美國經濟緩慢回升信心恢復有待時日

    11月6日，美國聯邦公開市場委員會（FOMC）在美聯儲會議上將聯邦基金利率進一步下調50個基點至1.25％，再度刷新40年新低，力度超過市場25個基點的預期。FOMC認為，寬鬆的貨幣政策以及仍然強勁的生産力正在對經濟活動提供重要支撐，同時，未來其維持物價穩定和持續經濟增長的長期目標的風險將趨於平衡。考慮到即將到來的聖誕長假能刺激零售業進而推動經濟，因此，年內美經濟可望維持目前的不錯勢頭。

    從已經公佈的數據來看，寬鬆的貨幣政策以及仍然強勁的生産力已經發揮作用。第3季度，美國GDP增長率初值為4％，高於政府預估的3.1％和市場預計的3.8％，儘管增長的主要原因是企業庫存上升和政府開支增加，但畢竟表明美國經濟總體上有所改善。與此同時，消費者信心指數也出現止跌反彈跡象。會議委員會11月消費者信心指數由10月份的79.6升至84.1，結束了連續5個月的下跌。在利率水準已降至40餘年新低的環境下，房地産和汽車成為推動美國經濟前行的重要動力。此外，會議委員會11月21日發表報告，美國先行經濟指數在連續4個月下降後，10月份止住下滑，保持在111.4點不變。

    從企業角度看，美國第3季度勞動生産率年度修正增長4％，比前一季度的1.7％有較大幅度的提升。第3季度勞動成本增加0.8％，第2季度則增加2.2％。這表明，企業出現短期盈利的機會大大增加，尤其是當盈利來源於成本控制，而非銷售收入的增長。截至11月27日，企業貸款額連續第3周出現上漲，這表明公司重新開始融資，進行設備等項目的投資。

    美國經濟目前的復蘇跡象還為企業提供了良好的環境。市場人士認為美國當局將進一步出臺刺激經濟的所有計劃。最近一段時期股市上漲，消費者信心回升，都為美國企業增強投資願望提供了難得的機會，美國企業的投資暖流也有望帶動歐洲和亞洲的公司資本支出。

    歐元區經濟增長乏力日本仍受結構性制約

    相比之下，歐洲和日本的經濟數據則並不樂觀。歐盟統計局12月4日的報告表明，歐元區經濟增長速度仍然十分緩慢，第三季度僅比第二季度增長0.3％，與第2季度的增幅持平。消費和投資不振依然是阻礙歐元區12國經濟快速增長的痼疾。第3季度歐元區投資延續了前6個季度下滑的勢頭，但下滑的速度減慢到0.2％。消費支出雖繼續有所增加，但增幅只有令人失望的0.5％。相比之下，歐元區的對外貿易仍十分活躍，出口和進口都分別增長了2.2％。11月，歐元區整體景氣指數跌至98.6，為一年來最低點，符合市場預期。消費者信心指數則由10月的－12進一步跌至－14，為5年來的最低值。9月失業率連續第4個月于8.3％左右擺動。據歐盟統計局的初步預估，歐元區11月通脹率意外地降至2.2％，10月為2.3％。越來越多的跡象表明，歐元區經濟復蘇的勢頭正在減弱。

    歐元區最大的經濟體德國未能給區內經濟提供助力，雖然年初德國經濟有所復蘇，但夏季以來，德國經濟發展幾乎停滯。德國伊福經濟研究所（IFO）公佈的德國西部經濟景氣指數11月再次下跌，由87.7下跌至87.3，為今年1月以來最低值，並且是第6次連續下跌。

    從目前看，能帶動德國經濟增長的工業、零售業和勞動力市場這三個領域的發展均不樂觀。儘管洪水後的重建工作有助於刺激投資增長，但德國經濟增長率還將是四個主要歐元區國家中最低的。德國經濟部預測，2003年德國經濟增長為1.9％，如果政府在2003年執行嚴格的財政政策以減少赤字，經濟增長率還可能更低。

    與歐元區相比，日本經濟則更為微妙。日本的通貨緊縮已經進入第4年。截止到10月份，日本的失業人數連續19個月上升，創歷史新高。

    日本公佈的“2002年度經濟白皮書”指出，日本經濟復蘇力度依然脆弱，且容易受外來風險打擊，特別是美國經濟放緩。政府想方設法希望從解決金融體系入手，恢復日本經濟的活力，但由於金融體系多年積累的問題錯綜複雜，不可能一蹴而就。

    在這種形勢下，日本期待通過日元貶值帶動出口，抑制進口商品價格下降，以緩和通貨緊縮壓力。然而日元進一步貶值所帶來的政治和經濟風險則很可能使日本得不償失。日元貶值會加大別國産品出口阻力，等於是日本向外轉嫁經濟困難，而別國經濟不好必將反過來影響日本。其次，日元過度貶值會導致本國資本大量外流，這對日本經濟的恢復是有害無益的。日本政府如果真的想在振興經濟上有所作為，單純依靠日元貶值恐怕並非長久之計。

    金融市場漸趨回穩不確定因素仍有威脅

    美國股市11月在低息和經濟數據有所轉強的雙重刺激下，一直沿襲“大漲小回”格局，雖然股市風險較大，但在積極的投資者看來，這是目前唯一可以尋求財富增值的場所。儘管美國股市下半年自低位反彈以來，累積了不少升幅，但考慮到道瓊斯指數今年仍下跌12％，納斯達克指數和標準普爾500也分別下跌了19％和25％，後市空間仍大。美林公司11月份對全球基金經理的調查顯示，機構投資者對金融市場表現出謹慎的樂觀。

    目前，對市場影響最大的仍然是信心重建。目前，伊拉克武器核查問題將在很大程度上決定戰爭是否爆發和何時爆發。如果戰爭導致沙烏地阿拉伯或者科威特中斷石油供應的話，那麼石油價格上漲將使正處於恢復期的投資者信心受到嚴重挫傷。另一個不確定因素則是地區性的恐怖勢力抬頭，尤其是最近在東亞和肯亞的一系列爆炸事件使股市明顯受到影響。此外，阿根廷的金融危機也為整個新興市場蒙上了一層陰影。所有這些都表明，世界經濟仍然在不穩定性中艱難前行，全面的信心恢復仍有待觀察。（中信證券 鄭自強）

    中國證券報 2002年12月12日