最近以來,由於原油、銅等工業原料價格持續高位整理,人們先是擔心美國公佈的5月核心CPI、PPI數據均超預期,後來這些反映美國經濟通脹狀況的關鍵數據,導致人們預期美聯儲在本週議息會議上做出加息決定,這勢必進一步擴大美元與非美元息差,因此美元走強。
這又直接導致以美元標價的大宗商品價格整體下行。代表國際大宗商品市場價格水準的CRB指數,自5月12日高點365.35點一路下跌至6月13日低點330.36點,累計相對跌幅近10%,目前在335左右徘徊,但技術圖形上仍未破壞完美的上升通道。
中國因素不會徹底消失
從銅價走勢來看,LME銅價自8790美元下跌至6425美元,累計跌幅約27%,目前銅價已受到中長期均線壓制。美元指數自5月15日以來確實是反彈了幾個點,但顯然也不至於讓銅有如此大幅回調。銅價下跌是否來源於對經濟前景的擔憂?相對於銅而言,原油價格最近走勢要穩健得多,從美國原油連續圖可以觀察到,原油不僅保持了完好上行通道,而且價格仍受到均線系統支撐。單從技術圖形分析,尚未見到熊市影子。
難道人們不擔心高油價會影響經濟成長?説到經濟增長,這裡僅從以下兩個有關銅市側面可以看到:至少在目前來看,經濟增長是穩健的。首先是銅庫存下降。根據世界金屬統計局(WBMS)的一份統計報告,銅市在1到4月間過剩15萬噸。在高銅價影響消費的同時,LME銅庫存卻自3月15日達到134725噸後連續下滑;至上週五,LME銅庫存再次下滑2325噸至95000噸。其次是罷工和災害。例如,智利的Escondida銅礦工人勞動合同將在8月2日到期,該礦是全球最大的私人擁有的銅礦。Asarco LLC公司下屬的年産能為720000噸的Hayden冶煉廠因屋頂坍塌而關閉。尚比亞最大的銅生産商Konkola銅礦公司未能與管理層就合同問題達成協定,合同將在6月30日到期。
雖然全球緊縮政策可能導致部分投機資金暫且撤離銅市,價格投機性泡沫也可能隨之消除,但消費性需求不會大幅縮減。以上分析可以得到簡單結論:銅價最近三個多月來走勢已經説明,銅價巨幅上漲不完全是其消費需求的反映,也不完全是炒作,期貨的金融屬性和博弈特點表現較明顯。
既然銅價走勢與投機有關,那讓我們分析一下持倉情況。美國CFTC持倉數據顯示,從COMEX銅總持倉來看,由2005年2月到2006年1月一直保持10至11萬手左右;但自2月以來持倉持續下滑,目前僅為76311手。基金持倉自4月4日以來一直保持凈空單,6月6日凈空單高達7302張,目前凈空單為3252手。國內上海持倉量也較少,而且價格較倫敦疲弱。
但目前全球銅市場仍由倫敦主導,倫敦持倉不能忽視。表面來看,倫敦成交量清淡,但那可能是由於4月和5月初始保證金大幅提高,導致參與者和短線交易者減少造成的。根據倫敦金屬交易所(LME)公佈的銅6月22日持倉分佈,目前LME銅總持倉為230077手,依然較高。另據大戶持倉報告分析,仍有大多頭機構在支撐價位。投資者應該知道,LME還有期權市場,單純分析期貨持倉參考意義並不大。總之,不能簡單根據COMEX非商業頭寸為凈空單,就認為基金已經多翻空了。
雖然銅價走勢有博弈的特點,但假如未來經濟走勢不樂觀,銅價也難以起風浪。中國宏觀調控思路仍是微調,目前宏觀調控政策措施主要體現在:人民幣小幅升值,控制貸款規模,引導過熱行業投資向資本市場轉移等,對有色金屬等資源性品種將可能採取降低出口退稅等措施。但中國海關日前公佈,今年5月份中國貿易順差達到130億美元,創下歷史新高;1至5月份累計貿易順差達到467.9億美元,同比增長了41%。因此,作為全球資源的主要消費大國,中國對全球大宗商品進口需求也未有顯著縮減。中國因素對全球商品走勢助漲作用即使有所減弱,也不會徹底消失。
加息末期是牛熊轉捩點
至於加息等抑制通貨膨脹手段,其實也不是什麼秘招,世界各國央行都會使用。5月底6月初以來,為抑制通貨膨脹,全球各主要經濟體普遍加息。美元本週第17次加息25個基點的可能性極大,歐元已加息25個基點至2.75%。美歐還可能繼續加息,日本也有加息意願。國內將自7月5日提高人民幣存款準備金率0.5個百分點。其實,加息等手段本意是對付通貨膨脹的,雖然加息等手段對商品價格走勢有利空影響,但是加息則説明控制通脹、抑制需求形勢不樂觀,從側面反映經濟增長可能是強勁的,至少是穩健的。因此,加息週期初期和中期,實際物價都不會大跌,大多數情況下是漲的;只是加息末期,特別是降息週期初期,往往是商品市場由牛轉熊的轉捩點。
從這一角度來看,經濟如果保持穩健成長,銅、原油等工業原料價格高位震蕩或將延續。在保持這一寬幅震蕩思路之上,密切關注美國加息週期的結束,以及市場對於利空、利多消息的敏感和遲鈍,把握有利戰機。(吳守祥)
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