1月以來的4個交易日，央行在公開市場累計凈回籠逾5000億元。但資金面仍保持寬鬆，銀行間拆借和回購利率多數下行，同業存單發行利率也明顯走低。分析人士認為，此前央行凈投放和大額財政支出讓資金面延續寬鬆局面，但1月流動性仍面臨繳稅、繳準等擾動因素。春節前或許會出現資金面波動，具體還要看央行操作，降準並非必然選項。

資金面保持平穩

截至1月7日，央行公開市場操作連續4個交易日凈回籠，累計凈回籠5100億元。與此同時，資金面總體保持寬鬆。

1月7日，除了隔夜品種上行31基點，其餘期限Shibor均下行。銀行間質押式回購利率方面，隔夜品種上行31基點但仍在1%以下；7天期品種小幅上行不足3基點，連續4個交易日位於2%下方。非銀行機構間流動性也較為寬鬆，上交所質押式國債回購利率全線下行。同時，數據顯示，銀行間中長端流動狀況也出現改善，同業存單發行利率明顯走低。

分析人士指出，當前資金面依舊保持寬鬆，主要是由於2020年末央行已經投放過大額流動性，彼時財政支出也大幅增加。

但年初流動性仍存在擾動因素。中信證券明明團隊表示，從財政因素看，政府債券發行量值得關注，債券供給的增加值得警惕；從信貸投放角度看，應當密切關注各類債券供給量的影響，警惕“搶信貸”帶來的繳準壓力。此外，即將到來的繳稅高峰也值得關注。

降準不是必選項

由於繳稅、繳準以及春節前“取現”需求，歷年1月份流動性均面臨一定壓力。2020年1月初央行曾實施降準。但分析人士認為，2021年應該不會“如法炮製”。

華創證券周冠南團隊認為，春節前流動性缺口是常態，但央行可選擇的工具是多樣的，降準不是必選項。首先，春節前的資金缺口多為“臨時性”流動性需求，降準的“單向性”與缺口的臨時性並不匹配；其次，缺口並非降準的必要條件，加大逆週期調控才是；最後，節前流動性安排是央行例行性操作，操作工具的選擇空間具有靈活性。

事實上，雖然央行連續四個交易日在公開市場上凈回籠資金，但在每個交易日都開展了小規模逆回購操作，留下“操作窗口”的意圖明顯。而在去年同期，央行連續多日暫停逆回購操作。

後續來看，周冠南團隊表示，春節前大概率資金面將維持平穩，不排除若降準預期落空帶來市場情緒波動，以及逆回購投放不及時帶來的資金價格波動等因素出現。

方正證券齊晟團隊則預計，2020年春節前資金面存在波動。從歷史數據看，春節日期偏早的年份1月整體資金利率相對平穩，春節日期偏晚的年份1月資金波動幅度較大，這也與央行貨幣投放的節奏緊密相關。