4月18日，國家統計局發佈的數據顯示，中國2023年一季度國內生産總值（GDP）284997億元，同比增長4.5%，超出市場預期的4%；一季度GDP比上年四季度環比增長2.2%。

分産業看，第一産業增加值11575億元，同比增長3.7%；第二産業增加值107947億元，增長3.3%；第三産業增加值165475億元，增長5.4%。

一季度，全國固定資産投資（不含農戶）107282億元，同比增長5.1%，與上年全年持平；社會消費品零售總額114922億元，同比增長5.8%，超出市場預期的3.7%，上年四季度為下降2.7%。

一季度經濟如期轉入回升軌道

一季度，經濟運作開局良好。國家統計局表示，一季度隨著疫情防控較快平穩轉段，各項穩增長穩就業穩物價政策舉措靠前發力，積極因素累積增多，國民經濟企穩回升，開局良好。但也要看到，國際環境仍然複雜多變，國內需求不足制約明顯，經濟回升基礎尚不牢固。

“整體上看，伴隨疫情影響全面退去，一季度經濟如期轉入回升軌道，增速超出市場預期。” 東方金誠首席宏觀分析師王青對澎湃新聞表示，但無論從當季GDP同比增長水準，還是從兩年平均增速衡量，一季度經濟運作尚未恢復到常態，仍處於經濟復蘇的初期階段。

從“三駕馬車”看，王青表示，一季度推動經濟回升的主要動力有消費反彈，以及投資繼續保持較快增長。從生産端來看，一季度內需改善，帶動工業生産延續穩步向好態勢；但因外需走弱對工業生産有所拖累，當季工業增加值增速低於GDP增長水準。這也意味著當前服務業增速較快，符合疫情後經濟修復的一般特徵。

光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華則對澎湃新聞表示，一季度GDP同比增長超預期，主要受消費強勁反彈與外貿超預期表現推動。但目前國內消費較常年仍有差距，房地産處於企穩復蘇階段，消費和房地産恢復平衡將繼續為後續經濟增長提供動力，有助於對衝海外需求前景不確定性。

投資增速保持較快增長水準

一季度，全國固定資産投資（不含農戶）107282億元，同比增長5.1%，較1-2月放緩0.4個百分點，與2022年全年增速持平。

分領域看，一季度，基礎設施投資增長8.8%，製造業投資增長7.0%，房地産開發投資下降5.8%。

分産業看，第一産業投資增長0.5%，第二産業投資增長8.7%，第三産業投資增長3.6%。

王青表示，基建投資延續高增，製造業投資展現較高韌性，顯示宏觀政策保持穩增長取向；房地産投資降幅收窄，但主要因計入的土地購置費同比轉正，建築安裝投資依然處於兩位數下行過程，一季度樓市回暖勢頭能否延續，還需要進一步觀察，短期內房地産投資還將處在同比負增長狀態。

具體看投資的三大板塊，一季度分化態勢有所收斂。王青表示，基建投資（不含電力）繼續保持接近兩位數的高增長狀態。從年初以來金融數據中的企業中長期貸款繼續大幅多增，專項債發行前置，以及各地項目施工等情況判斷，一季度基建投資既不缺資金，也不缺項目。背後是當前處於經濟修復初期，政策面保持穩增長取向，基建投資數據是這種政策取向的直接體現。

“我們判斷，短期內為鞏固經濟向上勢頭，二季度基建投資還會處於較快增長狀態，這也是宏觀政策將延續穩增長取向的集中體現。”王青説道。

製造業投資方面，王青表示，其一季度同比增長韌性依然很強。背後是政策面繼續引導銀行增加對製造業中長期貸款的投放，一季度企業中長期貸款同比大幅多增，除了基建項目貸款外，也有一部分是製造業投資貸款，同時國內經濟反彈也會在一定程度上對製造業投資形成支撐。

“不過，在今年全球經濟減速、我國出口面臨較大挑戰的前景下，以民間投資為主的製造業投資信心有可能受到一定影響；另外，去年四季度以來，國內PPI持續處於通縮狀態，多數製造業行業利潤負增，也會在一段時間內給製造業投資帶來不利影響。”王青説道。

房地産投資方面，王青表示，一季度房地産投資同比下降5.8%，比去年全年10%的降幅明顯收窄。從細分結構上看，這主要是計入房地産投資的土地購置費出現兩位數的同比正增長所致，而納入GDP統計的建築安裝等房地産投資項仍持續處於兩位數的同比負增狀態。考慮到當前土地市場仍然偏冷，降幅較去年全年進一步擴大，預計判斷土地購置費對房地産投資的支撐作用難以持續，短期內房地産投資仍將持續處於同比負增長狀態。

“本輪房地産下行週期偏長，主要原因是在此期間房貸利率降幅較緩，加之前期疫情反覆也帶來一定擾動效應。”王青説，央行數據顯示，2022年末新發放居民房貸利率仍高達4.26%，持續高於企業貸款利率水準（3.97%）。這意味著後期通過引導5年期以上LPR報價下調，帶動居民房貸利率下行的空間較大。

王青表示，上半年居民房貸利率有望持續下行。若各項政策調整到位，年中前後樓市有望出現趨勢性回暖勢頭，屆時房地産投資、特別是其中的建築安裝投資也將逐步走出同比負增長區間。

3月消費增速超預期大幅回升

一季度，社會消費品零售總額114922億元，同比增長5.8%。其中，3月社會消費品零售總額同比增速從1-2月的3.5%大幅回升至10.6%，表現超出預期。

基數因素上，王青表示，去年3月社零同比增速從前值6.7%驟降至-3.5%，低基數推動今年3月社零增速大幅反彈。

具體到商品消費，王青表示，3月汽車、服裝、金銀珠寶、體育娛樂用品、通訊器材等在去年3月受疫情影響較大的可選消費品零售額增速反彈幅度較大，其中，汽車零售額同比增速較1-2月回升20.9個百分點至11.5%，對整體社零增速提振作用明顯。

與此同時，3月日用品、糧油食品等必需品零售額增速反彈幅度相對較小。王青表示，去年同期受到防疫提振的中西藥品零售額同比增速還有明顯放緩。另外，3月家電、傢具、建築裝潢材料等涉房消費零售額增速較1-2月均有所下滑，其中，家電、建築裝潢材料零售額同比延續負增，這主要源於當前房地産市場仍處築底過程。

“就一季度整體來看，當季社零累計同比增長5.8%，與去年四季度疫情衝擊下的同比下降2.7%相比，出現明顯好轉。”王青説，年初伴隨消費場景限制全面解除，各類線下消費正在迅速恢復，同時經濟回升對消費信心也有一定提振。其次，今年以來促消費政策也在發力，包括一些地方發放規模不等的消費券和消費補貼，金融機構加大消費信貸投放力度等。

王青還表示，5.8%的消費品零售增長水準較疫情前還有比較大的差距，尤其考慮到低基數因素，顯示疫情防控措施優化調整後，消費回補的潛力尚未充分釋放。這一方面受汽車和涉房消費拖累；而更為重要的原因在於，居民收入增速回升較慢，一季度居民每人平均可支配收入實際同比增速僅為3.8%，不及當季GDP增長水準，且居民消費心理仍較為謹慎，這直接體現于一季度住戶存款的大幅增長。

“從絕對增速水準上看，當前社零仍然處於修復初期，加之物價水準明顯偏低，下一步政策面在促消費方面的空間較大，迫切性也較強。預計後續消費還有繼續修復的空間，加之去年同期基數走低，預計二季度社零同比增速將加快至15%，兩年平均增速也有望提升至4.5%左右。”王青説，展望全年，社零累計同比增速有望達到8.0%至9.0%，較上年-0.2%的增長水準大幅改善。這意味著，今年國內消費將恢復宏觀經濟主拉動力的作用，並在很大程度上抵消外需下滑影響，帶動經濟增速較快反彈。

二季度經濟怎麼走？

王青表示，預計二季度受經濟保持修復勢頭、上年同期受疫情影響基數偏低影響，GDP同比增速有望進一步反彈至8.0%左右。

展望消費走勢，周茂華表示，消費有望延續恢復態勢。國內經濟活動加快恢復，就業和物價穩定，超額儲蓄，後續消費將逐步恢復。目前國內商品和服務消費整體仍低於趨勢水準，加之房地産復蘇有望推動家電、裝潢等方面消費支出。

投資增速方面，周茂華表示，固定投資增速或保持平穩。國內基建投資支援力度不減；市場需求復蘇，政策支援及製造業技術更新改造，製造業或繼續保持較快增速。從一季度樓市銷售、房價、房地産開發資金到位及房地産景氣指數看，均指向房地産企穩復蘇，顯示國內保交樓工作落實與因城施策穩樓市政策效果在持續顯現，預計未來房地産復蘇延續。

宏觀政策上，王青表示，二季度宏觀政策將繼續保持穩增長取向，其中固定資産投資會繼續保持較快增速，政策面在促消費上將進一步發力，除改善消費條件、拓展消費場景，引導前期受到抑制的消費需求較快釋放等方面外，關鍵在於通過經濟修復帶動就業和居民收入增長，以及各地財政部門依據本地消費特色，發放一定規模的消費券和消費補貼等。這可在一定程度上彌補疫情造成的收入缺口，推動消費優化升級。

“除了全面放開消費場景限制、推動經濟較快回升外，重點是要通過深化改革開放組合拳，大力提振市場信心，改善居民收入預期。”王青説道。

貨幣政策方面，王青表示，鋻於3月降準剛剛落地，二季度繼續實施降準的可能性很小。年初以來物價水準整體偏低，不過年內政策性降息能否落地，將主要取決於後期經濟修復動能。王青表示，若物價低迷持續到下半年，且經濟修復勢頭出現較大幅度下行波動，不能完全排除降息提上政策議程的可能。