背 景
央行公佈利率市場化時間表
中國人民銀行行長戴相龍7月19日在國務院新聞辦舉行的中外記者招待會上表示,中國人民銀行將在現有改革的基礎上,堅持漸進改革與國際慣例接軌的原則,先放開外幣利率,後放開人民幣利率;先放開貸款利率,後放開存款利率。
戴相龍説,利率市場化改革有一個整體的計劃,目前外幣存貸利率、統一拆借利率以及銀行間的國債市場利率已經由市場決定。下一步,我們準備加快農村存貸款利率市場化改革。城市銀行先提高貸款利率的浮動幅度。在存款方面,大額存單利率由金融機構和客戶協商決定。然後再改革其他存款利率制度。利率市場化以後,將發揮銀行同業公會的作用,中央銀行還會用再貸款、公開市場調節影響利率水準。但對存款利率改革還要等一些時間。
利率市場化是指把利率的決定權交給市場,由市場主體自主決定利率的過程。利率市場化至少應該包括如下內容:(1)金融交易主體享有利率決定權;(2)利率的數量結構、期限結構和風險結構應由市場自發選擇;(3)同業拆借利率或短期國債利率將成為市場利率的基本指針,也是衡量市場利率水準漲跌的基本依據;(4)政府(或中央銀行)享有依靠間接手段影響金融資産利率的權力。
利用市場配置資金資源
主持人:近一年來,很多論者談到現在是推進利率市場化的有利時機,原因有幾條,一是近兩年多物價持續走低,利率市場化不會引發通貨膨脹;二是隨著國有企業改革的深化,企業對利率市場化的承受能力和敏感程度都在提高;三是商業銀行對貸款風險管理十分重視,企業、居民的風險意識不斷增強;四是市場資金供求基本平衡,利率保持在20多年來的最低水準上,放開利率不會導致利率水準大幅度上揚;最後,部分利率已經或接近市場化。請你從更宏觀的角度談談加快利率市場化進程的必要性。
景學成(中國人民銀行研究員):首先,社會主義市場經濟體制的建立和完善要求加快利率市場化的步伐。改革開放以來,隨著社會主義經濟體制的逐步建立,國家逐步放開了對商品和服務價格的行政管理,基本實現了由市場供求關係決定價格。目前,市場調節價的比重已達到95%甚至更多,而資金這種要素商品的價格————利率卻仍由政府確定。商品價格和資金價格形成機制的巨大反差,以及由此而産生的商品價格信號和資金價格信號的不一致、不協調限制了市場對資金資源的配置作用,影響了企業和個人的經濟活動決策。
此外,建立以間接調控方式為主的宏觀經濟管理體系也要求加快利率市場化的步伐。利率不僅是資金的價格,還是宏觀經濟管理的重要政策工具。近幾年,人民銀行曾多次調高或調低利率,以抑制通貨膨脹或刺激有效需求、緩解通貨緊縮壓力;同時調整利率期限結構,放開同業拆借利率和國債回購利率,加大商業銀行和非銀行金融機構流動資金的浮動幅度等,以活躍管理,增加彈性。這些措施在數量和價格調控兩方面都取得了明顯成效。但也不能否認,目前國家仍對商業銀行存貸款利率實行管制的做法,使得貨幣政策意圖的傳導在一定程度上發生阻滯,在市場預期已經出現並日益成熟的情況下更是如此。所以,實現利率市場化在一定意義上是中央銀行完善其貨幣政策間接調控機制的必要條件。
從國民經濟的發展階段來看,1998年以來國民經濟出現了一些新情況和新特點。一方面有效需求不足,結構調整的任務艱巨,另一方面資訊、新能源等新興産業以及中小企業急需資金擴大投資,加快發展。此外,要增發國債,擴大基礎設施建設投資以擴大有效需求。多樣化的資金需求必然要求銀行資金利率水準由市場來決定,使它能如實反映資金的稀缺性和風險性。這樣,才能避免由於過多的低利優惠引致的“廉價貨幣”效應,助長長線生産和重復建設,同時也避免資金市場上的“尋租”行為和道德風險。
從金融改革的進一步深化來看,無論是完善中央銀行的宏觀調控監管,還是創新拓展銀行、非銀行金融機構的各項業務活動,以及加強管理、防範風險,大力推進金融市場上的各類交易活動,無不與利率緊密相關,這些都要求利率水準由市場供求決定,變動更為靈活,利率結構更加合理。進一步深化金融改革,就是要形成以市場資金供求為基礎,以中央銀行基準利率為引導,貨幣市場利率為仲介的利率形成和傳導機制。
從我國的對外開放形勢來看,與國際經濟接軌的重要一環就是與國際市場上包括利率在內的價格體系接軌。我國加入WTO後,進出口規模,外國在華直接投資和中國企業“走出去”的規模,外資金融機構的進入和中資金融機構的海外市場開拓都將有進一步的發展,這必然會加大本外幣資金的轉換和資金在境內外的流動,並引致利率、匯率相應變動。現行的階段性調整的利率管理體制和比較固定的利率結構不可能完全適應這種新的情況。同時,在開放經濟條件下會相對縮小貨幣政策的迴旋餘地,在一定條件下還可能引起匯率較大波動。東南亞金融危機的起因之一就是利率匯率管理的僵化,此教訓應當引以為鑒。
當然,利率市場化是一個進程,利率放開並不是不要利率管理,而是要走一條“央行調控,市場決定,結構合理,靈活機動”的路子。
市場化不會縮減投資規模
主持人:有一種説法把資金形容為國民經濟的血液,説明資金的重要性,那麼資金的價格————利率要實行市場化了,它肯定會對國民經濟産生較大的影響。利率放開後,利率水準是會升高還是降低?它對投資會産生哪些影響?對不同規模的商業銀行、不同行業的企業以及廣大投資者、儲蓄者的行為選擇將發生什麼樣的作用?
黃金老(中國銀行國際金融研究所博士):一般來説,在競爭性銀行體系中,客戶有著選擇銀行的空間,貸款利率難以被炒高;在壟斷性銀行體系中,客戶選擇銀行的餘地小,而且銀行之間容易達成共謀,形成利率卡特爾,致使利率水準處於超高狀態。簡單地看,我國銀行業處於高度壟斷狀態,但實際上由於實行龐大的分支機構體系,大銀行之間處於激烈競爭的狀態,所以利率市場化後,利率雖然會升高,但不會長時間“超高”。一種觀點認為,利率會達到現在的民間借貸利率水準,約為15%。這顯然是高估了,現在由於正規金融體系利率和資金流向受到限制,致使民間利率被抬高,利率市場化後,民間利率也會降下來。
接下來的問題是,利率升高之後,會有什麼樣的影響。我們且從投資這個角度切入來談,利率升高會否壓抑投資,進而影響經濟增長。顯然利率升高,會導致籌資成本上升。但籌資成本上升並不一定會縮減投資規模,後者取決於投資主體的利率彈性。首先是財政發債負擔加重了。按照慣例,國債利率通常高於銀行存款利率0.5個百分點。按2000年的發債規模(4880億元),利率每升高1%,國債利息就會多支出48.80億元,約相當於1999年財政實際支出的0.37%。和一般經濟主體不同,財政加重的利息支出是無法轉嫁的。不過,財政籌資的出發點是為了解決財政支出、彌補財政赤字的需要,利率彈性低,所以利率升高不會促使它減少籌資額。
其次,企業的利息負擔有所增加。
由於各家銀行對優良客戶的爭奪,優良客戶的貸款利率不會有多大程度上升,甚至還有較現行利率下降的可能。因此,優良企業不會因為利率市場化而減少貸款。資質差的企業,不可避免地要承擔高利率,但這些企業也不會因此而減少貸款。過去由於實行統一的管制利率,銀行不能通過利率差別來區別客戶,相當多的資質差的企業難以獲得貸款,利率市場化後,這些企業獲得貸款的可能性大大增加了。特別是規模大一點的民營企業,可以逐漸告別高利率的民間或地下借貸市場,進入正規信貸市場。還有,現在的多數企業實際上支付的貸款利息遠高於官方利息,利率市場化後將資金成本擺在明處,也有利於企業財務行為的規範。
第三,個人消費貸款的利率升高後,會在一定程度上縮減個人的消費貸款需求。存款利率的升高,會在一定程度上彌補消費貸款利率支出。對於個人來説更有意義的是,利率市場化會帶來金融工具創新的繁榮,花樣繁多的金融工具給個人投資提供了多種選擇。金融工具創新的本質不過是對原有金融工具優良特性的重新組合。利率被管制,就使得金融工具的價格特性沒有了,風險也被固定起來,重新組合的餘地小了。即便是銀行存款,也不再是期限的不同。在今天看來,利率市場化的主要意義之一在於促進金融創新,所有的經濟主體都會受到創新帶來的利好。我們注意到,戴行長在宣佈利率市場化的時間表時,強調要鼓勵金融機構創新,表明中央銀行對這一點是看得很透的,是有所準備的。
第四,銀行部門遵守“高來高去”原則,在我國壟斷性銀行體系下,銀行業整體上有擴大利差的傾向。利率市場化給了銀行部門利率自主權,尤其是一些中小商業銀行可以充分利用利率自主權將其靈活性發揮極至。再者,我國金融市場的資金價格是鬆動的,銀行的管制利率使得銀行存款無法與債券、股票等籌資渠道相競爭,引起儲蓄增長率不斷下降。利率市場化後,銀行在資金來源上有了競爭力。還有,利率市場化使得貸款租金公開化,由以前的銀行內個別集團佔有變為銀行佔有,有利於增進銀行效率。不過,利率市場化也使真正的市場風險————利率變動有可能導致銀行資産負債價值的不對稱變動————産生了,而我國不少銀行還缺乏管理利率風險的意識和經驗。
最後,利率市場化後,國內外利差縮小,我國資本外逃的壓力會有所緩解,也會增大國內投資總量。
因此,整體來看利率升高之後,不僅不會縮減投資規模,還會擴大投資規模,促進經濟增長;同時,我國的經濟行為會更加規範,市場化程度會有一個顯著的提高。
需要配套的制度性安排
主持人:長期以來對於推進利率市場化一直有一些擔憂:會不會造成利率上升、通貨膨脹?國有企業會不會承受不了?會不會加劇銀行間的惡性競爭?等等。那麼現在在制定利率市場化改革的具體措施時,你認為有哪些問題是要給予特別注意的?
謝 平(中國人民銀行金融研究所研究員):我認為在制定措施時要特別關注以下五個問題:
一是在我國目前的銀行業內,四家國有獨資商業銀行佔有存貸款市場約65%的份額,在這樣寡頭壟斷的市場結構中,如果貸款利率完全放開,難以形成競爭性均衡市場利率。特別是如果大銀行把貸款利率壓得過低,再加上資金優勢,大的優質的客戶就有可能都跑到四大銀行去了,中小銀行在貸款市場的份額就會越來越小。如果競爭不充分,壟斷性高利率或低利率都有可能出現。解決的可能性辦法是:存款利率可能還要管制一段時期,在逐漸放開過程中設定上限;貸款利率則在放開過程中設定下限。而且要充分利用商業銀行公會自律組織和國家有關限制不正當競爭的法律,約束大銀行的壟斷行為。
二是我國産業部門之間的資金利潤率差別很大,而且由於資本沒有充分流動,貸款利率完全放開以後,一些企業、産業可能不能適應市場利率,可能退出銀行可貸款範圍,而這時相應的産業政策支援還沒有建立。所以,要設立一定的財政貼息制度和擔保制度,在淘汰落後企業、産業的同時,也要對一些國家應該支援的産業給予貼息和擔保,用財政性手段來彌補市場利率均等原則對一些産業、企業的影響。
三是只有國有銀行的預算約束強,內部風險、成本控制制度健全,才可能適應利率市場化。不然的話,在存款方面可能出現不計成本的高息競爭,這種惡性競爭會帶來銀行業的“不利選擇”。在貸款方面國有大銀行也有可能造成內部“定價失誤”,即貸款風險與利率水準不匹配,這是一種“道德風險”。所以為了適應利率市場化改革,國有商業銀行必須加強成本管理,建立內部“利率定價統一性”,防止發生“不利選擇”行為。
四是利率放開後需要以長期收益曲線為基準,以便形成有效的利率期限結構。在利率市場化國家,都是以長期國債收益為基準線,其他各種金融資産的利率,均在長期國債收益線上加一定基點數,形成一個合理的利率期限結構,這也是全社會利率風險的基準表。但我國還沒有長期國債收益線,相反幾次10年期國債招標結果,均是按年付息,年利率是在當年一年期存款利率加55(或60)個基點,這樣做反而把國債收益釘在一年期存款利率上了。這也就意味著,存款利率是由央行決定的,同時也就決定了長期國債收益。在這種情況下,沒有長期市場利率風險,只有利率政策風險,沒有一個由市場機制形成的合理長期利率預期,這樣是形不成真正的市場利率結構的。這種情況是中國國債利率長期不合理造成的,應該改革。要有獨立的長期國債利率,以便形成真正的市場利率基準。
五是利率市場化的同時也要求銀行收費權的放開,利率與收費是相互補充的,但在我國對收費的行政干預很大,放開不容易。所以一旦利率市場化了,銀行業對客戶的收費就應該放開。
總之,利率市場化的改革就如同價格放開要配套一樣,也需要一些配套的制度性安排,這些在制定具體措施時一定要給予週密安排,不然會影響市場化的進程。
觀 點
利率水準是升高還是降低
中國社會科學院經濟研究所研究員 張曙光 這一點雖然有規律可循,但很難預斷。從世界各國的經驗來看,放開利率以後,凡市場開放的國家,利率降多升少;凡市場壟斷較多的國家,利率升多降少。以此來判斷,我國放開貸款利率以後,利率水準有可能出現升勢,但也存在使其下降的因素,具體結果還要看資金的供求狀況。需要特別指出的是,利率不論是升是降,都是市場的正常反應,要相信市場本身的自我調節能力。
國有銀行要防止惡性競爭
中國工商銀行金融所副所長 樊志剛 實施利率市場化必將對國有銀行的改革與發展産生積極影響:有利於擴大國有商業銀行經營自主權,進一步確立國有商業銀行的自主經營地位;促進完善的金融市場的形成,為國有商業銀行創造比較規範的經營環境;能夠為國有商業銀行科學確定成本,合理制定價格,加強經濟核算提供客觀依據;有利於推出新的金融工具、産品和服務;為國有銀行進行價格競爭創造空間。
但是實施利率市場化也使國有商業銀行面臨前所未有的挑戰。首先,國有商業銀行目前普遍缺乏一套有效的定價機制;其次,支援經濟發展,尤其是支援國有企業的責任和義務,使國有商業銀行很難完全以市場原則確定利率;第三,受管理水準和歷史包袱等因素的影響,使國有商業銀行與國內其他銀行和外資銀行相比,在成本方面處於劣勢;最後,由於市場及市場主體的不成熟,很有可能像家電等行業那樣産生惡性的價格競爭。
雖然從長期來看,利率市場化給予國有商業銀行的機遇是主要的,但是有關部門尤其是國有商業銀行自身,對由此所帶來的挑戰,特別是可能的惡性價格競爭問題必須予以充分重視,並採取預防性措施。
用同業公會保證有序競爭
中國農業銀行體改辦原主任 鄭良芳 農村利率放開後,首先要建立有序的競爭秩序,如果繼續為爭奪客戶搞盲目競爭、不計成本地亂提高存款利率,亂降低貸款利率,會給農村金融機構帶來虧損倒閉的風險。筆者認為,決定農村存貸款利率能否放開的一個先決條件是,必須建立起強有力的農村金融機構的同業公會。哪個地區先建立了同業公會,哪個地區的存貸款利率可先放開,否則就不能放開。這樣才能防止利率放開後出現無序競爭的混亂局面。其次,農村利率市場化,不僅要求農業銀行和農村信用社自身必須嚴格加強成本管理,要不斷降低經營成本,以降低貸款利率,提高競爭力,還必須對每個貸款戶進行細緻的成本核算,看他能否按期歸還貸款,能承受多高的利率水準,以防範貸款風險。
建立存款保險制度
中國建設銀行滄州分行 馮秀艷 利率市場化以後,老百姓存款也會像逛商場那樣到銀行挑選合適的“産品”,甚至可以“砍價”。但挑選的機會多了,也難免看走了眼,買到“假冒偽劣”商品,選中一家中看(利率高)不中用(支付能力差)的銀行,一旦銀行支付無力,存款就會處於風險之中,甚至可能血本無歸。因此,建議國家建立存款保險制度,為利率市場化的順利推行再加一個保險條件。存款保險制度在市場經濟發達國家已成通例,以美國為例:美國于1934年成立聯邦保險公司,為所有銀行提供存款保險。如果銀行倒閉,存款在10萬美元以下的存款人將得到全額支付,不承擔任何損失。我國也應實行類似的制度,儘量減少普通百姓可能遇到的利率風險。
《經濟日報》 2000年08月31日
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