“遠大住工蟄伏20年，終於等到了這個機會。”

這個機會，指的是2016年國務院提出對裝配式建築加大政策支援力度的指導意見——力爭10年左右時間，使裝配式建築佔新建建築的比例達到30%。而2016年，也是遠大住工（02163.HK）成立20週年。

伴隨國內裝配式建築行業的發展，遠大住工在4年間實現了業績翻倍。另一方面，擴張帶來的資金壓力迫使其開始尋求直接融資渠道，但這一步遠大住工走得並不順遂。

歷經幾番週折，遠大住工在2019年末成為裝配式建築行業香港IPO第一股，今年5月又開始繼續落實在A股上市的計劃，意圖實現“A+H”雙上市融資的意願。

國慶中秋雙節假期前，遠大住工建議A股發行的申請文件獲深交所受理，其申報版塊也由之前的科創板轉變為門檻更低的創業板，預計涉及募集資金近18億元。從新三板入境交所，再到創業板，遠大住工企圖通過直接融資方式破解流動性難題。

間接融資受阻 上市之路一波三折

9月30日，遠大住工發佈公告稱，公司已就建議A股發行向深交所提交包括A股招股説明書（申報稿）在內的申請文件，並已于當日收到深交所關於受理本公司提交的建議A股發行申請文件的通知。

據申請文件，本次發行股票數量不超過 8605.40萬股（行使超額配售選擇權之前），不超過發行後總股本的 15%（僅計算 A 股新發股票），每股面值為人民幣1元，擬投入募集資金金額經調整後約為17.8億元。

來源：遠大住工招股書

此次申報，遠大住工瞄準了創業板，而在2019年2月底至今年5月之前，其申報版塊為科創板。結合之前公司的IPO申請情況，這大概率是遠大住工退而求次的選擇。

來源：中國證券監督管理委員會湖南監管局官網

不同於坐擁大量高價值可抵押資産的房企，遠大住工擁有的工廠及設備抵押價值不及前者，外加折舊等因素影響，使得其間接融資額度和效率不高。近五年來，遠大住工籌資現金流項下的債務雖有所增長，但最高僅為23億元，對於其單一重點項目投資3-4億元的水準而言，並不算多。

因此，遠大住工將目光移至直接融資之上，寄希望借力資本市場。不過，這一過程卻是一波三折。

2016年6月，遠大住工曾掛牌新三板，但因融資效率不高，又于2017年4月匆匆結束了不滿一年的新三板之旅，轉而謀求更有效率的上市板塊。

摘牌新三板一個月後，中信建投作為遠大住工的輔導機構，向證監會湖南建管局報送了輔導備案登記材料，歷經七次申報輔導工作進展報告，終因雙方對IPO計劃存在差異，終止了輔導工作。此時，已來到了2019年2月。

遲遲未有進展成為了二者分道揚鑣的主因，從下一任接手者中金公司迅速完成輔導，卻長時間陷入停滯的情況來看，更多的問題或許出在遠大住工身上。

而在此一個月前，等不及的遠大住工已向港交所遞交了招股書。同時，遠大住工並未放棄在A股的上市計劃，公開資料首次披露其瞄準了科創板。然而，在長達一年多的時間裏，遠大住工一直處於待申報狀態，期間歷經向港交所再次遞交招股書與成功掛牌，反而率先登陸了香港資本市場。

來源：中國證券監督管理委員會湖南監管局官網

當然，香港與內地資本市場掛牌的難度存在相當差異，因而遠大住工在今年5月提交變更擬上市板塊的申請，轉向門檻更低的創業板。與之前不同的是，遠大住工獲得了對外發聲最有效的平臺，同月一紙尚未擬定發行方案與提交申請的吹風公告，對其港股股價産生了提振作用。

自開盤首日報收每股9.67港元之後，遠大住工的股價便難以突破10港元/股大關。而在公司發佈建議發行A股公告之後，遠大住工的股價開始一路上漲，甚至一度衝破40港元/股，漲幅令人驚訝。截至10月15日午間收盤，遠大住工報收每股36.65港元，總市值已達179億港元。

利好消息對遠大住工港股股價與二級市場活力的提升，外加計劃在創業板上市募集資金，無疑將對遠大住工補充流動性有極大幫助，向其融資最大化目標靠近。

投入推動業績增長 流動性成軟肋

力求股權融資，對於間接融資受限的遠大住工是有必要的，從公司的現金狀況而言，錢少債多是其多年經營的特點。

早在2013年，遠大住工就已完成首次增資，之後大股東之一遠大鈴木又先後轉讓所持股份，讓遠大住工獲注不少資金。2017年，遠大住工又完成了第二次增資，正處在公司從新三板摘牌、接受上市輔導的時期。

在此期間，遠大住工的現金流有兩大特點：一方面是經營現金流隨著規模的擴大而增加，由負轉正；另一方面是擴張帶來的投資現金流缺口逐步擴大。二者加減之下的份額，正好被籌資彌補了一部分，使得遠大住工多年來的在手現金在有所波動的情況下，一直未突破7億元。

此後，遠大住工延續了這一趨勢，直至2020年上半年。今年中期，遠大住工因疫情影響在三類現金流方面都有所收窄，在手現金較年初減少2.6億元至8.3億元。

反觀遠大住工的有息負債，在2019年以前穩定在13-15億元左右，2019年升至23.5億元，2020年中期約23.4億元，已追平去年全年數額。可見，流動性不是遠大住工的強項，但需要考慮到，投資建廠、技術研發、生産線迭代等多個環節都需要投入大量的人力與資金，以及混凝土預製件的生産與運輸成本。

投入之下，推動了遠大住工近年來的業績。2019年，遠大住工實現營收33.7億元，同比增長48.5%，較3年前已翻倍，毛利、凈利潤也有不同程度的增長。不過，今年上半年，遠大住工的營收因疫情影響同比下降約7.1%至11.4億元，毛利收窄進而導致虧損。

值得注意的是，在管控方式方面，由於遠大住工聯合工廠數量的急劇增長，公司自2018年開始對已出資的大部分聯合工廠進行了管控方式的調整，不再對後者具有重大影響。

此舉將失去重大影響的工廠收益以投資收益重新計量，大幅提升了公司當期的非經常性損益。未來，這類管控模式還將應用在新增的聯合工廠之上。

同時，遠大住工也對PC構建製造、PC生産設備製造以及施工總承包三大主營業務比例進行了調整。2019年之前，公司PC生産設備製造處於快速佈局階段，營收佔比超過50%。2019年，前者佈局開始速度放慢，PC構建製造産能的提升使得該項收入佔比躍升至68.4%；施工總承包的收入一直未超過10%。

至此，遠大住工確立了以PC構件製造為主撐大規模，PC生産設備製造為輔實現品質增長的階段。而施工總承包則被放棄，在現階段項目完成掃尾之後將成為歷史。

從遠大住工2020年中期業績來看，PC構件製造業務確實更有韌性，市場需求更具活力——期內實現營收約10.1億元，佔總營收的比重高達89.1%，毛利率不降反升至33.4%；而在58間具備生産能力的PC生産設備製造的聯合工廠中，實現盈利的僅有14間，較去年底減少6間。

上市並非一勞永逸 融資體系仍需優化

近年來遠大住工的快速發展，離不開政策的利好與市場的擴大。

雖然遠大住工入行較早，但由於國內住宅産業化起步較晚，裝配式建築市場較小，未能獲得發展的好時機。在2016年裝配式建築行業政策元年之前，國內裝配式建築市場佔有率還不到10%，住宅産業化這一概念也長期處在紙上談兵的階段。

自2016年開始，各地相繼出臺相關政策，向著裝配式建築佔新建建築比例20%看齊，裝配式建築市場迎來快速發展。

據住建部數據， 2019年全國新開工裝配式建築4.2億平方米，較2018年增長45%，佔新建建築面積的比例約為13.4%。2019年全國新開工裝配式建築面積較2018年增長45%，近4年年均增長率為55%。其中，上海市2019年新開工裝配式建築佔新建建築的比例達86.4%，北京、湖南、浙江、江蘇、天津、江西等省市佔比也均超過20%。

市場政策雙重加持之下，裝配式建築行業的賽道更為廣闊，也是遠大住工提速的好機會。

因此，儘管遠大住工當下港股股價較為堅挺，創業板上市計劃穩步推進，但登陸資本市場並非一錘子買賣。長期而言，公司能否抓住國內裝配式建築市場快速擴大的時機謀求進一步發展，是其未來在資本市場獲得認可與否的重要因素。

而流動性作為公司生産經營迴圈的血液，遠大住工需從直接融資與間接融資兩個維度著手，補齊短板，構建多層次、立體化的融資體系。