（原標題：中資跨境並購酒店掀熱潮2016年並購規模近百億美元）

業內人士向21世紀經濟報道記者指出，從最近開始，有些投資者收購少數股權，並在合約裏面留有餘地，比如加入優先購買權條款，到某個時間節點或者業績符合預期之時，以指定價格收購另一個股東的股份。這種架構往往可以讓投資者有時間去思考這是否是一筆正確的投資，合作方式是否合適。

“據我觀察，上述交易架構方式的比例越來越大，可以説，目前中國發起的跨境交易的合約越來越複雜了，有越來越多變更性的條款，中國投資者越來越老練了。”吳壯輝説。

中國資本正急速涌向海外酒店業資産。據湯森路透提供的數據（截至2016年11月3日）顯示，近幾年來，中資跨境並購酒店和住宿類資産的規模逐年增長，2016年以來更是創出了新高。具體表現為今年以來中資跨境並購酒店和住宿業的交易規模已經達到了92.5億美元，交易宗數達到17宗。而去年一整年的規模為18.4億美元，14宗。

近期引人注目的交易包括，海航集團宣佈將斥資65億美元從美國黑石集團手中收購希爾頓集團約25%的股份。喜達屋資本近期宣佈，已經與以中國人壽保險公司為首的投資集團達成協定，後者將對喜達屋資本旗下的美國酒店組合進行一筆總金額20億美元的投資。

“在我看來，近期的跨境酒店、住宿業並購熱潮背後有三個原因，一是人民幣潛在的貶值風險——投資者通過配置海外資産對衝人民幣貶值風險。二是國內經濟增速放緩，在這種情況下資金會自然流向經濟環境相對穩定的成熟市場，如美國經濟在過去幾年持續上行，而且市場流動性佳、透明度高。三是國內優質資産競爭激烈、回報率下行，也推動了海外投資。”世邦魏理仕大中華區投資及資本市場部董事總經理李淩對21世紀經濟報道記者表示。

此外，無論是全球範圍內還是中國本土，旅遊服務相關産業目前正成為經濟增長越來越重要的一部分。

“中國投資者意識到了旅遊服務業將成為全球經濟增長的重要角色。這背後的驅動因素是全球增長中的中等收入人群人口，旅遊服務業的增速幾乎是全球經濟增速的2倍，中國投資者正在全球範圍的酒店、住宿業佈局，來捕捉這種機遇。”仲量聯行全球酒店和旅遊地産並購業務董事總經理Tony Ryan對21世紀經濟報道記者表示。

同時，中國投資者也看到了龐大的中國出境遊群體中的商機。

“2015年中國出境遊客達到了1.17億人次，預期到2020年將增長到2.2億。基於這點，好多中資開始開展對中國出境遊客相關産業鏈的佈局，具體就是從計劃行程開始，到旅行社、到旅遊保險、到交通、到航空公司、到外匯兌換、到酒店，涵蓋旅遊的各個環節，希望從中分得一杯羹。”Tony Ryan説。

根據國家旅遊局公佈的數據顯示，2016年上半年，中國公民出境旅遊人數達5903萬人次，比上年同期增長4.3%。

保險機構側重投資酒店地産

在上述背景下，跨境並購酒店和住宿類資産的中資也有不同類別。

“一類是保險公司等為代表的中國機構投資者，通過並購海外酒店資産來獲得收益。他們將海外酒店看作一個資産類別進行投資，和投資辦公樓、公寓沒有區別，是一種房地産投資行為。投資者的類型不同，投資動機、投資路徑也會不一樣。”仲量聯行國際資本集團中國部總監夏飏飏對21世紀經濟報道記者表示。

“安邦收購紐約華爾道夫酒店和Strategic Hotels & Resorts Inc.酒店組合，都是房地産投資行為。” Tony Ryan説。

除了安邦外，此類的中資還有很多。以中國人壽為首的中國投資集團與喜達屋資本在10月份達成協定，前者將對後者旗下的美國酒店組合進行一筆總金額20億美元的投資，包括280家位於美國的酒店。在該領域，近一年來活躍的中國機構還包括信泰資本，據商業地産數據供應商Real Captial Analytics提供的數據顯示，2016年4月，信泰資本宣佈以5.7億美元（約合人民幣37億元）完成對美國Hersha Hospitality Trust酒店資産包的投資，信泰資本佔70%優先股。

“需要長期持有優質物業、追求資産穩定回報率的機構投資者（如保險公司、主權財富基金）通常青睞酒店資産。這些投資者通過投資知名的酒店，可以獲得規律的、相對穩定的投資收益。”李淩説。

“中國機構投資者一般通過收購一流的海外酒店資産的多數股權，保留一流的管理團隊來負責這個酒店的日常運營，這與他們投資辦公樓等房地産的邏輯是一樣的。”夏飏飏表示。

企業投資者看重

旅遊協同效應

另一種就是企業投資者，他們看重的是協同效應。其中以海南航空集團為代表，海航集團不久前剛宣佈將斥資65億美元收購希爾頓集團25%的股份。

分析指出，以海航和復星為代表的中國企業，他們在中國已經擁有旅遊服務相關産業或者與旅遊服務業有聯繫，投資海外酒店資産更多是為了獲得運營平臺，深入旅遊服務相關産業，然後將品牌、人才、經驗等帶回中國。交易架構又以收購少數股權和成立合資公司為主。

21世紀經濟報道記者綜合數據供應商提供的數據顯示，自2010年以來，海航涉及的跨境酒店資産投資共計10宗，酒店所在地包括美國、西班牙、澳大利亞和法國等，且以收購少數股份為主。

“海航集團最近收購了希爾頓集團25％的股份，這又是一宗以主要是為了獲得對方運營平臺的投資；海航之前收購了美國Carlson Hotels的100%股份，部分動機是房地産投資行為，更多的是收購其運營平臺；另外復星收購Club Med和錦江集團收購盧浮酒店，主要也是為了獲得其運營平臺。如果投資者想合併資産負債表，那麼100%收購。如果是在現有業務的基礎上尋求戰略合作夥伴，那麼戰略性的少數股權就比較合理了。”Tony Ryan説。

夏飏飏表示，初期階段，收購部分股份還是比收購整家公司來得容易，因為好多公司的股東結構通常不是單一的，而部分股份出售的機會比較多。

針對成立合資公司的投資架構，高博金律師事務所的律師吳壯輝對21世紀經濟報道記者表示，看到過的很多後期出問題的跨境投資都是基於這種架構，衝突點往往是管理和文化方面的。

有業內人士向21世紀經濟報道記者指出，從最近開始，有些投資者收購少數股權，並在合約裏面留有餘地，比如加入優先購買權條款，到某個時間節點或者業績符合預期之時，以指定價格收購另一個股東的股份。這種架構往往可以讓投資者有時間去思考這是否是一筆正確的投資，合作方式是否合適。

“據我觀察，上述交易架構方式的比例越來越大，可以説，目前中國發起的跨境交易的合約越來越複雜了，有越來越多變更性的條款，中國投資者越來越老練了。”吳壯輝説。