從穩增長與防風險的動態平衡角度出發，除了在杠桿率內部結構上做文章，還需要在供給側結構性改革方面發力，提振信心，調動各方面積極性。特別是調動民營經濟的積極性，放寬市場準入；調整收入分配格局，釋放消費潛力；進一步擴大開放，尋求新的全球化紅利。

總判斷：實體經濟杠桿率升幅回調

2019年三季度，實體經濟部門杠桿率繼續保持平穩態勢，由二季度末的249.5%升至251.1%，上升了1.6個百分點。前三季度實體經濟杠桿率分別上升了5.1、0.7和1.6個百分點，共計7.4個百分點。從穩增長的角度看，這樣的升幅並不算高。金融去杠桿速度有所放緩，尤其是從負債方所統計的金融杠桿率還略有上升，這也反映出政策面對於穩增長所作出的適應性調整。

前三季度經濟增速分別為6.4%，6.2%和6.0%。宏觀杠桿率仍需繼續發揮助力。不過，僅靠加杠桿是不夠的，還要在調整宏觀杠桿率內部結構上做文章；同時還需要借助其他力量來穩增長，特別是要加快推進供給側結構性改革，提振信心，調動各方面積極性。

各部門杠桿率情況分析

居民部門杠桿率持續上升

居民部門杠桿率持續上升，同比增速略有下滑。前三季度，居民杠桿率分別增長1.1、1.0和1.0個百分點，從2018年末的53.2%增加到2019年三季度的56.3%，累計上升了3.1個百分點。2008至2018年，年均增幅3.5個百分點，而從今年前三季度看，居民杠桿率單季增幅在1個百分點，全年的增幅可能會超過過去十年的平均值。

伴隨短期消費貸款增速的持續回落，短期消費貸款同比增速已小于居民貸款。過去幾年由於對居民按揭貸款的嚴格限制，部分按揭貸款需求借道于短期消費貸款，使得其增速一度接近40%。隨著監管機構的有效控制以及房地産價格預期的平穩，這一現象得以緩解，短期貸款也回歸到正常增速水準。短期消費貸款包含了車貸與大部分信用卡貸款，是消費者購買潛力的最直接反映。當前國際國內複雜多變的經濟形勢在一定程度上對居民的消費需求和購買慾望有所抑制。消費貸增速放緩將一定程度上拖累整體消費增速。

我國居民杠桿率在全球已處於中等水準，在新興經濟體中亦是無出其右。過高的居民杠桿率雖可短期對經濟增長産生促進作用，但長期來看，將對消費與投資産生擠出效應，對經濟增長的速度與品質都會有所抑制。

在統計的34個城市中，居民杠桿率高於80%的城市有5個，分別為杭州、廈門、溫州、海口、深圳。而這些城市房價漲幅一般也比較高。這也説明居民杠桿率與房地産高度相關。居民杠桿率最高的三個省（市）分別為浙江、內蒙古和上海，均高於70%；最低的為山西和青海，均低於30%。需要説明的是，雖然統計主要城市及各省居民杠桿率具有一定意義，也能揭示不同地區居民部門所蘊含的風險，但地區居民杠桿率與全國居民杠桿率並不完全可比。首先，地區GDP加總與全國GDP並不一致。其次，一些地區居民杠桿率過高是由於外地居民購房所致。對於地區居民杠桿率風險的解讀要謹慎，不必過於緊張。