8月“麻辣粉”上桌 本週流動性投放料加碼

來源:中國證券報 2021-08-16 13:14:37

稅期高峰已至、7000億元“麻辣粉”(MLF,中期借貸便利)回籠在即、逾5500億元政府債券蓄勢待發……本週,流動性將面臨多重因素的疊加擾動。分析人士指出,著眼于“跨週期調節”,前瞻性應對經濟運作挑戰,預計央行將採取綜合措施,維護流動性合理充裕,搭配運用公開市場逆回購與MLF操作仍是大概率事件,同時將加大對科技創新、小微企業、綠色發展等領域的定向支援力度。

短期流動性面臨多重考驗

不考慮央行操作的話,本週銀行體系流動性將面臨多重考驗。首先,8月稅期高峰已至。作為季度中月,雖然8月的稅收走款規模無法與7月相比,但在月中稅款清繳入庫的高峰時點,其對短期流動性造成的邊際影響仍不容忽視。據統計,過去3年,8月財政存款平均增加2094億元。

其次,7000億元“麻辣粉”即將到期。今年下半年,MLF到期明顯增多,繼7月4000億元MLF到期後,8月到期量進一步增至7000億元。市場普遍分析,7月央行全面降準,有對衝三季度MLF大量到期的考慮,雖然此次降準釋放的資金量約1萬億元,但被7月稅期、MLF到期等吸收之後,釋放的增量資金有限,料無法完全對衝8月MLF到期的影響。

最後,8月下半月政府債券加快發行的預期開始兌現。今年地方債發行偏慢,積壓待發規模大,不少機構預計8月、9月將迎來發行高峰期。目前各地披露的8月地方債計劃發行量合計超過1萬億元,但8月發行起步慢,後續需加快速度。據海通證券測算,截至8月12日,8月已發行1661億元地方債,已披露未發行規模達10492億元。最新數據顯示,本週地方債計劃發行量已超過3700億元,有望刷新今年以來單周發行量紀錄,再加上國債,全周政府債券發行量將超過5500億元。

鋻於上述多方面因素造成的基礎貨幣回籠總量遠超過1萬億元,且在時點上交織疊加。市場人士認為,要保持流動性合理充裕,以及貨幣市場平穩運作,仍有賴於央行適時提供流動性支援。

逆回購與“麻辣粉”雙管齊下

短期流動性供求壓力顯而易見,央行給予必要流動性支援幾無懸念,可能動用的工具和手段則成為近期市場熱議的話題。

降準並未被排除在討論範圍之外,但可能性微乎其微。8月,地方債加快發行,更大規模MLF到期,加上財政稅收等因素,與7月降準時的情形頗有幾分相似。然而,歷史上連續兩個月降準的例子少之又少。目前經濟仍保持穩定恢復態勢,短期再次降準理由不充分,且政策信號過於強烈,不利於維持穩定的政策預期。

機構分析,央行大概率會搭配運用公開市場逆回購與MLF操作進行對衝。一方面,公開市場逆回購操作作為短期流動性工具,定位於調節流動性邊際波動,熨平稅期、債券發行繳款等的影響本就在“職責範圍”之內;另一方面,MLF每月月中操作實現常態化,而8月有大量MLF到期,續做在情理之中。

可以預期,面對短期多種因素擾動,公開市場逆回購操作有望適時放量,更大懸念則在於8月到期MLF會不會被完全續做。中信證券固收首席分析師明明認為,7月降準或繼續置換部分8月到期的MLF,8月央行或不實施足量續做。

有業內人士提示,近期銀行同業存單利率大幅走低,並已明顯低於MLF利率,這為金融機構實現低成本融資提供有利條件,相應也減輕了MLF操作的壓力。截至8月13日,1年期股份行同業存單發行利率為2.68%,低於1年期MLF利率20基點以上。這意味著,大中型銀行通過發行同業存單融資,比直接向央行借錢成本更低,增添了8月MLF不足量續做的可能性。

繼續增強調控前瞻性

近期同業存單利率明顯低於MLF利率,説明“降息”的預期已經出現。分析人士認為,降準是對未來經濟運作不確定性增多的前瞻應對,表明“穩增長”在政策考量中的權重再度上升,類似動作可能具有一定持續性,但也要避免寬鬆預期過度發酵。

7月降準雖被定義為“常規操作”,但蟄伏的降準工具被重新喚醒,貨幣調控的想像空間也隨之打開。此次降準之後,對於MLF利率、LPR(貸款市場報價利率)下調的預期均已出現。

分析人士指出,7月降準的宏觀背景在於,全球疫情仍在持續演變,外部環境更趨複雜嚴峻,國內經濟恢復有待穩固。在這一背景下,調控部門要做好宏觀政策跨週期調節,統籌做好今明兩年宏觀政策銜接,保持貨幣政策穩定性,增強前瞻性、有效性,保持經濟運作在合理區間。

著眼于“跨週期調節”,前瞻性應對經濟運作風險挑戰,機構預計,四季度存在再降準可能性,但“穩”的基調沒有變,“降息”的出現有待更強催化劑。

在平安證券首席經濟學家鐘正生看來,未來結構性寬鬆工具可能被率先使用,全局性寬鬆工具則需要視財政發力情況、經濟下行壓力、美聯儲貨幣政策動向而綜合評估。

從這個角度分析,近期市場利率過快下行,一定程度上是市場預期走在了政策前面,倘若在8月MLF利率上得不到印證,市場預期可能需要適度糾偏。

(責任編輯:王永超)
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