在美國經濟強勁走勢及美元利率連續調高的帶動下，美元處於這兩年轟轟烈烈的上漲之中，但是近來終於露出疲態。回想在1999年年初和2000年年初，曾有過那麼多貨幣預測師預言歐元價格的上漲將大於美元價格的上漲。但事實卻完全朝著另一個相反的方向發展，歐元的價格是一跌再跌，美元的價格一漲再漲。現在眼看到了2001年，這些預測師是不是應該來個投擲硬幣定前程呢？或者將話説白點，這次能不能對歐元、美元的今後走勢來個稍微精確點的預測？
傳統的預測模型近期看來是有點不管用了，譬如根據一般教科書的描述，當某種貨幣面臨較高通貨膨脹和經常帳戶鉅額赤字壓力的時候，這種貨幣價值按理應該總是處於跌勢。但看看美元似乎並未出現這種情況，而且自1995年以來，美元的價值和某些籃子貨幣（如歐元）的價值相比，還幾乎上漲了近三成。按照J．P．摩根公司的説法，美元現在的實際價值（扣除通脹率後的價值）事實上自1985年以來一直在上升。
如今的美元並沒有像它曾經出現過的那樣被嚴重高估，但許多預測師認為，現在的美元已經走過了它的高峰期，是到了開始走下坡路的時候。相反，歐元在經歷了連續兩年的疲軟之後，2001年將出現強力反彈。事實上從今年10月起，歐元對美元的比價就已經上升了8％。最近1歐元兌0．90美元已經是3個月來的最高點，這也是歐元近期較長一段時間內的最高價格。由於前不久日本央行承認日本經濟復蘇並未如預期的那樣順利，所以美元對日元的比價仍保持著上升勢頭。
美元未來的命運如何將取決於美國經濟的增長情況、美國利率走向，以及美國股市的走勢。美元這幾年之所以能夠保持著如此強勢，完全是受國內經濟超預期增長的利好影響。美國經濟長期以來的快速增長吸引了大量國際資本的流入，有力地增加了國際市場對美元的需求。
但目前這種因經濟增長差異的所形成的推動力已經掉頭轉向了歐元，在2000年的第三季度，美國GDP的增長降到了2．4％，比歐元區的2．8％要低。有關專家預測美國經濟在2001年的增長率將為2．5％，而歐元區的增長將為2．9％，美國的經濟增長率還將低於歐元區的經濟增長率，這也是歐元區第一次將在整個一年的時間裏使經濟增長超過美國的經濟增長。
美聯儲在本月19日政策會議後宣佈，將維持美國現行利率不變（約為6．5％），不過這次會議也放出風聲，美聯儲將放棄過去一直堅持的緊縮經濟政策。這表明目前美國已經有越來越多的人相信，美國經濟在今後一段時間出現疲軟態勢的風險將大於發生通貨膨脹的風險。換句話説，美元利率的下一次調整，將不太可能是提高，而是調低。整個美國市場希望美聯儲在明年1月底之前就能夠宣佈降低利率。
另一方面，有人估計歐洲中央銀行也會維持現有的4．75％利率水準不變，但也説不定這也許是歐洲中央銀行提高利率的機會。根據今年11月的有關數據，歐元區的通貨膨脹率上升了2．9％，這是該地區近6年來的最高點。雖説如此，但歐元區的核心通脹率（即扣除能源成本的市場價格）依然穩定在1．6％，這兩個通脹率都低於美國的通脹率。所以在對待通貨膨脹問題上，歐洲中央銀行的態度比美聯儲強硬，目標是將歐元區的通脹率保持在2％的水準，或者更低。現在，歐元區與美國的利率差異正在日益縮小。
今年第三季度，美國經常項目的逆差已經達到了GDP的4．5％，這對美國經常項目來説等於又創下了新的記錄。自本世紀90年代中期以來，外國直接投資和間接投資大量涌入美國市場，以追求高額收益。而恰恰是這些被外國投資者拿走的收益，將足以彌補美國的經常項目收支的逆差。大量外國資本流入的結果是使美國的凈外債高達2萬億美元，這相當於美國每個家庭都必須承擔2萬美元的外債負擔。外國投資者對美國高收益的投資衝動也必然導致美元市場價格變得十分脆弱。
在這種情況下，一旦美國經濟和企業收益的增長急劇放慢，美國資産對外國投資者的吸引力就會下降。在2000年，如果我們以當地貨幣市場價值衡量，歐洲股票市場的運作要好于華爾街股市的運作。對美國股市惟一有所安慰的是美元有所升值。但種種跡象已經表明，歐洲企業在美國境內大肆尋找兼併和收購對象的熱潮正在減退。顯然，當外國投資者對繼續持有美國資産失去興趣的時候，美國市場上的金融資産價格和美元比價呈現急劇下跌的現象就會到來。
根據美國和歐洲6家銀行的預測，歐元升值在未來的一年裏將超過美元，日元和英鎊的漲幅也會比美元情況好。有人甚至預測歐元在未來一年裏將會比目前水準上升30％，它對美元的比價要比歐元剛剛來到這個世上時還要高。不過與歐元不同的是，日元的走勢到現在還不明朗，這主要是因為日本經濟現在還是一幅病態的樣子，究竟什麼時候能康復現在誰也説不準。
當然，美元價格下跌對美國經濟也未必沒有一點好處，例如美元價值下跌將有利於減少美國經常項目的逆差負擔，此外美元價格下跌對美國汽車製造商來説無疑也是一個好消息，較長時期以來的強勢美元可以説已經讓美國的汽車製造商吃了不少苦頭，汽車盈利直線下跌。美元價格下跌對發展中國家經濟，特別是那些將本國貨幣盯住美元的發展中國家經濟也大有好處，至少使這些國家的出口産品更富有競爭力。
《國際金融報》 (2000年12月29日第四版)
