（二）居 民 儲 蓄

2004年末，城鄉居民人民幣儲蓄存款餘額達119555億元，比2003年末增加了15929億元，增長率為13.32%。2004年各月居民儲蓄存款增長率一改1999年以來各月逐步上升之勢，逐月下降，只是在進入12月之後才開始有小幅回升。由於儲蓄存款仍然是中國商業銀行維持流動性的主要來源，儲蓄存款增長率的逐月下降自然引起了人們的極大關注。

有研究者認為，居民儲蓄存款增長率的逐月下降，主要是資金體外迴圈、居民金融資産結構多樣化的結果。我們認為，這種解釋是欠缺的。

首先，如果居民儲蓄存款增長率的下降是因為資金流出銀行體系（所謂“資金體外迴圈”），那麼，在我們的貨幣統計中，就應能觀察到現金（M0）發行量大幅度增加並且其增長率超過M1和M2增長率的情況。但是，統計顯示，2004年，就在M2同比增長14.6%、M1同比增長13.6%的情況下，中國的現金餘額（M0）增長率僅為8.7%，遠低於前兩者的水準。

能否把居民儲蓄存款增長率的下降歸因于居民把自己的金融投資大規模轉向諸如股票、債券、基金等市場性領域呢？可能也很難。眾所週知，2004年的股市堪稱哀鴻遍野，不可能有新增資金進入；與此相關聯，假定居民儲蓄大規模撤出銀行而去購買其規模比上年縮水的基金，也不符合實際。債券的發行規模有所增大，但是，可供居民購買的部分事實上比2003年減少了。總之，我們無從找到可供替代大規模儲蓄的其他市場型投資工具的大規模增加。另外，如果居民提取儲蓄存款轉而去購買各種市場型金融工具，我們應能同時觀察到企業存款的相應增加，但是統計數據同樣未對這一看法提供支援。

我們認為，2004年中國居民儲蓄存款增長率逐月下降，或能從如下兩個方面尋找原因：

首先，居民收入增長乏力，前已述及，2004年城鎮居民收入增長率不僅低於GDP增長率，而且低於最近幾年的水準。

其次，國家調控宏觀經濟運作，大力壓縮建築市場，致使農村勞動力向城鎮地區轉移的規模較上年增加不多。眾所週知，多年來，導致中國儲蓄增長率發生變化的主要因素是農民工的流動。這是因為，在城市化過程中，從農村轉移出的農民工都是凈儲蓄者，而且，其儲蓄形式主要是銀行存款。因此，只要農民工向城鎮的轉移速度下降，中國居民儲蓄的增長率就會受到不利的影響。

最後，商業銀行資産結構的調整也極大地緩解了住戶部門的流動性約束，從而降低了住戶部門的金融儲蓄率。例如，2004年商業銀行對居民部門的消費貸款超過了4000億元。商業銀行對消費者貸款的快速發展，有減弱居民儲蓄動機的效果。（摘自社科院《2005中國金融發展報告》）