本週基金指數的走勢不如基礎市場。週一兩地基金在略有震蕩中繼續反彈向上，走勢先抑後揚。最終兩地基金指數收出漲幅在1%及以上的陽線，並悉數收復了短期的5日、10日均線，總體呈現偏強態勢。除基金金泰逆市下跌0.12％，基金金鑫平盤外，其餘52隻封閉式基金皆高調紅盤收市。但是大部分基金漲幅不大。週二兩地基金繼續在震蕩中有所上漲，最終兩地基金指數雙雙再拉一根小陽。5日均線已經拐頭向上，對基金指數的支撐不斷增強，走勢繼續保持著偏強狀態。盤中54隻基金的走勢有所分化，32隻上漲，10隻持平，12隻下跌。週三封閉式基金結束三連陽之勢，縮量調整。滬市基金指數開盤1136.93點，盤中呈震蕩下行態勢，收于1124.86點，跌1.2％；深圳基金指數開盤1024.25點，收于1011.92點，跌1.4％，兩市共成交5.5億元，與前日基本持平。從盤面看，大部分基金調整壓力較大，基金開元、普惠等六隻基金跌幅超過2％，基金科瑞、銀豐等跌幅也較深；而基金景業、普潤等小盤基金逆勢收紅，表現搶眼。週四兩地基金出現強勢上漲走勢，低開高走幾乎單邊揚升，成交量也較前一交易日明顯放大,最終指數雙雙拉出一根較有力度的陽線。盤口可以看出，在經歷了前一日的震蕩整固之後，多方再度發力，承接力度得到明顯增加。盤中54隻基金全線上漲，興華、通乾、裕華、開元等漲幅居前。週五兩地基金出現強勢上漲走勢，低開高走幾乎單邊揚升，成交量也較前一交易日明顯減小，最終指數拉出一根較有力度的陽線。盤口可以看出，在經歷了前一日的震蕩整固之後，多方再度發力，承接力度得到明顯增加。隨著滬股市率先創出新高，基金市場有望在後市挑戰新高。上證基金指數尾盤報1142.17點，較前日收盤跌幅為0.42％；類似走勢，深證基金指數收于1026.82點，日跌幅為0.57％。上證指數及深證成指當日跌幅分別是0.88％、2.28％。成交量方面，滬市封閉式基金全日成交40246.00萬元；深市封閉式基金成交金額為37719.62萬元；兩市合計成交約77965.62萬元，較前日略有增長。盤面上，封閉式基金綠盤佔優，54隻基金10漲3平41跌。LOF基金場內交易方面，13隻基金5漲1平7跌。

最新數據顯示，封基在凈值持續增長，折價率同步擴大的情況下，正成為股市高位震蕩期保守資金的避風港。上周，54隻基金凈值全部上揚，平均增幅為5.07%，遠高於股指和基指周漲幅。數據還顯示，截至上週五有12隻基金折價率超過40%，同盛、興和和景福因凈值增加，折價率再創近期新高，分別為48.8%、48.5%和48.2%，居高折價率前三位。值得注意的是，中登公司的最新開戶統計顯示，新增A股開戶數從4月3日6971戶急劇放大到5月16日的48656戶後，快速回落到6月1日的24258戶，滬深股市相應走出高位震蕩行情；同期，基金開戶數4月3日為5120戶，5月15日為7758戶，與股市相比明顯被冷落；在股市進入高位後，基金開戶數明顯回暖，從5月16日至今每天維持在9000戶至11000戶之間，6月1日為11275戶，表明封基的高折價率已引起市場注意，正成為股市高位震蕩期保守資金的避風港。

封閉式基金目前折價水準居高不下。如果從40%左右的折價情況看，即使在封閉式基金凈值不變的情況下，其縮小折價所提供的上漲空間就高達70%以上，因此封閉式基金無疑已成為市場中為數不多的幾個價值嚴重低估的板塊之一，即使作為投機品種，也面臨著較好機會。值得進一步關注。

封閉式基金目前還缺乏這樣的重估過程，具體表現就是折價水準居高不下。如果從40%左右的折價情況看，即使在封閉式基金凈值不變的情況下，其縮小折價所提供的上漲空間就高達70%以上，因此封閉式基金無疑已成為市場中為數不多的幾個價值嚴重低估的板塊之一，即使作為投機品種，也面臨著較好機會。值得進一步關注。

從基金指數走勢看，機構投資者做多動力減弱。歷來的行情反應出一個明顯的特徵，參與封閉式基金的投資者多為機構，因此封閉式基金有著大盤先行標的作用，其調整和拉升都明顯早于大盤啟動。近期，封閉式基金處於縮量整理的態勢，並且之前的三根陰線伴隨成交量的放大，而隨後三個交易日的三根陽線卻伴隨成交量的明顯減少，可看出機構高位兌現的心態和惜售心態並存。在機構分歧明顯的情況下，後市封閉式基金調整的可能性加大，市場需要一定的時候來調整節奏，達成共識。其次，封閉式基金的套利空間並未帶來套利行情。從上週末的數據看，封閉式基金市值總額629億元，與凈值的差額達到391億元，從折價率看，54隻封閉式基金的加權平均折價率達到了39.27%，較4月中旬上升了5.58個百分點。在"封轉開"的背景下，折價率的回升必然會帶來短錢套利資金的入場，但事實上，盤面上看併為出現資金入場搶籌的跡象。其原因可能有幾點，一是機構對後市不樂觀，基金的市值始終圍繞凈值波動，而目前基礎市場調整態勢明顯，在凈值預期上升空間不大的情況下，封閉式基金自然不受到追捧；二是在興業轉向債券型投資的示範效應下，市場對隨後到期的小盤基金的凈值增長潛力也不樂觀，這在很大程度上降低了其投資價值。

截至上週五，54隻封閉式基金凈值總額為1131.442億元，市值總額為687.129億元，兩者差額為444.3131億元，這已是封閉式基金市值凈值差額在5月12日首次突破400億元之後，連續第三周保持在400億元之上了。在凈值大幅上漲的情況下，封閉式基金折價率也明顯回升。截至5月26日，54隻封閉式基金加權平均折價率達39.27%，較4月中旬上升了5.58個百分點，再度逼近40%。另外據今年3月3日統計，54隻封閉式基金的加權貼水率為40.34%，市值凈值差額為360.76億元。而到上週末，儘管封閉式基金貼水率沒有再創新高，但其市值凈值的差額卻較3月3日凈增加了83.5531億元。截至上週末，大盤基金的平均隱含收益率是79.06％，較前周上升了1.04個百分點。隱含收益率高於90％的基金僅有1隻，即同盛為90.76％；但是，隱含收益率介於80％至90％之間的基金有11隻，較前周增加了2隻。通過對近期大盤基金隱含收益率情況的跟蹤觀察，可以發行這樣一個現象：90％的隱含收益率指標暫時成為了大盤封閉式基金定價的鐵底參考標準之一。這説明大盤基金由高折價所折射出的投資價值已經得到市場一定的認可。小盤基金的平均隱含收益率是28.52％，較前周上升了0.14個百分點。從今年以來各個週末小盤基金的平均隱含收益率指標來看，目前此項指標處於今年以來的最高位，甚至較3月底高出10個百分點以上。

當隱含收益率指標達到了一定的高度之後，市場往往會出現一次價值回歸行情，那麼現在小盤基金的平均隱含收益率指標已經上升到了今年以來的最高位，它是否會爆發出一輪獨立的行情，進而帶動整個封閉式基金市場。但在封閉式基金市場的基本面形勢沒有根本改變的情況下，出現這種可能性很小，首先，封閉式基金的天然"缺陷"決定了其行情的主流永遠只能是其基礎市場行情的"衍生行情"，即股票市場行情不漲，封閉式基金行情就不會有大的表現。凈值的高低是封閉式基金價格形成機制裏的基本因素，當前的股票市場行情正在進入調整期，類似前期那種連漲9周的大行情已經不再可能出現了，因此，封閉式基金的凈值表現將會趨於平靜。既然股票市場的後市行情不被看高，封閉式基金當然也不會被看高。上述隱含收益率指標的升高，正是投資者基於對基礎市場後市行情判斷的基礎上，認為後市被"邊緣化"了的封閉式基金凈值有可能會有更多的損失而做出的提前避險的風險控制舉措。以往，隱含收益率的存在及變化使得封閉式基金會出現階段性的獨立行情，但是，近期個別即將到期基金的"不作為"投資行為大大降低了封閉式基金的凈值波動空間，在相當大的程度上封殺了投資者對於封閉式基金的投資熱情。由於興業在到期前的債券化投資的示範效應，大大降低了市場對於封閉式基金的收益預期，削弱了小盤基金的投機價值，小盤基金因此受到較多的拋售也是情理之中的事情。在此基礎上，當前市場對於小盤基金的投資策略正在形成一種由到期日期的遠近為主導的、以債券化持有策略為主線的投資方式，一大批理財資金已經蟄伏其中期望靜享低風險低收益了。

目前，共有25隻封閉式基金折價率超過40％，折價率在20～40％之間的封閉式基金數量上升到21隻，而折價率小于20％的封閉式基金則減少為8隻。基金豐和以超過48％的折價率成為二級市場上貼水交易最嚴重的基金，普豐、同盛、興和、景福貼水幅度也超過47％。而半年內就到期的基金興和折價率回升至9％，1年內到期的5隻基金折價率均超過14％。主動管理的偏股型基金累計凈值下跌。其中，投資管理最為主動的靈活配置股票型基金累計凈值平均周跌幅為2.40％，是主動投資偏股型基金中凈值跌幅最大的品種。若以滬深300指數作為基準，則上周主動管理的偏股型基金僅表現出微弱的超額收益。

A股市場已經進入一輪長期的、全面的"估值驅動型牛市"，其長期潛在上升空間難以估計。投資者對中國經濟週期性波動風險降低和潛在增長率提高的預期、對上市公司治理水準和盈利能力改善的預期，最終都將反映為中國資産估值水準的持續提升，而人民幣升值將進一步推動市場估值的上升甚至可能最終産生泡沫。雖然如此，我們也意識到牛市的演變將充滿曲折。中期而言推動行情上升的動力開始逐漸衰竭，而可能引致市場調整的因素則隱約浮現，因此發端于2005年11月的A股市場復蘇行情已經接近尾聲，不過在資金推動下，市場仍有望維持相當長時期的高位震蕩調整階段。受基礎A股市場震蕩的影響，封閉式基金凈值和價格波動均明顯增大，但近期折價率波動幅度仍然處於歷史數據顯示的正常範圍之內，而不同期限封閉式基金折價率差異化結構仍然穩定的保持了去年末的基本格局。（劉駿）