劉傳葵

    一、會發生“擠贖”嗎？

    問：根據開放式基金的有關規則,其投資者在對某開放式基金不看好時,可以採取贖回行為,也就是説,將開放式基金賣出還給基金管理人,同時將所投資金撤回。如果大家都不看好某開放式基金,會不會紛紛前往贖回,發生所謂“擠贖”的行為？

    答：這種擔心是有根據的,但出現所謂的“擠贖”的這種較極端情況,可能性微乎其微。

    應該説,開放式基金的運作制度為保護投資者的利益提供了更多的制度保障,賦予了基金經理人更大的經營壓力,這樣,看似不易運作的開放式基金由於經過經理人小心謹慎的運作,業績反而能獲得更好的保證。

    首先,開放式基金有足夠應付贖回的現金。從ICI（美國投資公司協會）披露的數據看,在1961年到1976年間,股票基金的流動資産比率（即現金比率）數值在3.9%———12.9%之間變化；而按照我國《投資基金管理暫行辦法》“開放式基金必須保持足夠的現金或者國家債券,以備支付贖金”以及“1個基金投資于國家債券的比例,不得低於該基金資産凈值的20%”的有關規定。此外,基金經理人還可以用現金支付。由此可見,目前國內對基金的流動比率要求已經大大超過美國,儘管我國股市與成熟股市有一定差距,但保持這樣一個較高的流動比率,完全可以適應正常贖回。

    其次,一些技術手段的應用,也可以把“擠贖”的風險降到最低或消除。比如,在設立開放式基金時,可採取向機構投資者私募為主,向一般投資者公募為輔的方式；可把保險公司和社保機構拉入設立人中；可在贖回上加上諸多限制性條款；商業銀行可考慮給予大面積贖回的貸款擔保等。這些方法的應用,在一定程度上使處於過渡期的開放式基金的資産相對穩定,贖回的壓力遠比想像得小了。樂觀地預期,可能由於政策的放寬,加入或購買開放式基金的需求有增無減。這樣,從長遠看,如果有指數期貨等工具的推出,將使市場風險規避變得更具操作性。

    綜上所述,“擠贖”這種極端的情況發生的概率極小,投資者應該相信自己對基金經理人的選擇,樹立正確的投資理念。

    二、開放式基金入市,是否會引起二級市場大的波動？

    問：由於開放式基金一方面要保留一定的現金資金以應付“贖回”,另一方面又要將資金利用效率達到最高,基金管理人會不會因為忙於應付“贖回”而注重炒短線,從而引起二級市場波動？

    答：開放式基金的選股思路是由開放式基金的特點決定的,因為開放式基金規模相對大,雖然一定程度上也比較注重基金資産的流動性,但其投資目的更主要是獲取中長期不斷增長的投資收益。基於此,我們認為它對市場的突出幾點影響表現在：

    1、開放式基金營造長牛走勢 從國外成熟市場情況來看,在一個較長時間段裏,大盤上漲時基金認購數量與贖回數量間的差,始終會大於大盤下跌時贖回數量與認購數量的差,也就是説,資金的流入量始終大於流出量。尤其當大盤上漲時,會刺激投資者認購開放式基金的積極性,增加股市資金供給,開放式基金對大盤的助漲作用一般會大於助跌作用,這有助於克服“牛短熊長”格局,走出長牛的走勢。

    2、開放式基金為大盤股與藍籌股的崛起提供契機 由於開放式基金的投資對象主要是那些流通盤比較大且平時又有足夠流動性（即每日成交量足夠大）的股票,這樣,一些股性比較活躍的大盤股往往受到開放式基金的青睞,這給以往那些僅僅由於盤子大而得不到市場重視、長期以來投資價值被低估的股票帶來福音。雖然開放式基金要隨時應付投資者的贖回,但仍然會選擇一些業績優良、成長性較好的個股長期持有,這樣會使“藍籌股”在股市真正實現其價值。而一旦開放式基金在市場佔據主導地位,則其投資理念與投資方式必將對整個市場的投資帶來革命性的影響。

    3、抑制封閉式基金的二級市場投機 首先,開放式基金首先對封閉式基金的發行提出了挑戰。由於開放式基金可以隨時接受投資者的認購,封閉式基金的發行將不再是賣方市場。其次,對封閉式基金的二級市場表現起矯正作用,有助於抑制封閉式基金的投機：如果封閉式基金價格嚴重高估,則投資者會轉而購買開放式基金,從而減少對封閉式基金的需求,平抑封閉式基金價格；而如果封閉式基金價格嚴重“折價”交易,則將使許多資金髮現“價值”轉而對封閉式基金青睞有加,從而增加對封閉式基金的需求,扭轉嚴重“折價”交易的情況。從這個意義上講,“價值回歸”理念將更好地體現在基金二級市場。

    三、賺開放式基金的差價,容易嗎？

    問：投資者購買開放式基金,因為價格是根據基金單位資産凈值決定的,做開放式基金差價,是不是遠不如買賣封閉式基金那樣容易？

    答：投資基金的本質是為中小投資者提供理財服務,投資者之所以投資于基金或是由於自己沒時間理財,或是沒有足夠的金額來分散風險,或是沒有能力理財。對於投資封閉式基金來講,還有因供求導致的二級市場價差機會,即便在基金業績沒有實質性增長的條件下也能獲取基金價格上漲帶來的收益；但在開放式基金條件下,基金的價格就是基金的單位資産凈值,也就是投資者的收益只有從基金經理人的理財業績中來,所以,投資者要改變買賣封閉式基金的一些投資思路,如基金盤子大小等,要把更多精力放到對基金經理人的選擇上,具體而言,一可以看基金經理人的理財業績,二要看每個新設計的開放式基金在投資方向、理念等方面是否適於自己的投資偏好與需求。一般而言,考驗一個基金經理人是需要一定時間的,所以,買入基金後一般需要較長期持有才能分享到基金成長所帶來的收益。此外,由於開放式基金的贖回相對封閉式基金的賣出要繁瑣一些,所以,一般不主張像炒作封閉式基金那樣頻繁買進或贖回開放式基金。

    四、開放式基金有沒有失敗的風險？

    問：國外的開放式基金是如何運作的？成功者的業績如何？有沒有失敗的案例？

    答：應該説,目前國際基金市場8萬億美元的規模本身已經説明瞭基金運作的情況,而且國際基金市場以開放式基金為主流本身也説明瞭開放式基金這個基金類型的運作情況。如作為最早的開放式基金的由美國波士頓的馬薩諸塞金融服務公司于1924年3月21日設立的馬薩諸塞投資信託基金,該基金成立時只有5萬美元的資産,在第一年結束時資産膨脹至39.4萬美元,目前其資産已經超過10億美元。

    當然,開放式基金也出現過一些“險情”甚至失敗的案例。比如,最近發生的“老虎”基金關門事件就是一個例子。但是,瑕不掩玉,開放式基金還是以其穩健的發展與為廣大投資者認可的運作機制,為基金業的發展作出了巨大貢獻,它也是我國投資基金的發展方向,也將對投資大眾的理財生活産生深遠的影響。

    (作者單位：平安證券綜合研究所)

    中國證券報 2001年04月26日