2005年外匯收支形勢預測

我們分析認為，2005年中國國際收支將繼續呈現順差局面，但順差規模可能較2004年有所回落。

首先，加強和改進宏觀調控是實現國際收支經常項目順差的重要保證。2003年以來開始的宏觀調控已取得了階段性成果，經濟生活中一些不穩定、不健康的因素得到了初步遏制。但是，這一結果還很不穩固，隨時都有可能反彈。根據2004年底中央經濟工作會議的精神，2005年仍將繼續加強和改進宏觀調控。這意味著2004年初出現的因國內投資增長過熱造成的進口激增、貨物貿易收支逆差的局面，在2005年可能不會出現。儘管2005年中國根據對世貿組織的承諾進一步下調進口關稅，這會在一定程度上刺激進口，但中國外貿進口更主要的是受國內投資增長週期的影響，價格因素的影響有限。

其次，外商直接投資將會保持平穩增長。外商來華直接投資仍將保持較快的增長勢頭，但由於世界經濟復蘇對國際資本的分流作用，中國製造業部門本身仍然總體供過於求，對外資的吸收能力有限，而其他行業的開放還在起步階段，因此直接投資流入的增長規模將會有限。

再次，國家有可能針對持續較大順差形式的國際收支不平衡狀況加大調節力度。持續較大順差形式的國際收支不平衡已經成為中國當今經濟生活中的一個突出問題，給總量調控和結構調整帶來越來越多的困難。2004年底中央經濟工作會議首次明確將“保持國際收支基本平衡”作為2005年的主要經濟預期目標之一，這充分顯示了中央對對外平衡問題的高度重視。相應，轉變外貿增長方式，不刻意追求貿易順差；提高利用外資品質，優化外資結構；積極落實“走出去”戰略，拓寬資本輸出渠道等等，將是2005年涉外經濟工作的重點。這種由上至下的政策調整，將改變前些年外匯管理部門單兵作戰的局面，對減少國際收支順差、促進內外經濟均衡發展發揮積極作用。

最後，以下因素有可能遏制套利資本流入。第一，如果2005年人民幣匯率形成機制如市場預期的那樣開始調整，這將消除一個很大的政策不確定性因素，從而為穩定預期創造有利條件。同時，也不排除央行出臺的匯率浮動方案是引導匯率上下波動，這也會增加單邊套利的風險，抑制投機資金流入。第二，2004年美聯儲已連續加息5次，中國境內美元存款利率也跟進調整了一次。調整後，一年期稅前的人民幣與美元存款利率的差額已由1.4175個百分點縮小至1.375個百分點。不排除2005年美聯儲繼續加息，而中國人民銀行因獨立性較弱，利率政策掣肘較多，而出現美元與人民幣利率重新倒挂的情況。一旦這樣，中國境內增持外幣負債、減少外幣資産的資産負債結構調整進程就有可能受到較大影響。而且，2004年底美國修改稅法，大幅調低對海外企業匯回利潤的徵稅稅率，這將吸引部分資本回流美國，進而減少對華資本輸出。第三，前些年中國資本重新出現較為強勁的凈流入勢頭，不排除有一部分是前期貶值預期下滯留境外的外匯回流。但據了解，現在企業出口預收貨款越來越多地需要境內銀行開具保函。這可能意味著企業境外滯留的外匯已經基本回流，再調入的外匯是新增對外負債，並越來越多地需要銀行提供信用擔保。這一方面增加了企業套利的成本，另一方面也表明企業可自由動用的外匯資源越來越少了。第四，2004年10月底人民銀行七年來首次提高人民幣存貸款利率之後，一年期人民幣存款利率只有2.25%，仍遠低於國內消費物價的漲幅，持續數月的存款實際負利率狀況並無改變，這也將影響人民幣資産的吸引力。第五，針對國際收支援續較大順差局面，國家已加大了對套利資金流入和結匯的監測和管理力度，相信在2005年有關當局將進一步從源頭和匯兌環節進一步加大監管力度，遏制“熱錢”流入。（摘自社科院《2005中國金融發展報告》）