2013年業績高增長後恢復正常化:13年實現營業收入73.18億元,同比增長21.41%,歸母凈利5.7億元,同比增長882.63%,業績大幅增長主要得益於:1、地産結算大幅增加193%;2、內退人員及預計負債基本解決完畢,財務費用資本化,從而使期間費用率下降5.61個百分點。

分業務看,商業部分實現營業收入61.77億元,同比增長10.6%,毛利率為21.48%,同比提升1.53個百分點。地産收入10.05億元,同比增長193.3%,毛利率為41.43%,據估算凈利率約為18%,因此地産部分貢獻每股收益0.31元。分地區看江蘇地區實現營業收入64.76億元,同比增長20.91%,主要得益於地産的大幅結算。山東地區營業收入保持平穩增長,河南洛陽門店經過改造後收入持續大幅增長,湖北大冶新開門店第二個完整年度實現1.34億元銷售實屬不易。

一季度受大環境不景氣影響,增速下滑:1Q公司收入單季下滑5.93%,但較去年4Q下滑有所收斂。其中本埠中央商場主力店收入下滑12.05%,增速為歷史最低;外埠門店收入略降0.55%,剔除培育期&新開門店增量貢獻,徐州、淮安等外埠主力店也都有5%左右的下滑。1Q毛利率同比去年1Q小幅下滑,其中本埠門店降至18.88%,應與促銷加強有關。公司費用有嚴格的控制,但由於收入下降了,費用率有所上升。財務費用增加1650萬元。

2014年,公司將尋求低成本並購的機會,以快速擴大市場份額。同時,結合城鎮化戰略,進一步提升城市綜合體的規划水平,並著手打造綜合超市及奧特萊斯業態的經營能力,提升精品超市的連鎖能力,全面形成城市綜合體的綜合營運能力。

我們認為,拋開外延並購看,內生增長依然存在空間。通過強化招商協同,全面提升品牌線,促進毛利額的增長。加強商品數據對比分析,適時動態調整品類組合,提升高毛利率業務比重、調整結構,提升業績。集團通過財務共用中心的平臺及預算管理手段,加強內部控制,促進各項費用佔收入比重較大幅度下降。【來源：招商證券】