錦和商業(603682.SH)今日巨量換手，打開漲停，這意味著錦和商業上市後止步2連板。截至今日收盤，錦和商業報12.91元，下跌2.71%，換手率56.10%,總市值為57.60億元。 

4月21日，錦和商業在上交所主機板上市，公開發行新股9450萬股，發行價格為7.91元/股，本次發行募集資金總額為7.47億元，募集資金凈額為6.85億元。

錦和商業實際募資凈額較原擬募資額縮水1.43億元。錦和商業2019年8月13日向證監會報送的招股書顯示，錦和商業原擬募資凈額為8.28億元。錦和商業2020年4月8日在上交所官網披露的招股書顯示，錦和商業已將擬募資凈額調低至7.09億元。錦和商業募資最大頭將用於“償還銀行貸款及補充流動資金”，佔擬募資額的八成左右。

錦和商業本次發行費用總計6221.70萬元(不含稅)，其中中信建投證券獲得承銷、保薦費4245.28萬元，立信會計師事務所獲得審計、驗資費702.83萬元，北京國楓律師事務所獲得律師費754.72萬元。 

2016年-2018年及2019年1-9月，錦和商業營業收入分別為5.30億元、6.44億元、8.00億元、6.20億元。銷售商品、提供勞務收到的現金分別為5.55億元、6.80億元、8.26億元、6.27億元。歸屬於母公司所有者的凈利潤分別為1.00億元、1.18億元、1.77億元、1.31億元，扣除非經常損益後歸屬於母公司股東的凈利潤分別為0.80億元、1.05億元、1.72億元、1.27億元。經營活動産生的現金流量凈額分別為1.20億元、2.35億元、2.80億元、1.89億元。

2019年，錦和商業營業收入為8.22億元，同比增長2.75%;歸屬於母公司所有者的凈利潤為1.79億元，同比增長1.17%;扣除非經常性損益後的歸屬於母公司所有者的凈利潤為1.68億元，同比下降2.66%。經營活動産生的現金流量凈額為2.65億元。

錦和商業預計2020年1-3月營業收入為1.88億元至2.08億元，同比變動幅度為-6.94%至2.86%;歸屬於母公司股東的凈利潤為3411.45萬元至3770.55萬元，同比變動幅度為-2.40%至7.87%;扣除非經常性損益後歸屬於母公司股東的凈利潤為3101.29萬元至3256.36萬元，同比變動幅度為-9.63%至-5.11%。 

錦和商業近年流動比例和速動比率始終在1以下。2016年-2018年及2019年1-6月，錦和商業負債總額分別為5.90億元、5.69億元、5.73億元、4.45億元，資産負債率(合併)分別為56.04%、49.43%、44.88%、34.78%。流動比率分別為0.21、0.26、0.49、0.58，速動比率分別為0.15、0.19、0.41、0.45。

值得注意的是，在成功上市前，錦和商業曾有2次被發審會否決的上會經歷。2016年3月9日、2017年11月7日，錦和商業首發申請2次上會，2次結果均為被否。 

錦和商業二度IPO被否後，早于2011年底入股的平安係資本在2018年2月退出錦和商業。平安創新資本投資將其持有的錦和商業10.56%股份(合2216.68萬股)作價人民幣1.74億元轉讓給斐君元貝、歐擎欣錦、冠新創業、通盛時富。平安創新資本投資由平安信託100%持股，後者由中國平安持股99.88%。2018年2月28日，平安創新資本委派的董事鄭麗辭去錦和商業董事職務，同時一併辭去在董事會戰略委員會、薪酬與考核委員會的職務。辭職後，鄭麗不再在錦和商業擔任任何職務。 

錦和商業主要採用“承租運營”的經營模式，即承租具有租賃價值提升空間的既有建築（群），對該建築（群）整體進行重新市場定位和設計，通過改造配套硬體設施、重塑建築風格和形象以及完善內外部功能，將其打造成為符合以文化創意類企業為重要目標客戶群的辦公和經營需求的園區，從而提升既有建築（群）使用價值，通過招商和後續運營獲得租金收入和物業管理收入等。 

據悉，目前國內多數的産業運營商都以“二房東”為主，也就是租賃項目後改造再出租的輕資産模式，成立於2007年的錦和商業就是其中之一。由於旗下運營的項目主要以租賃形式獲取，錦和商業並不擁有物業的産權，所以無法將此作為抵押資産向銀行貸款，融資渠道被制約，往往只能通過借款獲取業務擴張的資金。 

錦和商業在招股中披露，位於上海的越界創意園是其收入貢獻最大的單個項目，也是唯一一個目前佔總營收比例在兩成以上的項目，而其餘項目所佔的比例均在一成以下。2016年至2019年1-9 月，該項目收入分別為1.69億、1.71億、1.84億和1.29億，佔總租金收入的比例為31.83%、26.61%、23.01%和20.84%。 

除項目收入單一風險之外，越界創意園已被其産權擁有方廣電浦東對外抵押作為銀行借款擔保，抵押債權金額8億，期限至2032年末，雖然廣電浦東與錦和商業的實際控制每人平均是鬱敏珺，但對資本市場而言，這已經預示了錦和商業在項目租賃運營中存在的被動因素和不利影響。