一、 基金行業表現超越市場，鵬華基金整體業績穩健提升

　　□ 專業理財優勢顯著，基金行業取得超越市場的表現

　　從基金行業的整體水準來看，封閉式基金、積極投資股票型開放式基金和混合型基金整體表現良好，除2004年封閉式基金的業績為負以外，其餘評估期均取得了正的凈值增長率。指數型開放式基金由於被動跟蹤指數，所以在2005年和2004年的下跌市場中表現一般。

　　與基金基準相比，過去3年和2006年以來截至6月9日的數據均顯示，股票型基金具有遠超過基準的優良表現。但分類型而言，除2003年外，其餘評估期中，積極投資股票型和混合型開放式基金的業績表現均好于封閉式基金（見表1）。

　　□ 鵬華基金股票基金管理規模佔業內前1/4強，近年來業績穩健提升

　　截至2006年3月31日，鵬華基金公司共管理著普惠、普豐、普華、普潤4隻封閉式基金和鵬華行業成長、普天收益、普天債券、鵬華中國50、鵬華貨幣5隻開放式基金，其中，偏股票投資基金（含指數型）的管理規模居可比49家基金公司的前1/4強，佔偏股票投資基金行業規模的3.66%%。

　　在基金管理總規模平穩上升的同時，鵬華基金公司近年來的業績也穩健提升，旗下股票型和混合型基金的業績在全部基金公司中的排名上升至前1/2強，而且2005年和2006年以來的業績均好于同業平均水準。

　　□ 近年來的較好業績主要源自較強的投資管理能力

　　天相2006年6月的評級報告顯示，鵬華基金公司旗下封閉式基金具備較強的選股能力和風險分散能力，投資組合亦具備較強的流動性；而開放式基金組合調整的速率得分亦較高，鵬華行業成長和鵬華中國50基金的選股能力和風險分散能力均處於同類基金的前1/3強。

　　二、 封閉式基金與開放式基金業績差異主要源自風格和基金合同要求不同

　　□ 不同市場環境下，封閉式基金與開放式基金各領風騷

　　正如文中第一部分所提到的，封閉式基金和開放式基金在業績上有一定程度差異，這主要是兩者具有不同的投資風格。封閉式基金規模固定，沒有申購贖回的壓力，從而管理的難度較開放式基金低，所以在2003年上漲的市場中，封閉式基金錶現強于開放式基金。但是隨著2004年以來市場的下跌，開放式基金靈活調倉的優勢得以體現，加上倉位幅度的放開（開放式最高可達95%%甚至100%%，而封閉式多數還受到80%%最高倉位的限制），這種優勢在2006年以來單邊上漲的市場環境下發揮的淋漓盡致，取得了好于封閉式基金的表現。

　　我們對管理著封閉式基金的17家基金公司旗下基金分類型比較看到，在不同的市場環境下封閉式基金和開放式基金是各具優勢的，沒有哪個更好哪個更壞的情況。比如在2004年三季度、2005年二季度和2005年四季度封閉式基金的表現強于開放式基金，而在其餘評估期內，封閉式基金業績弱于開放式基金。單就鵬華基金公司而言，我們可以看到，封閉式基金調換基金經理後表現較好，該公司在2005年的後三個季度中，封閉式基金的表現均強于開放式基金或者至少與開放式基金業績相當。（見表2）

　　□ 投資風格和各基金合同要求的不同是帶來鵬華旗下封閉式基金與開放式業績差異的主因

　　進一步，分析鵬華基金公司旗下封閉式基金和開放式基金的基金倉位看到，資産配置比例的不同是帶來這兩類基金業績差異的主要原因：自2004年一季度至2006年一季度的季報測算數據顯示，鵬華旗下封閉式基金倉位與開放式基金倉位之差與業績之差的相關係數高達0.62，呈現出較高的相關性。也就是説，倉位的高低較大程度決定了這兩種基金業績上的差異化。（見圖1）

　　此外，持股特徵的不同也影響著鵬華旗下基金的業績。天相2006年6月份的投資風格報告顯示，鵬華行業成長和鵬華普天收益的長期投資風格（2004年6月4日-2006年6月2日）為中大盤，而基金普惠和基金普華的長期投資風格則為大中盤，在2004年大盤指數的下跌幅度（下跌19.43%%）遠高於中盤和小盤的下跌幅度（分別下跌14.35%%和15.42%%）環境下，普華和普惠的表現相對較差也屬正常。

　　三、 從投資週轉率劃分基金公司的投資風格，鵬華基金與行業水準相當

　　投資週轉率一定程度上可以反映出基金公司的投資思路，是傾向於長期持有，還是傾向於波段操作。我們從投資週轉率的高低來劃分基金公司的投資風格，結果顯示，鵬華基金公司的投資週轉率一直位居業內的中等偏上水準。（見表3）

　　而細分之後看出，鵬華基金公司高於平均水準之上的投資週轉率主要是因為開放式基金的股票投資週轉率較高所致，而頻繁的凈申購或者凈贖回是造成這種現象的主要原因。扣除申購贖回的影響，我們只看封閉式基金，可以看到，鵬華堅持的是一種長期投資的理念。（見表4）

　　綜上所述，我們認為，鵬華基金管理公司相對信守長期投資理念，較強的投資管理能力在投資團隊相對穩定的環境下初步體現了優勢，2005年以來的業績得到了顯著改善，值得投資者進一步關注。（公司巡禮）

　　表1、基金行業分類型業績比較                    截止日期：2006.06.09

年份 業績指標 封閉式 積極（股＋混）開放式 指數型開放式

2006 凈值增長率 38.03%% 42.59%% 37.62%%

與同期市場比較 4.41%% 8.97%% 4.00%%

2005 凈值增長率 1.27%% 1.58%% -3.66%%

與同期市場比較 10.03%% 10.34%% 5.10%%

2004 凈值增長率 -3.98%% 1.43%% -10.05%%

與同期市場比較 11.42%% 16.83%% 5.35%%

2003 凈值增長率 20.33%% 19.89%% 11.46%%

與同期市場比較 10.06%% 9.62%% 1.19%%

　　注：封閉式基金指全部54隻封閉式基金；“積極（股+混）開放式”指積極投資的股票型和混合型開放式基金；“指數型開放式”指被動跟蹤指數的開放式基金。

　　表2、基金管理公司旗下封閉式基金業績與開放式基金業績之差

基金公司 2006年4月

至6月9日 2006年

一季度 2005年

四季度 2005年

三季度 2005年

二季度 2005年

一季度 2004年

四季度 2004年

三季度 2004年

二季度 2004年

一季度

鵬華 -6.38 -6.91 0.00 0.64 0.53 -1.86 -1.04 -0.84 -1.94 2.62

行業平均 -1.89 -1.53 0.74 -0.16 0.72 -0.63 -1.18 0.23 -1.57 -0.33

　　表3、不同基金公司旗下積極投資股票型和混合型基金的股票投資週轉率比較

基金公司 2005年度股票週轉率 排名 2005年上半年股票週轉率 排名 2004年度股票週轉率 排名

鵬華基金 1.78 28/47 1.03 18/41 2.04 12/35

行業簡單平均 2.13 　 1.13 　 1.70 　

　　注：股票週轉率＝（基金年度股票交易量/2）/平均股票資産，下同

　　表4、鵬華基金公司旗下基金的股票投資週轉率比較

基金名稱 2005年 2004年

股票週轉率 股票週轉率

鵬華行業成長 0.99 2.45

鵬華普天收益 4.62 3.15

鵬華中國50 2.26 1.38

基金普惠 1.69 1.96

基金普華 1.66 2.04

基金普潤 0.97 2.75

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