GDP大幅修正的政策含義及市場影響可能是轉折性的

由於1993年進行了經濟普查,可以認為1992年的數據較為可信,並基於如下之假定:1)第一、第二産業之數據相對可信,不做調整；2)由於遺漏導致的第三産業之名義增速及實際增速雖然被明顯低估,但其相對關係(即價格因子)卻可能是沒有系統性偏差的,因為沒有理由認為被遺漏部分的價格水準相對於已統計部分的價格水準一定是高估或低估的。由此我們得到了表1之結果。

表1的兩個重要結果是,這十二年間:1)第三産業的年均增速被低估了3.4個百分點(複利),實際增速超過了第二産業之水準；2)GDP的年均增速被低估了1.4個百分點,實際增速竟然接近11%。

自然地,我們可以進一步假設,2004年及去年前三季度之第三産業增速之公佈水準同樣被低估了3.4個百分點,由此可得到表2之結果。

7.2%的年均增速對應的是20年翻兩番；2004年每人平均GDP已達1500美元,即使是2020年達到每人平均4000美元的目標,剩下16年的年均增速也僅需6.3%。

筆者以為,2004年的經濟普查導致的GDP總量及增速的大幅修正,結合科學發展觀及轉變經濟增長方式的戰略導向以及人民幣升值的外部壓力這兩個基本背景,我們認為,其政策含義及市場影響可能是轉折性的；管理層對於人民幣可以接受的升值幅度可能有了明顯提高,投機人民幣升值的熱錢流入由此可能會形成更大規模；與此同時,出口增幅可能因為人民幣的明顯升值而出現明顯回落,經濟增速也可能由此而感受到明顯拖累。企業利潤增速下滑、物價水準繼續回落；信貸水準可能由於經濟的減速而出現明顯收縮；在升值壓力及經濟減速背景下,央行將不遺餘力地維持低利率的市場環境,備付金率水準也可望有再次的調降(從0.99%至0.72%)等等。

總結來看,債市行情將由此得到根本的支援。