石化産業是我國國民經濟的支柱産業，目前隨著世界經濟的逐漸回暖，石化行業也正從谷底中走出，慢慢復蘇回升，目前石油價格雖然仍會動蕩，但在相當一段時間裏乃至明年價格都將維持在較高價位。一旦美伊開戰，原油價格的上漲最終將直接拉動了成品油價格隨之攀升，國內資本市場上石油類上市公司的業績及其股價表現將有極大的改觀並且引發了石油中下游相關行業公司業績的大幅回升。

    我國原油價格和成品油價格已基本實現了與國際油價波動的接軌，定價機制也趨於市場化,由於世界三大成品油市場的成品油價格漲幅都超過了我國調價的漲幅限制，因此，自10月1日起，國家計委對包括汽油、柴油、航煤、石腦油在內的成品油價大幅上調，不同油品出廠價的上調幅度達7.3－18.8%，這一舉措將大大提升石化類企業的盈利水準。如果按照1噸原油可以煉製0.62噸成品油計算，此次調價，國內成品油價上漲228元／噸，相當於每噸原油的銷售收入增加141元。特別是煉油類企業，得益於此次調價，不但有利於其利潤的大幅增大，還能促使某些公司惡化的基本面迅速好轉。比如中國石化（600028），它的業績提升已得到充分體現，2002年第一季度凈利潤僅有1.02億元，而第二季度就快速勁升至44.2億元，受益於此次調價，預計其下半年業績將同比上半年大幅增長90％。再如茂煉轉債（125302），公司主要産品航煤油和石腦油，均是此次調價幅度最大的成品油，不僅有望在第三季度扭虧為盈，而且本年度業績將大為改觀，從而為公司2003年的股票發行並實行轉股創造了極為有利的條件。

    由於石油的價格經常受錯綜複雜的因素所影響，處於跌宕起伏、頻繁調整之中，具有較大的不穩定性。回顧2001年，隨著世界經濟增長的減緩，特別是經歷美國9.11事件後，石化行業也步入週期性低谷，國際原油價格的單邊下滑，帶動了成品油價格也不斷下跌，最後引發石油行業産業鏈末端的化工産品如合成樹脂、合成纖維等價格的大幅下挫，導致許多石化類上市公司業績的大幅滑坡甚至虧損。

    對於公司而言，上中游企業受油價的影響最為明顯。因為石油公司的業績與原油價格、成本、産量和稅率變動等多種因素相關,其中原油價格的敏感度最強,其漲跌直接影響採油公司的盈利。先前國內三家石油開採類公司呈現的總體趨勢是成本逐年上升、産量逐年下降,老井的綜合遞減率在10-30%左右。但近年來在較高油價水準的支援下,加大了對油田的開發力度,保持了産量的平穩微降。

    煉油公司利潤來自於成品油與原油價格的價差。資料表明,在原油價格上漲時期,國內煉油毛利的變化趨勢略微滯後於同期國際市場,而在油價下跌時,國內的煉油毛利水準明顯高於國際水準。這就將産生兩種情況:當國際市場原油價格上漲,而成品油漲幅未達到預定漲幅時,國內煉油毛利將縮減,造成煉油業盈利下降；當國際市場原油價格下跌,而成品油跌價幅度未達預定跌幅時,國內煉油毛利將升高,煉油業盈利上升。

    成品油銷售公司的經營業績與油價漲跌幅度的關聯性不大。影響其業績的是一段時期內油價的趨勢:在油價呈現下跌趨勢,油品中間商持幣觀望,只願意保存最低水準的庫存,造成批發價格不到位,銷售利潤流失；而在油價上漲時,社會庫存願意維持較高狀態,批發價格容易到位,從而保證銷售利潤的實現。上市公司中從事成品油銷售的公司有泰山石油、武漢石油、天發股份、魯潤股份、錦州六陸和廣聚能源等。從以往的業績狀況分析，這幾家上市公司的業績走勢基本上與原油價格形成正相關，也就是説，原油價格的持續上漲，有利於上市公司業績的提升，反之則下降。如2001年下半年的原油價格大跌，使大部分的成品油銷售類上市公司的業績出現下滑。

    通過對上中游企業的劃分，我們發現石化類上市公司可以劃分為三類：單一煉油類上市公司、集石油開採、煉油及化工為一體的上市公司和依託大股東背景蘊含重組意向的上市公司。

    1.單一原油開採類上市公司：如中原油氣（000956）、遼河油田（000817）、石油大明（000406），此類公司雖然在此次原油價格上漲中受益，但因其業務單一，業績呈現最大的不確定性，必當首當其衝，隨著原油價格的波動而起伏。單一煉油類上市公司目前在證券市場上有５家，即錦州石化、石煉化、湖北興化、大元股份和大慶聯誼。由於大元股份轉型在即，而大慶聯誼又有歷史遺留問題，因此從行業的角度看，前三家公司無疑更值得關注。此類上市公司在油價上調中受益最大，有效解除了因原油價格上漲導致生産成本大幅提高所帶來的難題。但是，仍然受制于油價波動的影響，加之成品油指導價格的調整上總是滯後於市場變化，因此，純煉油類上市公司雖可因油價調整直接提升其盈利水準，但不能使其經營業績獲得根本的改善。

    2.集石油開採、煉油及化工為一體的上市公司：包括中國石化（600028）、揚子石化（000866）、上海石化（600688）等，這類上市公司表現為生産規模巨大、完整，産品種類齊全，擁有明顯的一體化整體優勢和綜合優勢。例如中石化，去年以來投入大量募股資金進行上游的油氣資源開發，還進行中游的煉油及下游的油品銷售終端建設，一體化的上市公司得益於此次調價，不但其業績將出現強勁飚升，而且擁有較強的競爭能力、抵禦風險能力和抗衝擊能力，值得重點關注。

    3.依託大股東背景蘊含重組意向的上市公司，如中國鳳凰（000520）、錦州石化（000763），它們的控股股東分別為我國石化産業的兩大巨頭中石化和中石油，在市場資源中處於高度壟斷地位。不過，這類上市公司儘管也受益於此次油價調整，但都具有規模小、抗風險力弱、盈利能力差等特點，其亮點在於國內石化産業正處於大規模的整合時期，它們具有潛在的資本運作題材。

    下游企業主要以原油為原料,其費用約為總成本的40-60%,這些企業的業績當然就對原油價格的變化非常敏感了。近幾年來的統計數據表明,原油價格和石化産品價格相關性為：1、原油價格從低位上漲,大多數産品價格隨之上揚,並且多數情況是石化産品價格上漲速度快於原油價格上漲速度，除合成橡膠外；2、當原油價格在27美元/桶以上繼續上漲,則大多數石化産品表現為滯漲甚至開始下跌；3、原油價格自高位保持下跌趨勢,則絕大多數石化産品價格呈下跌趨勢,並且價格下跌速度往往快於原油價格下跌速度。這樣,一旦美伊開戰有可能導致當前已高企的油價繼續攀升,對下游企業並不是特別有利。　

    另外，由於我國目前是石油凈進口國，國內對石油、石化産品的需求穩步增加，為石油類上市公司業務增長創造了良好的市場環境。據統計，2001年國內成品油表觀消費量(包括汽油、柴油和煤油)達11463萬噸，較去年增長4.9%，石化産品的表觀消費量(以乙烯計)達1260萬噸，較去年增長14.8%。因此，從長遠來看，這些上市公司還是具有較好的發展前景，仍然值得投資者長線投資。

     中國網 2002年10月25日