王運金等:LPR下調利好房地産預期改善等

來源:中新經緯 2022-01-21 09:52:13

1月20日,全國銀行間同業拆借中心公佈了LPR(貸款市場報價利率)一年期利率3.70%,五年期利率4.60%,分別下調了10BP(基點)和5BP。LPR下調將對信貸市場、房地産行業和資本市場産生一系列積極影響。

LPR下調將適時推動實體經濟融資成本下降

目前一年期LPR利率3.70%=MLF利率2.85%+商業銀行平均加點0.85%。在央行下調逆回購利率與MLF(中期借貸便利)利率各10BP之後,報價銀行相應地下調LPR一年期利率10BP,下調五年期利率5BP。由於LPR是18家銀行在MLF利率的基礎上進行加點報價後經過加權平均計算得出的,下調逆回購利率與MLF利率推動LPR下行是預期內的合理結果。

商業銀行平均加點的大小是報價銀行在綜合考慮自身資金成本、風險溢價和市場供求等因素後確認的結果,自2019年以來保持在90BP左右水準。2021年12月央行全面降準50BP,降低了銀行資金成本,推動了一年期LPR利率降低5BP,使得商業銀行平均加點降至85BP。從歷史數據來看,2020年3月與4月分別下調逆回購利率與MLF利率20BP,相應地推動了4月LPR一年期利率下調20BP,五年期下調10BP;2020年2月同時下調逆回購利率與MLF利率10BP,相應地推動了2月LPR一年期利率下調10BP,五年期下調5BP。

一般來看,五年期LPR同步下調幅度相對較小,是多方面因素影響的結果。一是期限風險溢價,2020年以來五年期LPR與一年期LPR利差基本維持在65BP至90BP之間,此期間債券市場信用受多起違約事件影響,銀行相應也提高了風險溢價水準;當前該利差為90BP,是2年內最高值。二是貸款久期,五年期信貸總量佔比相對較低,主要影響的是居民按揭貸款和收益相對穩定的大型基建配套信貸項目。按揭貸款受央行房地産集中度管理影響,目前尚處於合理糾偏過程,不存在大幅下降的可能。而大型基建配套信貸項目收益率相對較低,更多的是兼具國家戰略導向需求,該類信貸項目中的商業銀行凈息差相對較低,下調空間有限。

本次LPR利率下調的影響是多方面的。一是直接有效地降低社會融資成本,2021年企業貸款平均利率4.61%,本次LPR下調預計將推動企業貸款成本下降5BP至10BP。二是將進一步壓縮商業銀行凈息差。2021年三季度末,商業銀行凈息差至2.07%,處於相對較低水準,本次LPR下調預計將壓縮商業銀行凈息差約2BP至5BP。三是會在一定程度上降低國債收益率,降低債券發行成本,對恢復債券市場發行秩序有一定積極作用。四是能推動國債發行利率下行,提高銀行這一國債主要投資者的購債能力,間接支援國債發行,有效配合財政政策靠前發力。一年之計在於春。年初下調LPR有助於儘早地實現市場融資成本的下降,助力實體經濟穩增長。

可以看出,逆回購利率或MLF利率下調對LPR下行的推動作用較降準的作用更為直接。但在當前主要發達國家加息預期進一步提前的外部環境下,中國降低政策利率的空間與時間更為有限,預計一季度再次下調概率較低。而降準具有保持信貸總量、降低融資成本、穩定市場預期、優化金融機構資金結構等多重作用,在當前內外部複雜的情況下,預計2022年一季度再次降準的概率相對較大。

LPR下調有助於房地産行業預期改善

伴隨著MLF和LPR下降,居民中長期信貸增速有望逐步回升。自2021年四季度開始,住房信貸政策邊際改善,居民住房貸款利率開始趨降、個人按揭貸款增速有所回升、商業銀行放款節奏有所加快,部分剛需和改善型需求正在逐步恢復。隨著此番五年期貸款基準利率LPR的下調,全國首套房平均房貸利率有望回落至5.31%,較2021年三季度末的5.46%累計下降15BP,整體房貸利率短期重新回到了下行通道中,這也意味著下一個階段,居民按揭貸款以及中長期貸款增速有望逐步擺脫下行壓力。

針對當前房地産投資下行較快、樓市偏冷的局面,此番基準利率下調對應著房貸基準利率下調,延續了2021年年底中央經濟工作會議及政治局會議中對房地産行業的政策基調,支援商品房市場更好滿足購房者的合理住房需求,促進房地産業健康發展和良性迴圈。預計下一個階段,部分城市將可能小幅調降首套房房貸利率,適度降低購房者融資成本。參考過往類似週期的房貸政策,預計2022年末個人房貸利率可能從2021年三季度末的5.54%下調至4.8%-5.0%左右。

住房金融環境邊際改善,有助於幫助房地産投資逐步企穩。展望2022年一季度,房地産政策正向“穩預期”“穩增長”的政策要求靠攏,但需考慮政策落地的時效性和2021年一季度高基數因素,總體房地産行業處於相對低迷的階段,但下行速度有望逐步放緩。預計2022年一季度房地産開發投資約2.76萬億,(名義)同比增長0.1%,二季度後投資增速有可能回穩。

LPR下降有助於提振股市信心

LPR下降對股票和債券市場的影響有所不同。對股票市場的影響更偏重於信心層面,對市場預期的影響較大;對債券市場的影響更多表現在資金層面,對市場預期的影響相對較弱。

LPR下降對股票市場的影響整體積極,其主要表現在對上市公司未來盈利提升的樂觀預期上。LPR下降釋放的貨幣政策信號並不明顯弱于降準,因為其直接影響融資主體的支出成本。基準利率下調有望逐漸引導銀行降低貸款融資利率,雖然降息會導致銀行利差收窄、盈利能力趨弱,但對其他製造業和服務業都意味著融資成本降低、盈利能力提升。LPR下降尤其利好房地産及相關行業,一方面LPR下降降低了居民購房成本,有利於提高購房需求,另一方面房地産企業的融資成本有望隨市場利率下降而同步下行,能夠在一定程度上緩解房地産企業融資現金流壓力。LPR下降還可以通過減輕居民房貸壓力,形成財富效應,間接刺激消費需求,對消費類行業和企業形成利好。LPR下降也在一定程度上強化了投資者對“穩增長”政策的預期,在融資成本降低和基建等穩增長政策加強的雙重利好下,與新、老基建相關的行業也有望受益。

LPR下降對債券市場的影響則相對多元。從資金層面看,LPR下降打開了下調政策利率的想像空間,市場資金面有望保持充裕。利率中樞下移的趨勢有利於推動債券價格上漲。從市場信心層面看,LPR下降對債券市場存在的“寬信用”的擔憂並沒有緩解,可能會有所加強。債券投資者對銀行信貸對債券的擠出效應的擔憂持續發酵,市場走勢也體現了該種對於LPR下降的糾結心態。

銀行理財和貨幣基金由於銀行間利率拆借市場流動性充裕,拆借利率降低,收益率可能出現整體下降趨勢。

(責任編輯:楊帆)
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