商業銀行篇

“工、農、建三家國有商業銀行所受的影響差不多，中國銀行因資金來源不同受到的影響會稍大一些”，中國工商銀行資金營運部總經理徐運宏告訴記者，“我們估算需凍結400億元超額準備金。不過由於我們擁有較充裕的超額儲備，準備金率提高1％影響不大。”工行表示這一政策來得並非很突然。央行在6月就提出了調整準備金的可能，“我們也相應做了一些調整”。

並非所有的商業銀行都能夠坦然應對政策變化，特別是資金比較緊張的中小銀行。業內人士告訴記者，目前在銀行間債券市場上，國有商業銀行擁有大量的超額儲備，是資金最大凈融出方，而城市商業銀行是最大的凈融入方。股份制商業銀行總體比較平衡，但各家之間資金情況不同。據記者了解，在上市的商業銀行中，只有華夏銀行的超額準備非常充足，其他四家商業銀行的超額儲備都比較緊張，這些銀行上半年貸款增長速度超過了存款增長速度，準備金餘額出現大幅度下降。

城市商業銀行在銀行間債券市場最為活躍。南京市商業銀行資金運營中心總經理助理戴娟表示，一些城市商業銀行融入短期資金用於中短期的債券投資或者發放貸款。準備金率提高對這部分銀行的影響較大。

商業銀行會如何調整自身的資産配置呢？各家商業銀行正在商量應對策略。徐運宏表示，“我們不會拋掉手中債券。從國家宏觀調控政策來看，商業銀行肯定會控制貸款投放。我們至少會控制貸款增長速度”。

戴娟認為，一些中小商業銀行為了滿足自身的流動性要求，可能會出售手中持有的債券，這對債券市場會有較大的影響。這兩天債券市場的表現已經有所體現。但央行也會通過其他一些短期措施，包括再貸款、央行票據回購等來緩和這種影響。

央行提高準備金率後舉行的首次票據發行中，貴陽市商業銀行是僅有的兩家中標的城市商業銀行之一。該行投資部一位女士表示，“中小銀行主要是資金融入行，央行提高準備金率對這些銀行的心理衝擊很大，畢竟這是公開市場建立6年來央行首次提高準備金率。”

小銀行受到的影響比較大，這種市場壓力自然反饋到央行。但一位央行專家告訴記者，一些小銀行之所以出現困難，主要是因為其融資杠桿比例過高。某城市商業銀行，存款僅30多億，持有60多億國債，同業拆借也有60多億，資産規模竟然擴大到100多億。這些銀行出現融資困難，應當自己吸取教訓。

債券市場篇

“8月21日上午銀行間債券市場幾乎喪失流動性了，想借錢借不到，出高價也不行。”一家股份制商業銀行的交易員在接受記者電話採訪時表示。

在央行調整準備金率前兩天，銀行間債券市場和交易所債券市場已有預感，各類債券價格大幅下跌，回購和拆借利率大幅度上升。21和22日兩天，銀行間債券市場國債指數放量下跌，22日收盤為1152.58點，比20日的收盤價下跌2.98點，跌幅0.26％。儘管央行公佈消息後市場指數比較平穩，但成交量比前期大幅度減少，表明市場對目前的點位存在分歧。交易所國債指數跌幅更大，上交所國債指數8月28日收盤為101.43點，比20日收盤點位下跌0.38點，跌幅0.37％。目前兩個市場債券託管總量為超過3萬億，金融機構持有的債券市值損失達80億元。

短期資金的利率波動幅度要遠遠大於國債指數的波動。銀行間市場8月28日回購交易的加權平均利率為2.79％，達到今年來的最高值，比20日的平均利率2.07％上升了72個基點，升幅高達35％。顯然，銀行間債券市場資金非常緊張。儘管央行減少了票據的發行力度，並且通過逆回購向市場提供了600億元的短期資金，但資金緊張仍然沒有緩解。受華夏銀行即將上網發行的影響，上交所的3天回購利率一度達到18％，其後又大幅回落。

“債券市場放大了央行準備金率調整的影響。其實，在該消息公佈前，華夏銀行發行和鐵路債券的發行已經加劇了資金緊張局面。這些消息結合在一起，導致了債券市場出現大幅度調整。”工商銀行資金運營部總經理徐運宏説。

南京市商業銀行的戴娟也認同這種看法，“等華夏銀行申購資金回籠後，貨幣市場的資金緊張狀況會得到緩解”。最新資訊顯示，華夏銀行申購資金高達3614億元。

但是債券市場的大環境似乎正在發生變化。上半年以來，市場對於利率中長期走勢的看法逐漸發生了變化，不再認為利率有下調的可能，分歧在於何時會出現利率上升。這樣，中長期債券投資的風險加大，一些機構投資者開始減持債券。日前中國保監會公佈的7月份統計資料顯示，截至7月末，保險公司國債投資金額為1017.82億元，比6月末減少244.66億元。這是保險公司連續第二個月減少國債投資（6月份比5月份減少35.2億元）。

證券市場篇

8月25日，滬深股市受央行提高準備金率影響跳空低開，單邊下行，盤中創出4月份以來新低1419點，收盤下跌1.16％。多數銀行股也創出新低。

華夏證券研究所策略分析師董晨認為，央行此舉是證券市場的又一大“利空”，市場的資金面更加嚴峻。在央行6月份首次提出提高存款準備金率的可能性後，央行高層官員多次發表防止經濟過熱的講話，國家發改委也通過講話的形式錶示汽車、鋼鐵、建材等領域重復投資嚴重，這都使投資者認為證券市場面臨的政策環境趨緊。

不過，國泰君安研究所宏觀經濟研究員周克瑜認為，調整準備金政策對證券市場的心理影響大於實際影響，因為資金面不會受很大的實際影響。央行政策更多的是影響貨幣市場，而我國目前貨幣市場和資本市場之間的連接本身就不是很通暢，只有部分券商和基金可以進入銀行間市場進行拆借和回購。

周克瑜認為，央行的政策對證券公司和基金公司有一定影響，提高了這些機構投資者的融資成本。除了對上市銀行的業績有一定直接影響，對其他行業上市公司的影響是間接的，通過影響投資者對某些行業的業績增長預期而影響股價表現。

外匯市場篇

央行最終選擇了提高準備金率來控制過快的國內信貸增長。這種選擇顯然受到了我國盯住美元的匯率制度的約束。匯率穩定優先的考慮使得央行在一定程度上喪失了貨幣政策的獨立性。

周克瑜認為，國際上對於人民幣升值的預期已經形成，這種預期並不是中國官員簡單表態人民幣不升值就可以解決的。在這種預期引導下，大量熱錢通過各種渠道流入國內。國務院高層已經表示人民幣不會升值，這就給央行的貨幣政策形成中長期的壓力。央行因此被動地投入大量基礎貨幣，以買入不斷涌入的外匯。在國內經濟存在過熱可能的情況下，匯率政策與貨幣政策的衝突越來越明顯。

實際上，央行之所以選擇了提高準備金率而不是直接提高存貸款利率，除了央行對於經濟是否過熱拿不準外，另外一個重要因素就是防止熱錢流入。在目前人民幣存款利率已經高於美元存款利率，提高存款利率將進一步加劇熱錢流入速度。

短期來看，央行提高準備金率已經使得貨幣市場利率上升30％左右。市場人士估計，在華夏銀行申購結束後，市場利率會有一個平穩回落的過程。但肯定會高於準備金率提高以前的市場利率水準。這是否會進一步刺激更多的熱錢流入，目前還難以判斷。

儘管提高準備金率可以在一定程度上緩解人民幣升值對央行貨幣政策的壓力，但在人民幣升值的壓力可能長期化的情況下，在匯率政策與貨幣政策衝突可能加劇的情況下，重新思考匯率政策與國內貨幣政策的協調問題，亟需提上議事日程。作為一個發展中的大國，中國的經濟週期不可能和美日等發達國家同步。獨立的貨幣政策對於保持國內經濟的長期健康成長已顯得越來越重要。（《財經》雜誌供稿）

  中國網 2003年9月10日