央行5月14日公告，目前銀行體系流動性總量處於合理充裕水準，當日不開展逆回購操作。

別説“降息”，就連中期借貸便利（MLF）到期續做的預期也落空。分析人士認為，這並不意味著月內就不會再有MLF操作，更不代表貨幣政策轉向。隨著形勢變化，貨幣調控節奏和力度可能更靈活，結構性政策擁有更大的施展空間。

續做或延後

14日，2000億元MLF到期，央行並未續做。早間，10年期國債期貨主力合約高開，盤初央行未開展MLF消息出爐後旋即跳水。

由於該筆MLF到期時點剛好在20日LPR報價之前，其操作情況可以對隨後的LPR報價起到引導作用，此前市場普遍預期央行會選擇續做，但大概率縮量。所以，14日直接回籠2000億元還是令市場有些意外。

不過，這並不代表月內就不會有MLF操作。分析人士認為，地方債、特別國債大額供給蓄勢待發，央行仍可能擇機通過MLF等貨幣政策工具投放流動性。從過去來看，雖然大多數情況是“掐點”續做，即央行在MLF到期當日進行續做，但也存在提前或延後操作的情況。事實上，本月稅期已經延後，且地方債發行高峰也將出現在下半月。

而且，自去年LPR改革以來，月中開展MLF操作呈現常態化，但截至最新一次操作，臨近LPR報價日的MLF操作時點都是在每月15日及以後。有觀點認為，本月的續做可能只是延後，未必會“缺席”。

市場不差錢

除了沒續做MLF，央行還在14日公告中指出，目前銀行體系流動性總量處於合理充裕水準，當日不開展逆回購操作。截至目前，公開市場逆回購操作已連停一個半月，停做時間之長為近年罕見。

分析人士認為，短期央行暫停公開市場操作也無可厚非，因為市場“不差錢”。一方面，回購市場成交維持高位，最近銀行間市場上債券質押式回購日成交額基本都在5萬億元左右；另一方面，貨幣市場利率持續保持在歷史低位。

13日，銀行間市場上，存款類機構質押利率債的隔夜回購利率（DR001）成交價一度跌至0.54%，創歷史新低，全天加權平均利率也跌破0.7%至0.68%，處於歷史低位。

7天期回購DR007加權平均利率也僅1.26%，比同期限央行逆回購操作利率低94基點。長端利率方面，目前1年期股份行同業存單發行利率在1.7%左右，大幅低於2.95%的1年期MLF利率。

既然從市場上融資更便宜，公開市場交易商們向央行借錢的意願自然大幅下降。

值得一提的是，央行將於15日繼續實施定向降準，預計可釋放流動性約2000億元。

不改方向 拿捏節奏

13日召開的國務院常務會議強調，要加大宏觀調控對衝力度，充分發揮財政、貨幣、社保、就業等政策合力，圍繞“六保”“六穩”實施更加精準的調控。日前，央行發佈一季度貨幣政策報告提出，“把握好政策力度、重點和節奏”“進一步把握好流動性投放的力度和節奏，維護貨幣市場利率在合理區間平穩運作”。

華泰證券張繼強團隊認為，貨幣政策節奏拿捏與放鬆方向不矛盾，貨幣寬鬆週期還未走完。前期的主要矛盾是供給端的復産復工，貨幣政策需要定向扶持。後續外需萎縮疊加內需疲軟，適度刺激總需求勢在必行。

江海證券首席經濟學家屈慶認為，疫情在全球的蔓延具有不確定性，基本面仍承壓，預計貨幣調控寬鬆趨勢不改。不過，放鬆或以“小幅多步”的方式開展。

分析人士指出，要注意區分“松”與“更松”的不同，當前政策松的格局難有變化，但隨著經濟金融形勢出現邊際改善，會否更松需要觀察。