本週四(10月27日)上午9點半，中國建設銀行將正式在香港交易所掛牌上市。根據安排，建行董事長郭樹清及行長常振明均將到場主持掛牌慶典。消息人士透露，主要的策略股東美國銀行和淡馬錫公司也將派代表出席在香港交易所舉行的掛牌儀式。

建行此次全球招股，集資金額將高達622.42億港元，為本年度全球最大型的集資活動。建行IPO在海內外獲得高度關注，雖然臨時提價，把招股價定於2.35港元，大大超出許多投資者的預期，但是反應仍然非常強烈。其國際配售部分超額認購10倍，對公眾部分則超額認購42倍，建行遂啟動回撥機制，將公眾認購比例由原定的5%調高至7.5%。

不過，這一調整也使得國際配售部分貨源不足。建行策略股東之一的淡馬錫控股，原擬增持建行股份，但最後遭港交所拒絕。香港媒體披露，淡馬錫數周前曾提出增加建行投資1倍至20億美元（約156億港元），將目前持股量由5.1%進一步調高，但正是由於國際配售部分供不應求，最終被港交所拒絕。

“沽空”增添股價變數

建行這一路走來頗費週折，不過，這些週折並沒有因為建行即將上市而結束。

10月24日，香港交易所公佈一則很短的新聞稿：“香港聯合交易所有限公司香港交易及結算所有限公司全資附屬公司修改認可賣空指定證券的名單，由2005年10月28日星期五起，香港交易及結算所有限公司香港交易所全資附屬公司香港聯合交易所有限公司將在認可賣空指定證券名單上，加入中國建設銀行股份代號：939。”

港交所同時在附注中指出，“中國建設銀行將於10月28日成為新華富時中國25指數成份股。按照交易所規則之沽空規例，此證券新華富時亦將會獲准列入可進行沽空的指定證券名單內。”

港交所發言人回答記者諮詢時介紹説，按照交易所的規則，如果一隻股票被港交所認可的較權威的指數入選為成分股，港交所通常會將這只股票列入可“沽空”的範圍，並會提前發佈公告。

沽空又稱“賣空”或“拋空”，即預期某只股份的股價將會下跌，投資者可先沽出(賣出)股份，然後在較低價位購回同一隻股份，從中賺取一賣一買之間的差價，一般是跌市中的投資策略。

從以往來看，股票均是在上市之後一段時間才會被指數入選為成分股，從而被港交所宣佈可予“沽空”，例如交通銀行6月23日上市，港交所直到7月4日才宣佈將之納入沽空名單，並於7月8日生效。

而此次建行在掛牌之前便已獲得指數認可，從而使其沽空日期提前至上市第二天。不少證券界人士認為，這對建行二級市場的股價將造成不可預期的變動。

據港媒報道，在24日建行的暗盤價還沒有看到明顯的成交，有傳叫價每股2.4元，較定價高0.05元。有人質疑建行定價過高，加上市況欠佳，容許沽空會令情況變得更微妙。

承銷商方面，則對港交所的決定沒有發表意見，僅僅表示這是港交所方面的合理安排。

沽空效應不會立顯

一位資産管理公司的董事總經理對記者表示，現在還看不出來最終的影響如何，但他估計整個事件的影響應該不會太大。

“即使允許賣空行為的進行，也需要有人借出股票方可成行。而一般機構投資者從承銷商手中獲得股票之後會有一個承諾，要求在一段時間內不得賣出。像摩根士丹利等承銷商可能手中會有大批股票，但是它們在IPO之後一段時間內仍有維護股票的義務，在這種情況下，它們即使願意借出股票，也會把有關的利率定得很高，使得賣空者的借入成本擴大，這樣，只有當市價降得非常低的時候，賣空者才會獲利。”這位董事總經理説，“如果不是大市非常差，建行的股價一般很難跌至過低水準。”

他同時解釋，此次建行IPO中，散戶的份額只分配到7.5%，而大部分仍是機構投資者持有，這樣賣空者可能很容易暴露在承銷團隊的目光下。因為承銷商很容易就可以了解各個機構的持股情況，從而可以比較容易計算出可供借貸的股票，如果賣空過度導致價格下跌，承銷商可以在市場上逢低吸納，然後再提高賣價，屆時賣空者又不得不回購股票，可能損失更大。

不過他也認為，由於建行定價偏高，因此最終的影響現在還是不好判斷。“還得看整個市場的氣候，另外也要看除了摩根士丹利等承銷商，是否有其他機構投資者願意借出股票。”

凱基證券董事鄺民彬也贊成這一判斷。他表示，沽空的效應不會馬上體現出來。因為沽空是需要‘借貨’(即借入股票)的，但是在初步階段，建行的股票有沒有貨都還是個問題。“沽空並不是主要壓力，目前的主要壓力是短線操作，看投資者會不會因為建行定價較高，沒有多少獲利空間而最終放棄建行的股票，先行離場。”

鄺民彬分析，現在業界更關注的是大市是否穩定。他判斷，這次建行的定價較高，所以對二級市場股價可能會有影響。承銷團隊支撐股價會比較辛苦，剛上市前期不排除會表現偏弱。他預測説，只有等散戶將手中的股票拋出、股票資源完成再次分配之後，建行的股價才會有較好的表現。

鄺民彬總結説，港交所的公告對建行的二級市場價格影響是兩方面的：一方面，建行入選新華富時的消息對它的股價會有支撐作用；另一方面，二級市場上的確會有一定的對衝壓力。

事實上，也有不少人認為，這次建行入選富時指數，雖然被允許沽出，但是仍是利大於弊。根據港交所的交易規則，一般情況下，“賣空指定證券不可以低於當時最好沽盤價進行”，這無異於是在一定程度上限制了沽空的程度。

而在入選指數之後，一些基金，特別是指數型基金，必須複製指數。目前來看，建行還可能會被納入大摩MSCI指數，屆時與該指數掛鉤的基金便也要增持。在這種情況下，建行的股票需求會更往上漲，過去的經驗已經證明了這一點。最近的例子是交行，它在今年7月8日獲可沽空，當日收報2.75港元，在其後股價最高見3.525港元。