3月17日晚間，復星旅文（01992.HK）發佈2019年度業績公告。公告顯示，復星旅文2019年實現營業收入達173.4億元，同比增長6.6%；經調整EBITDA（稅息折舊及攤銷前利潤）37.3億元，同比增長79.9%；歸屬於母公司股東的凈利潤6.1億元，同比增長97.4%。

2018年，復星旅文上市，當年就打了一場翻身仗，業績扭虧。2019年是復星旅文經歷的完整財年，諸多收購的項目整合完畢，業績順勢進入上升通道。然而，進入2020年，新冠肺炎疫情這只黑天鵝率先衝擊的就是旅遊行業。尤其是疫情不斷向全球蔓延，對復星旅文的全球業務均産生了嚴重影響。

旅遊營運成核心業務  Club Med入住率有所下滑

作為全球休閒度假行業的運營商，復星旅文的業務主要分三類，分別為度假村及旅遊目的地營運、旅遊相關物業銷售及建造服務、旅遊休閒服務及解決方案。上述三類業務在2019年取得的營業收入分別為112.6億元、34.9億元、25.8億元，在營業收入中的佔比則為64.95%、20.15%、14.90%。

2019年，復星旅文的盈利能力快速提升，主要得益於其旅遊營運業務。該業務包含度假村及旅遊目的地營運、旅遊休閒服務及解決方案。公告顯示，2019年復星旅文的度假村及旅遊目的地營運收入達到112.6億元，同2018年的104.27億元相比增長8%；旅遊休閒服務及解決方案收入達到25.83億元，比2018年的23.99億元增長7.67%。經計算可知，復星旅文旅遊2019年的旅遊營運收入佔總收入比重已經達到79.85%。

來源：業績公告

值得注意的是，由於旅遊營運利潤的貢獻，復星旅文歸屬於股東的利潤自2018年起扭虧為盈，達到30.84億元；2019年實現按年翻番增長97.4%至60.87億元。

作為度假村及旅遊目的地營運業務中的核心項目，度假村項目Club Med在2019年的營業額達到132.06億元，較去年同期增長5.2%。該項目2019年在歐非中東、美洲及亞太地區的營業額較去年同期分別增加4.1%、9.9%及4.4%。

來源：業績公告

Club Med營業額的上升，與入住率、每張床位的收入有關。數據顯示，Club Med的每張床位收入從2018年的835.1元增長至2019年的862.9元，而入住率卻從2018年的66%下滑至64.4%。

截至2019年12月31日，Club Med遍佈六大洲，在超過40個國家和地區開展銷售和行銷業務，並運營66家度假村。其中，在歐非中東有38家度假村（包括一艘遊輪 ），在美洲設有1 2家度假村，在亞太地帶設有1 6家度假村（包括在中國的7家度假村）。可以預見，隨著疫情的擴散，全球旅遊業遭受重創，Club Med的入住率或將進一步下滑。

亞特蘭蒂斯表現搶眼 物業銷售毛利率下滑

作為復星旅文的首個旅遊目的地項目，三亞亞特蘭蒂斯于2018年4月開業，其在2019年的業績表現不俗。

公告顯示，2019年，三亞亞特蘭蒂斯營運的營業額達到13.12億元，與2018年的7.53億元相比增幅超74.2%，其中在2019年5-12月同比增長22.6% 。

亞特蘭蒂斯業績截圖（業績公告）

由上圖可知，三亞亞特蘭蒂斯的運營，無論是入住率還是每間可售房收入均出現了不同程度的漲幅。其中，客房收入及其他經營收入均增長強勁，主要得益於到訪人次的大幅增長，其他經營收入大幅提升85.8%達6億元。 2019年到訪三亞亞特蘭蒂斯的客戶較2018年同期的320萬人次增加至約520萬人次。這也使得三亞亞特蘭蒂斯運營業務在2019年經調整的EBITDA增加至5.65億元。

此外，由於三亞亞特蘭蒂斯可售度假物業單位棠岸項目在2019年交付，對應的34.34億元合約負債確認為營業收入，在旅遊相關物業銷售及建造業務收入中的佔比高達98.31%，在復星旅文總收入中的佔比達19.81%。

來源：業績公告

從復星旅文三類業務的毛利率來看，2019年其毛利為55.39億元，相比2018年的52.76億元增長4.98%。然而，復星旅文毛利增長的同時，毛利率卻相較2018年下降0.5個百分點至31.9%。

究其原因，主要是2019年復星旅文旅遊相關物業銷售及建造服務毛利下降4.37億元至15.73億元，毛利率則下降13.4個百分點至45.0%。

對於毛利率下降，復星旅文解釋稱，主要由於別墅産品的利潤率較公寓産品低。相比2018年，在2019年交付了更多的別墅産品。公告顯示，復星旅文三亞亞特蘭蒂斯棠岸項目于2018年交付了764套公寓，而于 2019年完成28套公寓及176間別墅的交付。

復遊城開發成本至少需138億元  重資産運營推高負債  

除了三亞亞特蘭蒂斯項目，復星旅文也在不斷擴展産品線。在2019年11月，

復星旅文發佈“復遊城”品牌，包括在中國內地已經開始施工的麗江復遊城和太倉復遊城。

公告顯示，麗江復遊城的總建築面積約31萬平方米，項目發展成本(主要為收購土地使用權的成本及建築成本)預期約為40億元。太倉復遊城的總建築面積約128.6萬平方米，項目開發成本(主要為收購土地使用權的成本及建築成本)預期約為132億元。

截至2019年12月31日，兩個復遊城項目産生的成本共計34.09億元。按照兩個項目三年左右時間全面竣工，復星旅文未來三年花在兩個項目上的成本支出至少還需要138億元。

相比Club Med以輕資産運營為主，復遊城項目主要是重資産運營，這也在某種程度上推高了復星旅文的負債。數據顯示，2019年，復星旅文的總資産增長72.71億元至368.03億元，總負債增長71.56億元至283.73億元，資産負債率進一步攀升至 77.09%，較2018年的71.84%增長5.25個百分點。

公告顯示，截至2019年12月31日， 復星旅文的現金及現金等價物約為人民幣21億元，計息銀行借款總額為65.57億元。其中，20.38億元應于一年內償還，現金短債比為1.03，短期償債能力尚可。

來源：業績公告

對於未來發展，復星旅文計劃在未來幾年內開設一系列度假村，並且在未來三年

計劃在亞洲及歐洲進一步拓展Casa Cook、Cook’s club及其他衍生品牌(如有)，新設不少於15家酒店。