股權分置的弊端嚴重影響著股市的發展，《通知》將啟動解決這一頭號難題的進程。

「沿革篇」

四年六大步 頭號難題終破解

股權分置問題被普遍認為是困擾我國股市發展的頭號難題。 由於歷史的原因，我國股市上有三分之二的股份不能流通。由於同股不同權、同股不同利等“股權分置”存在的弊端，嚴重影響著股市的發展。4月29日，經國務院同意，中國證監會發佈《關於上市公司股權分置改革試點有關問題的通知》。專家分析指出，解決“股權分置”這個股市頭號難題，能積極推動資本市場的改革。但這一問題的解決，並不代表市場所有根本問題的解決。當前資本市場還要在金融産品創新、交易制度、發行制度等方面進行深入改革。

（1）2001年6月，作為解決股權分置問題的一種嘗試，國務院發佈了《減持國有股籌集社會保障資金管理暫行辦法》，開始實施“國有股減持”。該辦法第五條明確規定，國有股減持主要採取國有股存量發行的方式。凡國家擁有股份的股份有限公司（包括境外上市的公司）向公共投資者首次發行和增發股票時，均應按融資額的10%出售國有股。國有股存量出售的收入，全部上繳全國社會保障基金。此次嘗試由於以犧牲流通股股東利益為前提，遭到了市場的拒絕。

（2）2001年10月22日，中國證監會宣佈停止執行《減持國有股籌集社會保障資金管理暫行辦法》第五條規定，並表示將公開徵集國有股減持方案、研究制訂具體操作辦法，穩步推進這項工作。

（3）2002年6月23日，國務院決定除企業海外發行上市外，對國內上市公司停止執行《減持國有股籌集社會保障資金管理暫行辦法》中關於利用證券市場減持國有股的規定，並不再出臺具體實施辦法。國有股減持政策正式“叫停”。

（4）2004年2月初，國務院頒布《國務院關於推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見》（簡稱“國九條”），明確提出“積極穩妥解決股權分置問題”，“在解決這一問題時要尊重市場規律，有利於市場的穩定和發展，切實保護投資者特別是公眾投資者的合法權益”，確定了解決股權分置問題的目標和指導原則。

（5）2005年4月12日，中國證監會負責人就股市八大敏感問題接受記者採訪時首次公開表態，根據“國九條”的總體要求，“解決股權分置已具備啟動試點的條件”。證監會稱，股權分置問題的産生，主要源於“早期對股份制的認識不統一，對證券市場的功能和定位的認識不統一，以及國有資産管理體制的改革還處在早期階段”。股權分置作為歷史遺留問題，影響證券市場預期的穩定，使公司治理缺乏共同的利益基礎，也不利於國有資産管理體制改革的深化，“已經成為完善資本市場基礎制度的一個重大障礙，需要積極穩妥地加以解決”。2005年4月13日，滬深股市受此利好刺激強勁反彈，滬深300指數以1000.90點報收，漲幅達2.27%.上證綜指、深成指數則報收于1248.20點和3371.49點，分別漲2.35%和1.8%。

（6）2005年4月29日，經國務院同意，中國證監會發佈《關於上市公司股權分置改革試點有關問題的通知》，標誌著股權分置改革試點工作正式啟動。（新華社記者 毛曉梅 張旭東）

「觀點篇」

投資機會增參與者翹首以待

對於中國證監會發佈的《關於上市公司股權分置改革試點有關問題的通知》，經濟學家韓志國對記者坦言：這將是背水一戰！《通知》革了過去股權分置15年曆史的命，關係到中國股市生死存亡的戰鬥打響了。記者在採訪中感到，市場參與者多數認為，《通知》將有助於市場的長遠發展。

市場投資機會將大增

一位長期參與市場的投資者表示，這一消息絕對屬於利好，市場至少能迎來2- 3年的大牛市。當然，也有一些不同的看法。北京一家證券公司的負責人告訴記者，對於短期的二級市場可能有一點利空的影響，相當於市場擴容。

經濟學家劉紀鵬則表示，目前非流通股股東的股票不能流通，給非流通股股東所帶來的損失遠遠大於好處。他所接觸的一些上市公司的非流通股股東表示，寧願讓利也要換取流通權。在這樣的背景下，一輪新的行情即將開始。

北京一家機構投資者的負責人認為，未來兩年內市場的投資機會將大大增加。去年在大盤連連下滑的狀態下，他們公司在一隻股票上就實現了30％的利潤。倘若試點方案設計合理，今年的市場機會絕對比去年多得多。

新股老股應區別對待

韓志國指出，試點方案將決定此次改革的成敗。在試點方案中，必須體現出國家的意志，按照“國九條”的要求，向廣大股民讓利。

市場研究人士張衛星認為，管理層對於首批試點企業肯定將讓利。按照改革的慣例，試點企業往往會獲得政策優待。

北京一家公關公司負責人告訴記者，對於今年的市場來説，試點公司的股權分置改革試點影響不是很大，關鍵是國家對大盤股發行節奏的控制。證監會發行部相關人士曾表示，要讓大量優質的大型公司在國內上市，市場低迷的原因在於市場缺乏優秀的上市公司。按照這個思路，證監會今年勢必會加大公司的發行節奏。這樣，市場在承受能力有限的情況下，大盤向好就有困難。

有專家建議，應該暫停新股發行，不能一邊解決老的問題，一邊産生新的問題，暫停幾個月不是什麼問題。證監會相關人士表示，對首次公開發行的公司實施全流通，對存量上市公司則分步解決股權分置問題。在股權分置改革中，必須選擇適當時機實行“新老劃斷”。實行“新老劃斷”，需要具備一定的市場條件和相對穩定的定價環境，要通過改革試點積極創造條件加以解決。

首批試點可能是國企

張衛星認為，首批試點企業肯定是民企無疑。因為民企所涉及的問題少，不需要經過國資委審批。但是，華夏證券研究所副所長董晨表示，在理想狀態下試點應該從民資控股的企業中開始，這樣推行中的阻力較小。不過，如果試點在優質的國家控股企業中進行，則能表明管理層解決股權分置的決心。記者綜合各種渠道的資訊，認為首批試點是國有企業的可能性比較大。

經濟學家巴曙松則強調，股權分置實施之後的一個重大的問題，是對上市公司生存權的爭奪。在目前公司治理不夠完善的情況下，一定要加強獨立董事制度的建設。

「資料篇」

部分公司有望受益

股權分置改革試點一經啟動，投資者很自然地要對入選個股名單進行猜測，從而指導投資活動。一般來説，市凈率高、非流通股比例高的個股，市盈率調整的幅度將會比較大，投資價值大一些。具體來説，可以根據以下標準進行選擇：

1、市凈率（PB）>2；

2、非流通股比例>50%；

3、凈資産年收益率（ROE）>8%；

4、市盈率（PE）<25（記者 劉寶強）