央行放水新常態

寧願“擠牙膏”，也不“猛開閘”

2013年6月中國的“錢荒”猶在眼前：資金短缺，利率暴漲，市場動蕩，人心惶惶。資金好比水，貨幣市場就是一個大水池，央行[微網志]控制著水量。“錢荒”之際，水位大減，池魚遭殃，SLF(Standing Lending Facility，常備借貸便利)首次出場，為貨幣市場注入甘霖。

如今，SLF已成為央行頻繁祭出的手段之一，用來調整市場流動性。而市場上根本來不及回味央行上個月5000億放水，時隔一個月後，央行換湯不換藥一般，再次放水2000億-4000億元。經濟下行倒逼央行放水，這似乎成了定律。同上次如出一轍，這一次仍處在重磅經濟數據公佈的敏感時間點上，經濟面臨下行壓力。

但問題是，根據央行上周公佈的三季度金融統計數據，9月末M2增速為12.9%，與13%的調控目標值差距無幾，數據上顯示市場並不缺流動性。此時問題就來了，央行為何急於釋放流動性?而銀行到底缺不缺流動性?

“事實上，央行深刻理解當前實體經濟融資成本居高難下是結構性問題，總量政策實在左右為難。”國信證券宏觀分析師鐘正生表示，放鬆銀根則債務膨脹，收緊銀根則加劇擠出，正是對央行兩難處境的形象寫照。

底線思維之下，治本之路漫漫。

SLF真相

多位銀行相關人士向《華夏時報》記者確認，央行通過SLF向11家銀行，包括股份制銀行及一些大型城商行投放SLF，總規模在2000億-4000億元，每家200億元，期限3個月，但利率4%左右。“其中包括浦發銀行、興業銀行等股份制商業銀行。”一位股份制銀行業人士坦言。

常備借貸便利(SLF)于去年年初創設。按照央行的説法，SLF的主要功能是滿足金融機構期限較長的大額流動性需求，最長期限為3個月，目前以1至3個月期操作為主，利率水準根據貨幣調控需要、發放方式等綜合確定。

一家股份制銀行上海總行相關負責人在接受《華夏時報》記者採訪時回應傳聞：“央行了解過情況，我們也還在申請過程中，資金不像外界傳的已經到位，還在申請過程中。”

“央行明確要求，資金用於支援三農和小微等國民經濟薄弱環節，並要求貸款利率低於常規水準。”一位央行內部人士表示，目前市場流動性“超寬鬆”，央行政策信號很明確，任何對市場利率上行的預期都“可以斷了”。

10月21日，央行開展200億元14天期正回購操作，中標利率為3.40%。而此次正回購操作量與前期持平，是14天正回購操作量連續第五次保持在200億不變。“意在引導市場利率下行。”上述央行人士坦言。

但《華夏時報》記者在採訪中獲悉，並不是所有銀行都有資金需求。一般來説，按照程式，商業銀行在流動性緊張時可向央行申請通過SLF或其他流動性工具獲得資金。“但招商銀行流動性沒有問題，近期沒有向央行提出流動性需求申請，也沒有收到央行定向流動性貸款通知。”招商銀行常務副行長李浩向記者證實。

《華夏時報》記者早前專訪建設銀行董事長王洪章時，彼時正是“央行向五大行通過SLF投放5000億元流動性”傳言愈演愈烈之時，王洪章向本報記者澄清，“央行只是過來徵詢過我們的意見，但建設銀行目前流動性充裕，還不需要向央行申請。”

“雖然銀行不缺資金，但在經濟下行週期下，實體經濟孱弱，銀行風險容忍度底，以致雖然信貸擴張並不少，但對經濟增長的拉動作用卻並不明顯。”上述央行人士認為，銀行間流動性總體寬鬆，此時融資的問題不在數量而在價格。

一個常識是，3月期SLF屬於短期資金融通方式，3個月後，商業銀行要向央行連本帶息交還這筆資金。無論是SLF，還是PSL(抵押補充貸款)，都是央行釋放基礎貨幣的工具，與直接降低存款準備金比率不同。因此，上述央行人士建議，從央行資産負債經營角度看，還是向商業銀行提供短期借款更合適。

但央行做的不是買賣，目的不是盈利，政策著眼點是實現貨幣政策目標。“貨幣政策目標有4個，物價穩定、經濟增長、充分就業和國際收支平衡。”上述央行人士坦言，由於物價已經連創56個月新低，當前央行著急的是如何刺激經濟增長，實現充分就業。