9月28日，紐約商品交易所(NYMEX)在電子盤交易中突破50美元大關，盤中最高達到50.47美元/桶。當天新加坡燃料油(資訊 論壇)現貨價在原油持續走強的提振下再次走高，收盤在194.63美元/噸。雖然國際原油期貨價格再次刷新了自該品種掛牌上市以來的高點，但國際燃料油的走勢卻明顯弱于原油，國內燃料油期貨的走勢更為疲弱。這種原油強而燃料油弱的走勢是由於兩個品種的具體環境和基本面的差別所形成的。

地緣政治加劇原油供給憂慮

自去年伊拉克戰爭後，美國經濟表現出強勁的復蘇勢頭，而隨著中國工業化進程的加快，中國經濟的快速發展對石油的需求越來越大。但由於上世紀80年代以來持續的低油價使石油資本在石油勘探和油田建設方面的投資明顯不足，導致了目前原油産能沒法大幅度提高，OPEC對油價的控制顯得無能為力。非OPEC國家對石油産量的增加也有限，而增産潛力最大的俄羅斯也因對石油的國有化進程讓外界難有穩定的預期，普京對尤科斯採取的措施加劇了人們的這種擔心。石油需求的旺盛和石油産能的不足為油價的上漲奠定了紮實的基礎。

然而，就在供給本身日益緊張的形勢下，恐怖事件的頻繁發生讓國際市場對原油供應中斷的擔憂得到加劇。恐怖分子對伊拉克石油管線的反覆破壞如潮水一樣推動著油價的不斷走高。雖然美國不斷敦促OPEC增加石油産量，而OPEC在其第132次部長會議上也作出了增産的姿態，但由於其産能已基本接近其最大産能的上限，因此這種增産姿態並沒能令油價作出調整。雖然油價一漲再漲，但美國卻堅決不肯動用戰略石油儲備。恰恰在這種緊張的態勢下，令對國際金融市場有著靈敏嗅覺的投機資金嗅到了石油市場的豐厚利潤，在股票和債券市場投資收益不理想的情況下，大量投機資金涌入原油期貨市場。恐怖活動的頻繁和投機力量的猖獗使原油期貨的價格表現出了高額的恐怖溢價和投機溢價。尤其是投機力量的反覆撤出和進入原油期貨市場，令油價始終居高不下。

近期隨著美國颶風的造訪，尤科斯公司終止原油供應的潛在威脅，美國原油庫存的持續下降以及尼日利亞又出新亂，國際原油期貨價格終於衝破了人們重要的心理關口50美元/桶，對於下一目標，人們又寄希望於60美元。市場就這樣不斷地打破人們心理的阻力位，向著更高的目標進軍。從下圖可以看出，今年以來原油的表現為不斷地刷新歷史高點。

國際燃油供過於求

目前國際燃料油市場上總體表現為供大於需，2003年全球燃料油供應為60140萬噸，需求為54794萬噸，共過剩5346萬噸。今年以來，隨著全球對輕質原油需求的增加導致了原油價格的上漲(NYMEX交易的原油為低硫輕質原油)，但重質原油的供應過剩，因為重質原油生産的燃料油較多，因此導致了燃料油供應的增加，而發達國家對高硫燃料油的使用有嚴格限制，導致了西歐和北美的燃料油價格很低。但在亞洲市場上，由於我國出現煤電油荒而對環保的要求相對寬鬆，因此需要進口大量的燃料油，由於我國的需求強勁以及原油價格的持續走強，使得亞洲的燃料油價格大幅度地高於中東、西歐和北美等地。如9月28日，含硫3.5%的燃料油在西北歐的價格為151.5美元/噸，鹿特丹的價格為166美元/噸，而新加坡的價格為194.63美元/噸。除去運費後仍然存在巨大的利潤，這種現象促使了大量套利行為發生，從而使西方的套利船貨不斷涌入亞洲市場。而隨著套利船貨的涌入以及中國購買者對高油價的不認同，從而購買興趣有限，兩者共同作用使新加坡的燃料油價格明顯弱于原油。我們可以從以下原油和新加坡原油價格走勢的對比圖中可以看出這種趨勢。

恐高情結壓制國內燃油價格

上海交易所燃料油期貨上市後，成交平穩，現貨企業與投資者逐步進入。總體走勢與新加坡燃料油價格極為接近，但由於目前的交易中，來自現貨企業的拋盤仍然較為沉重，以及隨著國慶長假的臨近，交易者不願承擔高價格的風險，使得國內燃料油價格看上去更為疲弱。另外，由於1月份一般為我國的消費淡月，因此本身1月合約應屬於弱勢月份，幾個因素的共同作用導致了國內油價並沒有跟隨原油價格一起飆升。預計後市若原油第四季度維持高位，則燃料油期貨有補漲的需要，否則表現將難改弱市特徵。（中國國際期貨鄧敏）

證券時報2004年9月30日