〔附錄〕 2003年中國資金流量分析
2003年,中國雖然經歷了“非典”疫情等多種困難,國民經濟仍然保持了良好的發展勢頭,年增長速度達到9.3%。
與經濟增長相適應,2003年中國全社會資金流動規模保持了高速增長。主要特點是:國內非金融機構部門資金流量規模增速較高;受投資增長較快的影響,非金融企業部門與住戶部門融資增速較高;政府部門融資減少,積極財政政策的取向已經開始發生變化;國內金融市場上債務類融資比重上升,從國外融資比重下降;中國資金外流規模繼續上升。
1.資金流量規模高速增長,資金流量增速變化與GDP增速變化關係密切
2003年,中國資金流量規模為10.65萬億元,比2002年增加3.26萬億元,增長44.2%,比當年實際GDP增速高34.9個百分點。
2003年國民經濟增長速度達到1997年以來的最高點。歷史數據表明,全社會資金流量的增長與GDP的增長趨勢基本一致,先行一年的資金流量增長速度與當期GDP增長速度的相關係數高達0.84。2002~2003年,全社會資金流量的增長明顯進入快速上升階段,經濟增長也步入了上升期,全社會資金流量增長明顯支援了經濟增長。
2.國內非金融機構部門的融資活動
2003年國內非金融機構部門(包括住戶、非金融企業和政府,以下同)的融資規模上升,融資總量為4.26萬億元,比上年增加1.21萬億元,增長39.6%,融資活動非常活躍。
(1)國內非金融機構部門融資活動的主要特點
①住戶部門與非金融企業部門融資量明顯上升,政府部門融資量減少。2003年住戶部門融資6988億元,比上年增加1913億元,同比增長38%;非金融企業部門融資3.12萬億元,比上年增加1.06萬億元,同比增長51.1%;政府部門融資4413億元,比上年減少383億元,下降8%。
從融資結構看,2003年非金融企業部門融資佔非金融機構部門融資總量的73.2%,比上年增加5.6個百分點;住戶部門佔16.4%,與上年持平;政府部門佔10.4%,比上年下降5.4個百分點。
非金融企業部門融資量大,反映其投資活躍。政府部門的融資量減少,表明積極財政政策的取向已經發生了向“中性”方向轉變的趨勢。
②債務類融資與股票類融資比重上升,從國外融資比重下降。2003年,非金融機構部門在金融市場上融資的主要工具有:貸款、債券(含國債和企業債)、股票以及從國外融資(來自國外的直接投資和與國外發生的其他負債)。當年非金融機構部門的新增貸款為2.89萬億元,比上年多增9321億元;債券融資5571億元,比上年增加1519億元;股票融資1438億元,比上年增加476億元;通過直接投資等從國外融資4297億元,比上年減少27億元。
2003年非金融機構部門84%的資金來源於債務類融資(貸款、國債和企業債),比重比上年上升5個百分點;3%的資金來源於股票融資,比重與上年持平;10%的資金來源為國外融資,比重比上年下降4個百分點。
(2)住戶部門資金流動的特點
2003年,住戶部門是全社會最主要的資金盈餘部門,非金融企業部門和政府部門是資金短缺部門。各部門通過金融市場相互融通資金。住戶部門的資金流動特點如下:
①住戶部門的凈金融投資凈金融投資既是總儲蓄與總投資的差額,也是各部門當年新增金融資産與負債的差額。它反映的是一個部門的資金盈餘或短缺狀況。凈金融投資為正,表明資金盈餘;反之,則為資金短缺。總量繼續增加。相對於2002年,住戶部門金融資産類投資增幅下降,實物類資産投資增長加快。2003年,住戶部門的凈金融投資為1.61萬億元,比上年增加1476億元,同比增長10.1%,增幅比上年下降28個百分點。
②住戶部門新增金融資産以存款類金融資産為主。2003年住戶部門新增金融資産2.31萬億元,比上年多增3389億元。其中,新增通貨2048億元,佔住戶部門新增金融資産的8.7%,比上年上升2個百分點;新增存款為1.66萬億元,佔71.6%,比上年下降0.7個百分點;國債投資443億元,佔1.9%,比上年下降0.5個百分點;企業債投資183億元,佔0.8%,比上年下降1.3個百分點;新增保險準備金3036億元,佔12.8%,與上年基本持平;股票投資681億元(按發行價計),佔3%,與上年持平。
③住戶部門新增負債以中長期貸款為主。2003年住戶部門新增金融負債(主要是銀行貸款)6988億元,比上年多增1913億元。其中,住戶部門新增中長期貸款(主要是住房消費貸款、汽車貸款)為4598億元,佔住戶部門全部新增負債的65.8%,比上年下降3.7個百分點;新增短期貸款(主要是農戶小額貸款)2389億元,佔34.2%,比上年增加3.7個百分點。
(3)非金融企業部門資金流動的特點
①非金融企業部門投資活躍,資金需求量增加。2003年非金融企業部門資金凈融入1.45萬億元,比上年增加4081億元,增長39.1%。當年資金凈融入量與名義GDP的比率為-0.12,表明非金融企業部門投資活躍。
企業部門投資活動越活躍,資金凈融入量與名義GDP比率處在零水準線以下且距零線越遠(負值越大);企業部門投資活動越低迷,該比率處在零水準線以下且越靠近零水準線(負值越小);如果企業部門的投資進入蕭條狀態,那麼該比率會上升到零水準線以上(成為正值),表明企業投資活動近於停頓,在金融市場上,則由一個資金凈融入部門變為資金凈融出部門。20世紀90年代初美國經濟處於蕭條時期,而1993年後日本處於泡沫經濟破裂、經濟長期不振時期,兩國就曾分別出現過企業部門由資金融入部門變為資金融出部門,該比率高於零水準線的現象。1995年日本的該比率高達0.04,非金融企業部門到目前為止仍處於資金凈融出狀態。中國該比率最接近零水準線的年份是2001年,為-0.06。當年經濟增長和投資水準為近幾年來的較低水準。2003年中國的該比率為-0.12,明顯遠離零水準線,表明中國企業部門投資非常活躍。
②非金融企業部門新增負債以銀行貸款為主。2003年非金融企業部門的新增資金來源為3.12萬億元,比上年多增1.06萬億元,增長51.1%。其中,新增貸款2.37萬億元,佔非金融企業部門全部資金來源的76%,比上年上升6個百分點;股票市場籌資1438億元,佔4.6%,與上年持平;企業債券籌資358億元,比上年增加33億元,佔1.2%,比上年下降0.4個百分點;直接投資及新增其他對外債務達4297億元,佔14%,比上年下降7個百分點。總起來看,非金融企業部門從銀行融資的比例有所提高。
③非金融企業部門新增金融資産以企業存款為主。2003年非金融企業部門新增資金運用1.67億元,比上年多增6476億元,同比增長63.5%。其中,新增存款1.58億元,佔非金融企業部門資金運用的94.6%;企業新增其他資金運用897億元,佔5.4%。
(4)政府部門資金流動的特點
2003年政府部門凈融入資金540億元,比上年減少1212億元。雖然當年繼續實行積極的財政政策,但財政融資力度已有所下降。
政府部門新增資金運用3872億元,比上年多增828億元。其中新增存款3762億元,佔新增資金運用97.2%;新增通貨49億元,佔比1.3%。
2003年政府部門新增資金來源4413億元,比上年少增383億元。新增貸款下降1865億元,剔除其中1689億元財政貸款轉為國債因素,比上年多下降243億元;國債融資5213億元,剔除財政貸款轉為國債因素,比上年減少203億元;新增對外債權債務120億元,比上年多增120億元;新增保險準備金939億元,比上年少增55億元。
3.金融機構部門資金流量變化特點
(1)中央銀行資金運用和來源大幅增加
2003年中央銀行新增資金運用9431億元,比上年多增3629億元,主要原因是新增儲備資産多增3436億元。2003年中央銀行新增資金來源1.04萬億元,比上年多增5396億元,主要原因是中央銀行準備金多增2270億元,財政存款多增1787億元。
(2)存款貨幣機構新增存、貸款增加幅度較大
2003年存款貨幣機構新增資金運用4.37億元,比上年多增1.46萬億元。主要原因是當年新增貸款(本外幣並賬)為2.97萬億元,比上年多增9327億元;新增準備金3897億元,比上年多增2092億元;債券投資6495億元,比上年增加1278億元。
2003年存款貨幣機構新增資金來源4.05萬億元,比上年多增1.14萬億元,主要原因是存款多增6450億元,中央銀行貸款多增1306億元。
4.資金跨國界流動活躍,中國對外資金凈融出增加
2003年國外部門新增資金運用7184億元,比上年多增2399億元,同比增長50.1%。其中,國外對中國直接投資和新增其他債權4411億元,比上年多增138億元;國外對國內證券投資640億元,比上年增加454億元,主要因為國內企業海外上市規模明顯擴大;國外對國內新增貸款547億元,比上年多增890億元;國外持有的人民幣現金新增148億元;通過不明交易流入國內的資金(反映在國際收支的錯誤與遺漏項下)達1377億元,比上年增加827億元,同比增長150%。
2003年國外部門新增資金來源1.09萬億元,比上年多增3196億元,同比增長41.4%。其中,當年新增國內持有的國際儲備為9686億元,比上年多增3436億元;國內部門在國外的新增存款502億元,比上年多增309億元;國內對國外貸款減少1153億元,比上年多減少1599億元;國內對外直接投資及新增對外債權1834億元,比上年多增1022億元。
2003年,中國對外依然是資金凈融出部門,當年國外從中國凈融入資金數量為3726億元,比上年增加797億元;佔當年全社會資金總流量的8%,是1992年以來國外凈運用中國資金最多的一年。1994年以來,資金流量表核算的國外凈運用中國資金累計為1.72萬億元。
5.存在的問題和政策建議
(1)全社會資金流量規模增長較快,容易出現投資增長過快
從1992~2003年資金流量表的數據看,全社會固定資産投資增速與全社會資金流量佔GDP的比例有一定的相關關係,資金流量佔GDP比例與全社會固定資産投資增速(1992~2003)先行一年固定資産投資增速與當期資金流量佔GDP比例的相關係數為0.58。2003年全社會資金流量規模增長較快。在這種情況下,一是要注意合理有效配置資金,提高資金的使用效率;二是要防止出現投資增長過快,加劇資金需求壓力。
6.連續多年資金凈外流應引起的注意及建議
中國已經連續10年資金凈外流。1994~2003年,國外凈運用中國資金累計達到1.72萬億元。這是一個不可忽視的數字。國外凈運用中國資金的主要原因是國際收支的經常項目連年順差,致使儲備資産連年增加較多。資金外流一方面意味著本國的資金放棄一部分國內投資和消費,對本國的經濟發展沒有起到全面的促進作用;另一方面,外流資金中的一部分並不穩定,它們隨時可能回流衝擊國內金融市場,並對人民幣匯率形成壓力,成為影響金融穩定的隱患。因此,應加緊研究建立靈活的人民幣匯率機制,滿足企業和個人合理的用匯要求,降低國內資金凈外流的水準。
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