應該説，券商承銷基金的風險主要來自其擴募前價格低於其1.01元的擴募價。而去年上市的改制小盤基金除基金興業外，均對原持有人以及商業保險公司的擴募價格定為1.01元（面值加0.01元擴募費用）。這主要有以下幾方面原因：一是改制小盤基金在擴募前漲幅巨大，如據筆者統計，去年下半年以來的10多只改制小盤基金在擴募前最大漲幅平均達到75.17％（不含基金景業）。擴募價定在1.01元，當時基本上不存在擴募風險。同時，以1.01元價格擴募，可以提高改制基金的資産凈值，從而也有利於保護持有人的利益。二是由於去年大盤基金的分紅普遍不佳，保險公司紛紛對小盤改制基金錶現出濃厚的興趣，主要是因為小盤基金的市場炒作可以使得保險公司短期內獲得較高的收益。因而改制基金即使按1.01元擴募，券商包銷改制小盤基金的風險應該不大（此前基金天華擴募受阻主要是由於其擴募份額太大所致）。

    而前期股市的大幅下跌，已使券商承銷改制小盤基金也出現一定的風險。但是券商包銷改制基金的風險與承銷上市公司的增發、配股的風險是不可相提評論的。這一方面是券商承銷上市公司的配股或增發，往往被套資金量很大，而改制小盤基金本身擴募的量較少，對券商不存在很大的壓力，如基金景業總共擴募僅為1.27億元，加上持有人與保險公司的配售、認購，實際上承擔的量將十分有限。另一方面，券商在被迫包銷上市公司的配股或增發時，資金被積壓的時間往往較長，個別券商甚至因配股而進入上市公司的董事會、監事會。而包銷改制基金即使被套，其資金被套的時間往往不會太長。這主要有以下幾點理由：一是經過大盤的持續下跌後，目前改制的小盤基金已紛紛跌破面值，其價格水分已被充分擠乾，長期以來一直以相當溢價率交易的小盤改制基金，目前許多該類基金已轉為折價交易。截止到今年2月1日，所有5億元的改制小盤基金平均溢價率為4.84％，若不考慮未擴募的基金安久、基金景業，則18隻5億元改制小盤基金的平均溢價率僅為0.35％，而從國外成熟市場來看，小盤基金也往往以一定的溢價率進行交易。相對而言，目前小盤改制基金在一定程度上已被市場低估。二是長期以來，改制小盤基金之所以一直得到市場的追捧，主要是因為其本身具有流通市值低、操作靈活以及原持有人持有成本較高等特點，這是其他中大盤基金無法比擬的。雖然目前該類基金也遭到了市場的拋棄，但一旦市場轉暖，該類小盤改制基金較為容易重新得到市場的關注。三是改制小盤基金隨著擴募資金的到位，將擁有較充足的現金，這為其下一階段投資運作打下了堅實的基礎。同時，擴募前小盤基金一般凈值較低，若以1.01元/基金單位擴募成功後，改制小盤基金的凈值有望得到大幅度提升，這在一定程度上也有利於其二級市場的定位。

    （中證網）2002年2月8日