對全球商品走勢助漲作用即使有所減弱，也不會徹底消失。

加息末期是牛熊轉捩點

至於加息等抑制通貨膨脹手段，其實也不是什麼秘招，世界各國央行都會使用。5月底6月初以來，為抑制通貨膨脹，全球各主要經濟體普遍加息。美元本週第17次加息25個基點的可能性極大，歐元已加息25個基點至2.75%。美歐還可能繼續加息，日本也有加息意願。國內將自7月5日提高人民幣存款準備金率0.5個百分點。其實，加息等手段本意是對付通貨膨脹的，雖然加息等手段對商品價格走勢有利空影響，但是加息則説明控制通脹、抑制需求形勢不樂觀，從側面反映經濟增長可能是強勁的，至少是穩健的。因此，加息週期初期和中期，實際物價都不會大跌，大多數情況下是漲的；只是加息末期，特別是降息週期初期，往往是商品市場由牛轉熊的轉捩點。

從這一角度來看，經濟如果保持穩健成長，銅、原油等工業原料價格高位震蕩或將延續。在保持這一寬幅震蕩思路之上，密切關注美國加息週期的結束，以及市場對於利空、利多消息的敏感和遲鈍，把握有利戰機。（吳守祥）