新華社記者吳雨

1月份，人民幣貸款增加3.23萬億元，其中，票據融資增加5160億元，引發市場高度關注。票據融資激增説明什麼？資金投向了哪？如何避免票據套利局面出現？對此，中國人民銀行參事、調查統計司原司長盛松成25日在接受新華社記者專訪時，一一作出了解答。

票據融資激增緣何引發市場關注？

在企業日常經營中，供應商先交貨、企業後付款是很常見的。付款企業簽發商業匯票，承諾在指定日期前付款，但供貨方往往要求銀行擔保，這一擔保行為就是所謂“銀行承兌”，商業匯票也就成了銀行承兌匯票。

“票據融資是實體經濟的一種融資方式，是商業信用的一個載體。”盛松成介紹，銀行承兌匯票將原先的商業信用升級為銀行信用。持票人可以按時收到貨款，也可以將票據在到期日之前賣給銀行，也就是所謂“貼現”。票據貼現後就成了銀行表內的貸款。

1月份新增的5160億元票據融資，就是盛松成介紹的這類貸款。而未貼現的銀行承兌匯票是銀行的表外融資，體現了銀行對企業的信用支援。1月份，未貼現銀行承兌匯票新增3786億元，同比多增2349億元。

“票據融資是實體經濟尤其是小微企業的重要融資來源之一。1月份，未貼現銀行承兌匯票增加較多，這表明表外信用有一定程度的恢復。”盛松成表示，最近一段時間來，我國經濟下行壓力增大，小微企業融資問題受到決策層和市場的高度關注。從歷史經驗看，信貸恢復時往往會出現票據和短期貸款先恢復。

新增票據融資都投向了哪？

“票據融資顯著增加主要還是支援了實體經濟。”盛松成表示，票據融資是中小企業重要的融資渠道，相對貸款和其他融資方式，票據期限短、便利性高、流動性強、融資成本也相對較低。目前中小微企業在票據融資中的佔比超過六成。

市場上有觀點認為，票據融資激增反映出銀行為緩解“資産荒”而多做票據融資，並可能造成資金空轉風險。

對此，盛松成認為，票據融資激增也和金融機構信貸投放的季節性因素有關，年初的單月信貸投放往往是全年最高的，僅憑票據融資規模激增難以得出“資産荒”的結論。由於春節的錯位效應，將1月和2月份的數據加總後再與歷年的情況作比較，有助於人們得出更加客觀的結論。

盛松成坦言，1月份，由於當時逆週期調節力度加大、企業融資成本下降，疊加春節前銀行攬存的因素，結構性存款和票據貼現利率曾有倒挂，確實曾經出現短暫的套利時間窗口。“不過，在市場條件下持續的套利是難以存在的，套利行為本身也會消除套利空間。隨著結構性存款利率向合理水準回歸，目前基本沒有套利空間。”

未來如何防止票據套利？

在盛松成看來，去年下半年以來，我國貨幣政策為“防風險”“穩增長”所採取的一系列措施，已經取得了一定成效。

數據顯示，1年期、3年期和5年期AAA級企業債收益率與同期限國債之間的利差也有所收窄，分別從2018年末的0.99、0.88和1.09個百分點下降至目前的0.78、0.75和0.90個百分點左右。AA+企業債信用利差也幾乎同等幅度地下降。

盛松成認為，這些都反映了企業信用在逐步恢復。人民銀行採取的一系列政策措施，既不大水漫灌，又有助於降低金融機構的資金成本，促進金融機構貸款。“為進一步促進金融服務實體經濟，應注重對政策制定的前瞻性分析研判，充分考慮經濟金融運作的趨勢和特點，對政策可能的經濟後果需要深入評估。”

就票據融資而言，盛松成認為，全國各地的情況不盡相同，需要區別對待。所以在加強監管檢查的同時，也應避免一刀切、一窩蜂，發現問題就要堅決整改，該支援的還應支援，維護好金融支援實體經濟企穩的勢頭。

“我們經常説的財政政策與貨幣政策相配合，監管政策也需要與貨幣政策協調配合。”盛松成表示，現代銀行是貸款創造存款、信貸創造貨幣，而貸款的很多條件和規則是監管政策決定的。

此外，盛松成表示，商業銀行的信貸審核應更加注重貿易背景的真實性，堅持票據融資為實體經濟服務的本質，防止票據套利。