中國證券報:降準不是不降 時候未到

來源:中國證券報 2018-06-11 09:40:47

本週央行加量續作到期中期借貸便利(MFL),引起市場人士對貨幣政策操作的討論。接受中國證券報記者採訪的多位市場人士表示,央行擴大MLF擔保品範圍,釋放了對債務風險的維穩信號,流動性潛在投放空間擴大,但並不意味著貨幣政策轉向寬鬆。當前經濟運作平穩,流動性較充裕,降準迫切性不強,但預計必要時降準置換MLF操作仍會繼續。

MLF新政釋放維穩信號

中國證券報:央行日前擴大MLF擔保品範圍,用意何在?

宋垚:這是央行對近期債券違約事件頻發的維穩信號。從實際操作看,銀行債券質押庫中仍以政策性金融債、地方債為主,且質押量充足,之前AAA公司債都很少用到。而且,銀行資産負債、金融市場等自營部門的風險偏好較低,過往很少投資AA+及以下的信用債,此次雖將上述債券納入MLF擔保品範圍,但不到可質押券枯竭時,銀行也不會動用有限的低評級債券去做擔保品。但此次將優質小微企業貸款納入MLF擔保品範圍,對小微貸款比重大的銀行是正向激勵,具體執行流程值得關注。

孫超:MLF擔保品擴容難以扭轉低等級信用利差走闊的趨勢。目前僅是一級交易商方可從央行申請MLF,並且受制于商業銀行法,非銀機構不能直接拿錢。同時低等級信用債折扣率比較高,操作成本大,對於一級交易商中的銀行而言,使用低等級信用債的機會成本較高,低等級信用債利差走闊的趨勢難以出現實質性的改善。

臧旻:央行將MLF質押品範圍擴大至AA級,充分表明央行對債券違約多發的重視,釋放了維穩信號。

目前市場上對該政策存在普遍誤讀,我們認為MLF抵押品的擴充,除了政策意圖方面,對市場的實際影響不會太大:(1)目前AAA以及利率品種的質押品數量並不短缺,一級交易商也並不會因為可以將AA債券質押給央行融資就去投資AA債券,因為AA債券的信用風險最終還是需要銀行來承擔而不是央行;(2)主要投資中低評級信用債的機構還是集中在廣義基金,這一部分機構無法直接參與MLF操作。

近期降準幾率下降

中國證券報:近期降準的可能性大不大?

宋垚:在4月降準置換MLF後,近期再降準的可能性很小,否則寬鬆信號過於明顯,有悖穩健中性的貨幣政策基調。本次MLF超額續作+MLF擔保品範圍擴大的組合政策,包括4月份的置換性降準都體現了央行貨幣政策結構性調整的優化,未來仍會有類似的結構優化操作。但現在MLF餘額回升到42205億,體量很大,下半年央行仍將大概率採取置換降準的操作。

孫超:當前經濟依舊平穩運作,銀行間流動性整體充裕,而美聯儲加息在即,歐央行再起退出QE討論,時點相對敏感,並非提升貨幣供應較好的時機,貨幣政策依舊維持著穩健中性的態勢,預計短期內再度降準的概率有所下降。大方向上,預計未來採取降準置換MLF仍會繼續,但會傾向在更關鍵的時刻運用。

臧旻:央行對於MLF抵押品範圍的擴充,以及近日超量續作MLF,在一定程度上降低了近期降準的可能性。但年內大概率還會見到1-2次降準,主要原因在於:銀行表外理財資産面臨回表的需求,主要制約來自於包括MPA在內的銀行各項指標的限制,而降準作為最直接的手段,可以有效緩解表內指標的制約;採取降準對MLF進行置換,也是降低銀行負債端成本的手段之一,進而有效減緩企業新增貸款成本的上升幅度。

中國證券報:如果未來貨幣政策繼續放鬆,觸發因素可能有哪些?

宋垚:未來貨幣政策仍將著眼于結構優化來解決小微企業、民營企業、“三農”等領域的問題,在打好“三大攻堅戰”的形勢下,貨幣政策即便放鬆也要從“大水漫灌”到“精準滴灌”轉變。

孫超:貨幣政策再度轉為寬鬆,可能的因素是經濟增速出現斷崖式下跌。倘若經濟增速回落明顯,積極財政將繼續發力,基建增速回升,屆時貨幣政策繼續寬鬆,營造寬鬆的環境降低融資成本。

第二個可能觸發的因素是信用違約潮。年初以來信用風險頻發,在較強的違約預期下,投資者追逐流動性較好、信用風險低的高等級、短久期信用債,信用債市場出現兩極分化,低資質企業融資壓力加大。未來或將再度出臺相關政策引導資金流向信用領域,修復其融資功能。

臧旻:目前市場中期邏輯主線在於兩條:全球協同復蘇趨勢有所放緩,包括歐元區、日本在內的其他發達經濟體經濟增速均有所回落,強美元導致少部分新興經濟體出現危機;國內方面,信用緊縮導致的民企信用風險出現。

現階段貨幣政策雖難言全面轉向寬鬆,但仍然執行中性偏緊的貨幣政策無異於雪上加霜。因此在海內外不確定因素顯著增多的前提下,貨幣政策需要一定程度的邊際放鬆,以對衝經濟下行可能産生的風險。

中國證券報:對年中資金面有何判斷?


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