本報記者 周雪松

近日，多家房企公司債被終止發行引發業界關注。據上交所披露資訊顯示，13日，上交所終止了雅居樂集團擬非公開發行的2018年公司債券。據了解，該公司債曾於今年7月被中止發行，隨後再次提交。此外，據上交所披露資訊顯示，近期合生創展100億元規模的住房租賃專項公司債券也被上交所終止發行。中駿集團40億元規模公司債券同樣也被終止發行。

公開資料顯示，10月以來，多筆房地産融資計劃被中止或終止審查。除了前述房企發展受阻外，天津薊州新城建設投資有限公司30億元的非公開發行公司債券、北京鴻坤偉業房地産開發有限公司20億元的住房租賃專項公司債券被終止審查。10月份被中止融資計劃的還包括：中山招商-時代地産購房尾款資産支援專項計劃，擬發行金額14.3億元；中山證券-景悅一期購房尾款資産支援專項計劃，擬發行金額16.74億元，等等。此外，今年以來，也有多筆房企融資計劃被按停止鍵，諸如花樣年50億元的租賃住宅專項公司債券、碧桂園200億元公司債被中止審查，富力地産60億元的住房租賃專項公司債券、金融街50億元的公司債、建發房地産45億元的公司債被終止審查。

跡象顯示，在日趨嚴格的監管下，房企融資渠道越來越窄。據同策研究機構數據顯示，9月份，40家典型上市房企融資總額為443.11億元，跌破“黑五月”最低值451.17億元，再創2018年年度新低。

值得注意的是，被有關部門叫停的上述融資計劃中，不乏住房租賃專項公司債券這類近來來政府支援的融資項目。這也意味著，想靠住房租賃融資的地産商要另想辦法了。而對於某些融資受阻的房企而言，無法借新還舊，資金鏈可能會比較緊張。

事實上，自2016年四季度以來，房地産企業開發貸、公司債以及非標融資等融資渠道先後收緊；隨著2018年4月27日資管新規的落地，表外理財借道非銀通道流向地産行業的通道受到徹底約束。此外，在國家去杠桿的宏觀背景下，資金成本也在持續攀升。受房地産企業融資渠道收縮、信用債即將迎來償債高峰以及限價限購等宏觀調控手段的多重因素影響，地産企業的短期償付安全性就成為市場關注的焦點。

聯合資信最新發佈的《融資新政下的房地産債務專題研究》報告指出，房企2018-2020年債券到期規模較大，存在集中償付壓力。一方面，樣本房企短期債務逐年增加，預計2018-2019年仍有增長趨勢，房企債務到期償還壓力較大；另一方面，2018年以來，地産債回售率大幅提高，行業也面臨較大集中償付壓力。

前述報告指出，從融資環境看，融資持續偏緊，銷售回款成救命草。在防範金融風險的政策背景下，房地産行業融資渠道受政策限制，房企到位資金增速持續下滑，但2018年7月以來宏觀政策有所微調，房地産行業融資有望邊際改善，但長期來看很難再度迎來放鬆；房企資金來源增速結構分化，對銷售的依賴程度進一步提升。

隨著棚改計劃套數的下降，三四線城市購買需求及購買力的透支，未來全國住宅銷售增速將大概率進一步回落，但短期韌性仍較強；預計短期償付義務整體的安全性將有所下滑，但銷售的區域分化特徵較強。

聯合資信預測，未來，隨著債務回售及到期高峰期的到來，在目前的融資環境和銷售圖景下，預計房地産行業2018年期末現金餘額對短期支付義務的覆蓋倍數將繼續下滑，安全邊際不斷下降，覆蓋倍數相對較低，信用風險較大；有關方面須關注行業內部的企業分化特徵。