看到“雙向擴容”趨勢才能客觀判斷市場

    新股擴容重兵壓境

    本週驟然加快的擴容速度有點讓人喘不過氣：26日雲鋁股份增發不超過6000萬A股，27日招商銀行上網發行4.5億股，網下配售的10.5億股；28日湘電腦增發不超過5000萬A股，寶鈦股份上網發行6000萬A股，棲霞建設4000萬A股上市；29日北大荒3億A股上市。除此之外，3月25日深高速向47家基金配售的6052萬A股上市，四川美豐配股繳款啟動，寶華實業1400萬股職工股上市，桂冠電力向戰略投資者配售的4800萬股上市，3月27日華菱管線增發的2億股A股上市流通……撲面而來的擴容壓力讓股指也陷入了震蕩：管理層是不是在給漸趨活躍的市場降溫？雖然擴容總會讓人聯想到上層對股指的調控，但從我國證券市場的功能來理解，利用市場轉好的時機完成融資任務本來就是題中之義。何況，無論是央行行長，還是證監會主席，都在公開場合表示了“資本市場籌資要更多一點”，“未來十年上市公司甚至多達上萬家”的立場。從這個意義上説，目前的擴容恐怕不應當被理解為管理層刻意調控股指的手段，而是強化市場功能的必然舉措。

    既然擴容的本意不是調控股指，那麼在擴容的同時，管理層會否有相應的舉措跟進，從而緩解市場資金面的巨大壓力呢？我們已經看到了這樣的跡象。

    戴行長暗示資金面鬆動

    在本週戴行長的講話中，一個明確的信號被再次加以強化：銀行資金在尋找有效率的出口，股市成了重要的目標。

    戴行長的這種表態，在近期已經不是第一次了。3月上旬在回答記者關於“央行對我國今年的資本市場有何支援措施”時他就曾經指出，希望八萬多億儲蓄款更多地投向資本市場。

    央行的態度是一個積極的信號，但投資者更關心的是上層究竟有些什麼牌握在手中，可以有效地將股市擴容與資金擴容配合起來，維持這個市場的平穩運作。從近期市場的種種跡象看，這些“牌”的輪廓已經漸漸清晰。

    應對擴容壓力的幾張底牌

    再次降息的預期。近日中國人民銀行營業管理部統計顯示：2月份利率下調産生的儲蓄分流非常明顯。人民銀行有關人士分析，分流的相當一部分資金進入了股市。

    那麼，今年有沒有第二次降息的可能呢？戴行長有這樣的回答：如果沒有效果，我們還有辦法。這裡所説的“效果”指的當然是對經濟增長的促進作用。可以推斷，假如此次降息未能有效刺激經濟的話，再次降息是可能的。而這對於資金面的貢獻是不言而喻的。

    個人股票質押貸款。本週媒體傳出消息，央行有關部門人士稱：個人股票質押貸款“確實是個問題，有關方面正在研究”。2000年2月13日，人民銀行、證監會曾經聯合發佈《證券公司股票質押貸款管理辦法》，允許符合條件的證券公司以自營的股票和證券投資基金作質押向商業銀行借款，但對於個人股票質押貸款的相關政策目前卻是一片空白，如果這項“正在研究”的措施能夠很快落實的話，對於市場資金面無疑也是一個“開源”之舉：這項政策可能會吸引原來沒有投資股票市場的投資者入市。另外，質押貸款出來的部分資金可能再進股市而産生乘數效應，這將大大增加證券市場的資金供給。

    社保基金入市。3月19日，全國社保基金理事會公佈已與美國信安金融保險集團合作，前者將委託後者提供培訓，有關人士分析，這個培訓應當是社保理事會為社保基金直接入市所作的一項重要準備工作，它表明今年社保基金直接入市準備工作的正式啟動。不單是社保基金將成為市場資金面的緩衝器，保險資金入市的呼聲也日漸高漲。有消息稱，有關部門正在廣泛聽取各方意見，將積極拓寬保險資金的投資渠道，特別是進入資本市場的渠道。

    新股市值配售。從本週新股的發行看，管理層似乎並不急於將這張牌打出，原因就是市場擴容還沒有遇到大的困難，市場也還沒有出現激烈的波動。如果擴容壓力持續下去，出於穩定市場的目的，這張牌早晚也會被打出。

    應該看到，如果只是發行市場的“單向擴容”，而不顧及資金面的擴容，其結果只能是讓市場擴容本身也陷入困境：去年的下跌行情削弱了週邊資金的入市意願，而同期證券市場融資狀況也同步地陷入了低迷。市場疲弱的負面影響波及到券商，發行與承銷業務風險日益加大，2001年下半年的調整行情無疑大大降低了市場的融資能力。由此來看，市場環境與融資能力絕非孤立的，而是相輔相成。從目前的市場環境看，管理層當是明白這個道理，也在為“雙向擴容”做著努力，投資者應更為全面和客觀地看待市場，不能只看到直接融資的壓力，而忽略了可能正滾滾而來的“資金流”，相信隨著市場機制的完善，各項措施的落實執行，伴隨中國證券市場的還會是艷陽天。

    《證券時報》 2002年4月2日