5月以來上海國資國企改革再度出現加速跡象。其中，上海外服借殼強生控股、上海報業集團與東方網聯合重組、*ST安信發佈與有關方面協商重組方案的公告等重組事項，廣受各方關注。

自去年9月《上海市開展區域性國資國企綜合改革試驗的實施方案》（簡稱《綜合改革方案》）發佈以來，上海國資改革動作頻頻，不斷在國企上市公司層面持續導入更有活力、更有發展潛力的競爭類國企資産，在改革方案上則充分顯示了因地制宜、量體裁衣。分析人士表示，在今年政府工作報告提出實施國企改革三年行動、提升國資國企改革成效的背景下，今年上海國資國企改革預計還將會以較快速度推進，相關國企改革成效將持續顯現，這可望給資本市場帶來更多“改革期權價值”。

“量體裁衣”推進改革

對於日前出爐的強生控股重組方案，上海久事集團相關負責人在接受中國證券報記者採訪時表示，強生控股計程車等交通運營主業盈利能力相對偏弱，疫情給公司經營帶來較大的不利影響。此前，久事集團也曾考慮注入集團其他核心資産，但目前久事集團旗下的地産、體育、公共事業等實業資産盈利能力相對不高，資本運營業務更加不適合置入。在此背景下，一直有上市需求的上海外服集團與自身市值不大的強生控股“一拍即合”，即通過借殼強生控股上市，實現上海外服集團這一上海先進服務業優質國有資産的上市。

資料顯示，上海外服最近3年按照新收入準則調整編報後每年的預計營業收入達200億元至240億元，目前公司在全球範圍內提供人力資源服務的企業客戶超過5萬家，疊加“一帶一路”和中國企業走出去等重要戰略機遇，當前上海外服的國際化進程進一步加快，公司借殼上市後將進一步推進躋身國際人力資源服務強企的發展目標。

近期，上海老牌國企上市公司上海電氣旗下的上海電氣風電集團股份有限公司（簡稱“電氣風電”）分拆至科創板上市，也取得突破性進展。上海電氣5月19日公告，香港聯交所已同意公司本次分拆豁免嚴格遵守香港聯交所證券上市規則關於向公司股東提供保證配額的規定；本次分拆作為落實上海國資改革重要舉措，將踐行混合所有制改革，激發電氣風電的內生動力，優化國資佈局結構，並進一步完善電氣風電的公司治理。

消息人士表示，本次港交所分拆豁免之後電氣風電就將立即向上交所申報科創板上市的相關資料，並預計在年內登陸科創板。而另據了解，對於本次分拆電氣風電至科創板上市，上海電氣集團層面主要有提升電氣風電融資效率、騰出上海電氣內部財務資源支援其他業務板塊發展、推進上海電氣旗下戰略新興産業資産快速成長等多方面考量。 

“截至目前，電氣風電在集團內部的累計融資規模預計已接近100億元，本次分拆完成後公司可以利用新的上市平臺進行産業並購或引入戰略投資者，提升風電業務的創新活力；而未來上海電氣集團還會考慮將部分成長速度快但當前盈利能力相對不強的産業板塊，進行分拆上市，並推進混合所有制改革。”該消息人士表示。

事實上，僅自去年9月《綜合改革方案》出臺以來，上海國資國企改革在上市公司層面就至少還有*ST飛樂資産重組、蘭生股份資産重組、上海報業集團與東方網聯合重組等多項重磅動作。而上周*ST安信也發佈了與上海電氣集團等企業及相關方協商重組方案的公告。相關重組涉及收購上市公司大股東資産、資産置換、國企資源整合聚集與優勢互補等多種資本運作方式。

改革舉措持續“放活”

“外地入滬優秀員工留不住”“股權激勵覆蓋面不夠廣”“業務部門經營業績激勵不足”“以往經營決策更多求穩而不是求發展”“部分高管對於企業經營和市場不夠熟悉”……近期，中國證券報記者在多家上海本地國企的實地走訪中，多位上海國企管理人員列出了多條上海國企以往在內部激勵與經營機制等方面的不足之處。而近半年多來，上海國資國企改革在這些方面，取得了長足進展。

上海某商業類上市國企內部人士向中國證券報記者介紹，“工資帽”、國企限薪等內部激勵不足的相關情況，在以往直接制約了國企競爭力的激發。其中，最有代表性的情況包括外地入滬員工因住房、薪酬等問題被外企或民企競爭對手以高薪“挖墻角”，股權激勵難以涉及大多數員工，薪酬體制整體僵化等問題。在他看來，競爭類國企直接面對市場競爭，就必須與市場化運作接軌，即“除了必要的社會責任之外，民企、外企在內部管理、職位升遷、薪酬待遇等方面可以做的事情，原則上國企尤其是已經上市的國企應當都可以做”。

在這方面，現階段上海在國資國企改革推進中也正在持續“放活”。據中國證券報記者了解，上海外服在借殼強生控股上市完成後，將有意深度推進公司內部薪酬體制改革，逐步在子公司及各分支機構層面，實現經營業績與主要負責人和一線業務人員薪酬水準的直接掛鉤。而對於借殼上市之後的發展方向，上海外服董事長李棟則強調，此次上海外服通過強生控股資産重組借殼上市，將按照上海國資委有關上海國企改革的有關精神要求，實現公司的“做強做大”，而“做強”比“做大”更重要。

即將申報科創板上市的電氣風電內部人士對中國證券報記者表示，在電氣風電實現上市之後，“將以最快的速度推出股權激勵相關方案，並可能在科技研發成果、骨幹員工持股等方面建立較集團母公司更廣泛的中長期激勵機制”。而上海電氣集團股份有限公司董事長鄭建華不久前接受新華社專訪時則表示，未來上海電氣在全面服務國家戰略的同時，將積極深挖內部的動力、活力，以機制改革為重點，以體制改革為手段，通過強化利益捆綁，用市場化的激勵機制凝聚核心骨幹，營造吸引和留住優秀人才的最佳成長環境。

值得注意的是，對比5月30日國務院國資委發佈的《中央企業控股上市公司實施股權激勵工作指引》相關內容來看，上海在地方國資國企內部激勵方面推進較快，在做強市場競爭力、提質增效等方面，也取得了不少積極進展。例如，在近兩年涉及上海部分上市國企的人事任命中，多位來自於市場一線和生産管理一線、更懂市場和企業發展的國企管理人員被任命為相關企業的主要負責人，如光明乳業、上海電氣、多家金融國企等；在企業經營發展目標方面，“更求企業發展而不是更求企業平穩”，則成了上市國企的第一經營理念。

相關受益資産值得關注

今年的政府工作報告中提出，提升國資國企改革成效。實施國企改革三年行動。完善國資監管體制，深化混合所有制改革。基本完成剝離辦社會職能和解決歷史遺留問題。國企要聚焦主責主業，健全市場化經營機制，提高核心競爭力。對於上海國資國企的內部改革，今年兩會期間，上海國資委副主任林益彬在談到深化混合所有制改革的問題時表示，目前上海在“混”的形式方面做了很多探索，但是在“改”的方面還有很多工作要做。接下來包括完善公司治理、強化激勵約束機制、建立職業經理人制度、建立健全市場化經營機制等，都是下一步上海國資國企改革的著力點。

對此，國企改革研究專家、長江商學院大企業研究中心研究員李錦向中國證券報記者表示，綜合近期國家層面各項政策精神來看，今年的國資國企改革將會出現六方面的重要發力點：一是在國資國企改革中推進經濟結構調整，逐步形成新的産業結構；二是在混合所有制改革中，推進管理層持股和企業骨幹持股；三是推進國資國企監管機制改革；四是進一步通過股權激勵、股票分紅等方式，激發企業經營活力；五是進一步推進國企所有權與經營權的分開；六是逐步下放“三供一業”等公共服務事業方面的經營包袱。

“從近半年多以來上海上市國企的重組等改革動作來看，當前上海國資國企改革的速度正在進一步加快，未來上海國企上市平臺預計將注入更多新的優勢産業、消費産業、新興産業等競爭類國企資産。”李錦表示，從資本市場的角度而言，隨著上海以及全國範圍內越來越多上市國企改革案例的推出，相關上市國企的改革成效和長期投資價值將會逐步顯現，這勢必將對於資本市場的活躍帶來持續拉動作用。

長城證券分析師汪毅認為，今年是國企改革三年行動方案的元年，是國有企業改革在重要領域和關鍵環節取得決定性成果的關鍵之年。國企改革三年行動啟動實施也意味著國企改革進入實質進展、快步推進、標桿性國改引領的新階段。另一方面，引起市場關注的標誌性國企改革、國資重組標的逐步推出，勢必將提升市場資金對於國資國企改革主題重新煥發新活力的認可。因此，從資本市場的角度來看，市場預期與國企改革的實際進度對比出現了明顯的“超調”現象，即在前幾年預期過高的情況下，今年的預期又有過低之虞。整體來看，隨著時間的推移，國企改革的相關政策將會有效地貫徹落實，市場對國企改革的預期有望逐步恢復。因此，只要國企改革保持持續推進且有實質方案逐個落地的勢頭，國企改革相關受益資産將具有時間上的“期權價值”。