8月16日，央行開展6000億元中期借貸便利（MLF）操作，8月到期的7000億元MLF絕大部分得到續做，央行稱充分滿足金融機構流動性需求。

業內人士認為，MLF是作為“打頭陣”的“大菜”，雖然小幅縮量續做，但在本週對衝稅期影響、政府債放量等因素的作用下，後續央行可能還有動作，如增大逆回購規模等，以確保市場流動性無虞。

MLF小幅縮量續做

央行網站消息，考慮到金融機構可用7月下調存款準備金率釋放的部分流動性歸還8月到期MLF等因素，8月16日人民銀行開展6000億元MLF操作（含對8月17日MLF到期的續做）和100億元逆回購操作，充分滿足金融機構流動性需求，保持流動性合理充裕。

光大證券金融業首席分析師王一峰表示，8月份基礎貨幣缺口達萬億元，MLF操作不宜大規模退出。初步測算，在降準呵護之下，7月末超儲率在1.5%以上，安全邊際較厚。但8月基礎貨幣缺口超過萬億元（含7000億元MLF到期），本週政府債券計劃凈融資4076億元，供給量較大。加之繳稅的影響，MLF不宜大規模退出，小幅縮量續做是比較理想的模式。

中信證券研究所副所長明明表示，技術層面上，7月降準有置換MLF、降低MLF餘額的考慮。從置換規模看，7月全面降準目前置換的MLF規模是歷次降準置換MLF規模最少的，且MLF餘額仍然維持高位，還有置換的空間。因此，7月這次降準還會置換部分8月到期的MLF，進一步降低存量MLF。

王一峰強調，本次央行縮量續做6000億MLF，呵護流動性的意圖比較明顯。靴子落地後，早盤利率也出現小幅下行。預計8月份超儲率在1.3%左右，流動性環境較7月份小幅邊際收斂，但壓力不會太大，央行也會適時通過公開市場逆回購操作加大對衝。

有市場人士指出，市場利率與政策利率“倒挂”也是MLF縮量續做的原因之一。

信達證券首席固收分析師李一爽認為，根據短中長流動性的供給框架，MLF主要是為了滿足銀行在貨幣信貸擴張以外的對於中長期流動性的需求，發揮中期政策利率信號作用和利率引導功能。在降準之後，商業銀行的存單利率已經低於MLF利率30個基點左右。如果央行短期沒有降息的意願，縮量續做MLF可以讓市場利率維持在政策利率附近，而商業銀行對於高成本MLF的接受意願可能本身就會有所下滑。

“上半年持續偏松的流動性環境和資産荒導致同業存單收益率持續走低，當前已經與MLF利率有30個基點左右的偏離。而央行會維持MLF利率作為同業存單的定價錨。”明明稱，以往1年期AAA級同業存單利率低於1年期MLF利率較多的時候，央行主要以縮量續做MLF為主。

分析人士認為，雖然8月MLF縮量續做，但是在稅期來臨、政府債放量等因素影響下，逆回購可能放量予以對衝。

李一爽介紹，本週，政府債券繳款的規模接近3500億元，是2020年8月以來繳款規模最大的一週。週一是繳稅申報日，隨後兩天銀行走款也將對資金面帶來一定衝擊，週二還有7000億MLF到期。

在李一爽看來，面對地方政府債券發行與繳稅因素的衝擊，央行可能會加大逆回購操作規模，以平抑資金面波動。在這樣的背景下，DR007運作中樞可能仍將維持在2.2%的政策利率附近。

四季度可能再次降準

對於本週將公佈的LPR（貸款市場報價利率），王一峰預計，8月LPR報價繼續維持不變。他認為，在MLF利率維持不變的情況下，考慮銀行體系核心存款成本依然承壓的現狀，加之同業存單利率已觸底小幅反彈，按照商業化原則，仍不足以驅動LPR報價實現最低5個基點步長調整。

東方金誠首席宏觀分析師王青認為，本月MLF操作利率未作調整，打破了市場中部分存在的“降息預期”，表明7月全面降準更多屬於針對小微企業等實體經濟的定向支援措施。當前貨幣政策並未轉向全面寬鬆，監管層仍注重在穩增長、防風險和控通脹之間保持平衡。

往後看，王青分析，以MLF操作利率為代表的中期政策利率有望繼續保持不動，未來出現“雙降（降準+政策性降息）”的可能性不大。不過，下半年PPI和CPI之間的“剪刀差”還要持續一段時間，整體處於中下游的小微企業等實體經濟經營環境承壓，需要貨幣政策扶一把。具體措施之一就是要引導實體經濟貸款利率穩中有降，對衝原材料成本上升給小微企業帶來的經營壓力。四季度央行有可能再次實施降準，並推動1年期LPR報價下調，進而帶動企業貸款利率下降。