原標題：抵押補充貸款7月腰斬 棚改投資動力不足

棚戶區改造項目的投資動能正在減弱，新的投資方向或為地下管廊。

8月3日，央行公佈數據顯示：棚改項目的資金來源——抵押補充貸款（PSL）當月僅增429億元，較上月大減逾七成，7月末PSL的餘額為8464億元。

民生證券固定收益研究負責人李奇霖認為，當前無論是城投還是開發商參與棚改項目的熱情均有所下降。

數據大幅減少的背後，預示著棚戶區改造項目後勁不足，也彰顯經濟下行壓力較大。中國現代集團有限公司總裁丁伯康對《華夏時報》記者表示，政府投資減速見效，但迫於經濟下行壓力，PSL動力不足也不是好事。

以棚戶區改造為主的安居工程拉動投資動能不足，業內普遍認為，國務院會議明確的“以管廊建設項目為主的基礎建設”或將承擔新一輪拉動投資的主要力量，而資金來源為專項金融債。

棚改PSL遭腰斬

中國大規模棚戶區改造投資始於2010年，據財政部全國公共財政支出數據顯示，僅2010-2014年的5年間，總的城鎮保障性安居工程支出投資規模就超過1.3萬億，其中棚戶區改造高達3200億左右。

2014年4月，國務院第43次常務會議部署進一步發揮開發性金融對棚戶區改造的支援作用，會議強調要發揮好開發性金融的“供血”作用。為此，中國人民銀行創設PSL為開發性金融支援棚改提供長期穩定、成本適當的資金來源，資金額度約為1萬億，執行這項任務的是國開行。根據棚改貸款進度，中國人民銀行2014年提供PSL資金3831億元。

為加大對棚戶區改造的支援力度，促進降低社會融資成本，人民銀行分別於2014年9月、11月，2015年3月、5月經4次將PSL利率從4.50%下調至3.10%，而今年7月利率則為2.85%，相比央行6月發放的PSL利率再降25個基點。

利率大幅下調，但是貸款額度並沒有相應的增加，到7月更是出現腰斬現象。數據顯示，2015年前5個月提供PSL資金為2628億元，6月央行向國開行提供PSL額度1576億元，但到了7月只有429億元，環比下滑了1147億元。

社科院財經戰略研究員、經濟學博士高廣春對《華夏時報》記者表示，地方政府對棚戶區需求動力不足，一方面是由於棚改的責任激勵和約束機制沒有完全解決，地方政府積極性不高；另一方面，國開行對住房貸款的信用與需求需要對接，利率水準只是一方面，還存在交叉信用配套對接等問題。

棚改最大的問題還在於資金，在解決棚改資金難題過程中，遼寧省10年棚改成為各地競相學習的經驗。遼寧棚改資金募集渠道概括為“九個一塊”。中國社會科學院財經所研究員倪鵬飛在接受《華夏時報》記者採訪時説，“九個一塊”資金來源可細分為三類渠道，即政府渠道、市場渠道和社會渠道。其中政府渠道對應的資金包括來自財政和其他政府口的資金、政策性金融貸款、土地出讓金減免、管理稅費減免和因黨政機構因素所節省的工程資金；市場渠道資金主要包括參與棚戶區改造的商業企業的自籌資金加自有資金、面積擴大部分房款、剩餘房屋出售房款、土地出讓金、商業性金融機構貸款、專項債券、商業性民間借貸等。

不過，當前全國範圍內棚改面臨著更複雜的經濟形勢，項目建造成本大幅提升、拆遷難度加大，尤其是地方政府財政收入增長放緩，地方政府和融資平臺累計債務明顯加重，加上房地産市場進入下行週期，土地市場降溫，以未來土地出讓和財政收入作為背書的地方政府棚改融資受到考驗，棚改資金壓力更為凸顯，這也直接影響到PSL的需求。

地下管廊接力

在棚改PSL大幅下滑之際，8月3日，銀行間市場交易商協會發佈《棚戶區改造項目貸款資産支援證券資訊披露指引（試行）》（以下簡稱“《棚改貸款指引》”）及其配套的表格體系。當日，國家開發銀行在中國債券資訊網公告《開元棚戶區改造貸款資産支援證券註冊申請報告》，基礎資産為開發銀行棚戶區改造項目貸款。

中債資信ABS團隊對此解讀稱，《棚改貸款指引》與央行副行長潘功勝在5月13日國務院常務會議中提出的“以信貸資産證券化重點支援棚改、水利、中西部鐵路等領域”的建設思路相契合，推進棚改貸款資産證券化規範化、透明化，利用信貸資産證券化進一步盤活騰挪棚改信貸資源。

不過，在李奇霖看來，資産證券化主要還是提高金融機構參與熱情，“但現在主要問題還在於棚改的回報率不高，所以持續推進會存在一定的難度。”

以棚戶區改造為主的安居工程拉動投資動力不足時，尋找新的投資拉動是政府關心的大事。7月，國務院會議數次提出的投資重點已轉向“以管廊建設項目為主的基礎建設”，地下管廊或將承擔新一輪拉動投資的主要力量。

有報道稱，以開發性金融機構為主體，投向基礎建設為主的長期專項金融債將很快亮相，整體規模將超萬億元。而為了保障此債的發行，央行、財政部都將給予優惠政策支援。

《華夏時報》記者獲取的某省發改委的專項建設債券工作實施方案顯示：國開行、農發行向郵儲銀行定向發行專項建設債券，中央財政按照專項建設債券的90%給予貼息，國開行、農發行利用專項建設債券籌集資金、建立專項建設基金，主要採用股權方式投入，用於項目資本金投入、股權投資和參與地方投融資公司基金。這也意味著國家政策性銀行的專項金融債將成為拉動地方基建投資的新工具。