〔附錄〕 2003年中國資金流量分析

2003年，中國雖然經歷了“非典”疫情等多種困難，國民經濟仍然保持了良好的發展勢頭，年增長速度達到9.3%。

與經濟增長相適應，2003年中國全社會資金流動規模保持了高速增長。主要特點是：國內非金融機構部門資金流量規模增速較高；受投資增長較快的影響，非金融企業部門與住戶部門融資增速較高；政府部門融資減少，積極財政政策的取向已經開始發生變化；國內金融市場上債務類融資比重上升，從國外融資比重下降；中國資金外流規模繼續上升。

1.資金流量規模高速增長，資金流量增速變化與GDP增速變化關係密切

2003年，中國資金流量規模為10.65萬億元，比2002年增加3.26萬億元，增長44.2%，比當年實際GDP增速高34.9個百分點。

2003年國民經濟增長速度達到1997年以來的最高點。歷史數據表明，全社會資金流量的增長與GDP的增長趨勢基本一致，先行一年的資金流量增長速度與當期GDP增長速度的相關係數高達0.84。2002～2003年，全社會資金流量的增長明顯進入快速上升階段，經濟增長也步入了上升期，全社會資金流量增長明顯支援了經濟增長。

2.國內非金融機構部門的融資活動

2003年國內非金融機構部門（包括住戶、非金融企業和政府，以下同）的融資規模上升，融資總量為4.26萬億元，比上年增加1.21萬億元，增長39.6%，融資活動非常活躍。

（1）國內非金融機構部門融資活動的主要特點

①住戶部門與非金融企業部門融資量明顯上升，政府部門融資量減少。2003年住戶部門融資6988億元，比上年增加1913億元，同比增長38%；非金融企業部門融資3.12萬億元，比上年增加1.06萬億元，同比增長51.1%；政府部門融資4413億元，比上年減少383億元，下降8%。

從融資結構看，2003年非金融企業部門融資佔非金融機構部門融資總量的73.2%，比上年增加5.6個百分點；住戶部門佔16.4%，與上年持平；政府部門佔10.4%，比上年下降5.4個百分點。

非金融企業部門融資量大，反映其投資活躍。政府部門的融資量減少，表明積極財政政策的取向已經發生了向“中性”方向轉變的趨勢。

②債務類融資與股票類融資比重上升，從國外融資比重下降。2003年，非金融機構部門在金融市場上融資的主要工具有：貸款、債券（含國債和企業債）、股票以及從國外融資（來自國外的直接投資和與國外發生的其他負債）。當年非金融機構部門的新增貸款為2.89萬億元，比上年多增9321億元；債券融資5571億元，比上年增加1519億元；股票融資1438億元，比上年增加476億元；通過直接投資等從國外融資4297億元，比上年減少27億元。

2003年非金融機構部門84%的資金來源於債務類融資（貸款、國債和企業債），比重比上年上升5個百分點；3%的資金來源於股票融資，比重與上年持平；10%的資金來源為國外融資，比重比上年下降4個百分點。

（2）住戶部門資金流動的特點

2003年，住戶部門是全社會最主要的資金盈餘部門，非金融企業部門和政府部門是資金短缺部門。各部門通過金融市場相互融通資金。住戶部門的資金流動特點如下：

①住戶部門的凈金融投資凈金融投資既是總儲蓄與總投資的差額，也是各部門當年新增金融資産與負債的差額。它反映的是一個部門的資金盈餘或短缺狀況。凈金融投資為正，表明資金盈餘；反之，則為資金短缺。總量繼續增加。相對於2002年，住戶部門金融資産類投資增幅下降，實物類資産投資增長加快。2003年，住戶部門的凈金融投資為1.61萬億元，比上年增加1476億元，同比增長10.1%，增幅比上年下降28個百分點。

②住戶部門新增金融資産以存款類金融資産為主。2003年住戶部門新增金融資産2.31萬億元，比上年多增3389億元。其中，新增通貨2048億元，佔住戶部門新增金融資産的8.7%，比上年上升2個百分點；新增存款為1.66萬億元，佔71.6%，比上年下降0.7個百分點；國債投資443億元，佔1.9%，比上年下降0.5個百分點；企業債投資183億元，佔0.8%，比上年下降1.3個百分點；新增保險準備金3036億元，佔12.8%，與上年基本持平；股票投資681億元（按發行價計），佔3%，與上年持平。

③住戶部門新增負債以中長期貸款為主。2003年住戶部門新增金融負債（主要是銀行貸款）6988億元，比上年多增1913億元。其中，住戶部門新增中長期貸款（主要是住房消費貸款、汽車貸款）為4598億元，佔住戶部門全部新增負債的65.8%，比上年下降3.7個百分點；新增短期貸款（主要是農戶小額貸款）2389億元，佔34.2%，比上年增加3.7個百分點。

（3）非金融企業部門資金流動的特點

①非金融企業部門投資活躍，資金需求量增加。2003年非金融企業部門資金凈融入1.45萬億元，比上年增加4081億元，增長39.1%。當年資金凈融入量與名義GDP的比率為-0.12，表明非金融企業部門投資活躍。

企業部門投資活動越活躍，資金凈融入量與名義GDP比率處在零水準線以下且距零線越遠（負值越大）；企業部門投資活動越低迷，該比率處在零水準線以下且越靠近零水準線（負值越小）；如果企業部門的投資進入蕭條狀態，那麼該比率會上升到零水準線以上（成為正值），表明企業投資活動近於停頓，在金融市場上，則由一個資金凈融入部門變為資金凈融出部門。20世紀90年代初美國經濟處於蕭條時期，而1993年後日本處於泡沫經濟破裂、經濟長期不振時期，兩國就曾分別出現過企業部門由資金融入部門變為資金融出部門，該比率高於零水準線的現象。1995年日本的該比率高達0.04，非金融企業部門到目前為止仍處於資金凈融出狀態。中國該比率最接近零水準線的年份是2001年，為-0.06。當年經濟增長和投資水準為近幾年來的較低水準。2003年中國的該比率為-0.12，明顯遠離零水準線，表明中國企業部門投資非常活躍。

②非金融企業部門新增負債以銀行貸款為主。2003年非金融企業部門的新增資金來源為3.12萬億元，比上年多增1.06萬億元，增長51.1%。其中，新增貸款2.37萬億元，佔非金融企業部門全部資金來源的76%，比上年上升6個百分點；股票市場籌資1438億元，佔4.6%，與上年持平；企業債券籌資358億元，比上年增加33億元，佔1.2%，比上年下降0.4個百分點；直接投資及新增其他對外債務達4297億元，佔14%，比上年下降7個百分點。總起來看，非金融企業部門從銀行融資的比例有所提高。

③非金融企業部門新增金融資産以企業存款為主。2003年非金融企業部門新增資金運用1.67億元，比上年多增6476億元，同比增長63.5%。其中，新增存款1.58億元，佔非金融企業部門資金運用的94.6%；企業新增其他資金運用897億元，佔5.4%。

（4）政府部門資金流動的特點

2003年政府部門凈融入資金540億元，比上年減少1212億元。雖然當年繼續實行積極的財政政策，但財政融資力度已有所下降。

政府部門新增資金運用3872億元，比上年多增828億元。其中新增存款3762億元，佔新增資金運用97.2%；新增通貨49億元，佔比1.3%。

2003年政府部門新增資金來源4413億元，比上年少增383億元。新增貸款下降1865億元，剔除其中1689億元財政貸款轉為國債因素，比上年多下降243億元；國債融資5213億元，剔除財政貸款轉為國債因素，比上年減少203億元；新增對外債權債務120億元，比上年多增120億元；新增保險準備金939億元，比上年少增55億元。

3.金融機構部門資金流量變化特點

（1）中央銀行資金運用和來源大幅增加

2003年中央銀行新增資金運用9431億元，比上年多增3629億元，主要原因是新增儲備資産多增3436億元。2003年中央銀行新增資金來源1.04萬億元，比上年多增5396億元，主要原因是中央銀行準備金多增2270億元，財政存款多增1787億元。

（2）存款貨幣機構新增存、貸款增加幅度較大

2003年存款貨幣機構新增資金運用4.37億元，比上年多增1.46萬億元。主要原因是當年新增貸款（本外幣並賬）為2.97萬億元，比上年多增9327億元；新增準備金3897億元，比上年多增2092億元；債券投資6495億元，比上年增加1278億元。

2003年存款貨幣機構新增資金來源4.05萬億元，比上年多增1.14萬億元，主要原因是存款多增6450億元，中央銀行貸款多增1306億元。

4.資金跨國界流動活躍，中國對外資金凈融出增加

2003年國外部門新增資金運用7184億元，比上年多增2399億元，同比增長50.1%。其中，國外對中國直接投資和新增其他債權4411億元，比上年多增138億元；國外對國內證券投資640億元，比上年增加454億元，主要因為國內企業海外上市規模明顯擴大；國外對國內新增貸款547億元，比上年多增890億元；國外持有的人民幣現金新增148億元；通過不明交易流入國內的資金（反映在國際收支的錯誤與遺漏項下）達1377億元，比上年增加827億元，同比增長150%。

2003年國外部門新增資金來源1.09萬億元，比上年多增3196億元，同比增長41.4%。其中，當年新增國內持有的國際儲備為9686億元，比上年多增3436億元；國內部門在國外的新增存款502億元，比上年多增309億元；國內對國外貸款減少1153億元，比上年多減少1599億元；國內對外直接投資及新增對外債權1834億元，比上年多增1022億元。

2003年，中國對外依然是資金凈融出部門，當年國外從中國凈融入資金數量為3726億元，比上年增加797億元；佔當年全社會資金總流量的8%，是1992年以來國外凈運用中國資金最多的一年。1994年以來，資金流量表核算的國外凈運用中國資金累計為1.72萬億元。

5.存在的問題和政策建議

（1）全社會資金流量規模增長較快，容易出現投資增長過快

從1992～2003年資金流量表的數據看，全社會固定資産投資增速與全社會資金流量佔GDP的比例有一定的相關關係，資金流量佔GDP比例與全社會固定資産投資增速（1992~2003）先行一年固定資産投資增速與當期資金流量佔GDP比例的相關係數為0.58。2003年全社會資金流量規模增長較快。在這種情況下，一是要注意合理有效配置資金，提高資金的使用效率；二是要防止出現投資增長過快，加劇資金需求壓力。

6.連續多年資金凈外流應引起的注意及建議

中國已經連續10年資金凈外流。1994～2003年，國外凈運用中國資金累計達到1.72萬億元。這是一個不可忽視的數字。國外凈運用中國資金的主要原因是國際收支的經常項目連年順差，致使儲備資産連年增加較多。資金外流一方面意味著本國的資金放棄一部分國內投資和消費，對本國的經濟發展沒有起到全面的促進作用；另一方面，外流資金中的一部分並不穩定，它們隨時可能回流衝擊國內金融市場，並對人民幣匯率形成壓力，成為影響金融穩定的隱患。因此，應加緊研究建立靈活的人民幣匯率機制，滿足企業和個人合理的用匯要求，降低國內資金凈外流的水準。