重估愛奇藝：流量見頂 內容成本下降

泛文娛産業寒冬疊加內容強監管，視頻平臺震蕩持續。

8月20日，愛奇藝(IQ.NASDAQ)公佈了截至2019年6月30日的第二季度未經審計的財務報告，虧損同比擴大。財報顯示，在二季度，愛奇藝實現收入71.1億元，同比增長15.2%，環比增長1.7%；歸母凈利為虧損23.3億元，虧損幅度32.7%。去年同期，愛奇藝凈虧損人民幣約21億元。

事實上，各視頻巨頭都在面臨著增長壓力。今年以來，騰訊視頻在付費用戶規模上增長有限，減少投資漸成主流。8月14日，騰訊CSO詹姆斯·米歇爾(James Michelle)坦承，上半年投資速度同比有很大下降。“過去公司主要投資高品質內容資産，包括遊戲開發商、電視劇製作公司、文學和音樂，這個趨勢還會繼續，但是也會有一些改變。整體而言，公司將繼續投資，但是步伐會有所放緩。”他説。

環球同此涼熱，大洋彼岸的另一端，奈飛(NFLX.US)同樣面臨著價值重估。二季報顯示，奈飛美國訂閱用戶比一季度末減少13萬；二季度全球新增270萬用戶，遠低於此前預測的500萬，僅為去年同期的一半。受此消息影響，奈飛股價持續受挫。

在當下市值超500億美元門檻的大型科技股中，奈飛10年上漲逾60倍，排名遙遙領先，亞馬遜、蘋果等均望其項背。

“當下，以奈飛為代表的視頻平臺，都在被重估，在以迪士尼為代表的傳統內容強勢反擊下，市場對於視頻規模效應開始生疑。況且，國內的愛優騰遠比不上奈飛在美國的市佔率，市場需要想像空間。”有海外投資團隊人士對21世紀經濟報道記者説。

內容成本縮減

視頻平臺被迫告別高速發展紅利期。

電話會議上，當談到付費會員數量增長狀況時，“低於預期”成為愛奇藝CFO王曉東的回應。但他也表示，“相當有信心”，“我們仍保持著國內該業務部門的先鋒地位。”

實際上，愛奇藝二季報並非沒有亮點。付費業務上，愛奇藝收入34.1億元，同比增長37.9%，環比下滑1%，增長主要來源於付費會員數的增長。同期，愛奇藝訂閱會員數1.005億，略超騰訊視頻(9690萬)，同比增長49.8%，環比增長3.8%，其中98.9%為付費會員。月度ARPU為11.3元/人，同比下滑約1.0元/人/月，環比下滑0.6元/人/月。

但廣告在下滑。財報顯示，二季度，愛奇藝廣告收入22.0億元，同比下滑15.9%。版權分銷收入5.2億元，同比下滑4%。其他業務收入9.8億元，同比增長81.7%，環比下滑0.3%，同比大幅增長主要是因為Skymoons于18Q3並表所致。

好消息是內容成本在縮減。二季度，愛奇藝內容成本50億元，佔收入比為70.3%，同比下滑5.9%。

對於內容成本縮減，愛奇藝CEO龔宇相當看好，並認為隨著平臺話語權增強，內容成本會進一步得到控制。“從去年開始，整體庫存量達到了平穩階段。但由於此前大量投資，導致現在還積壓了不少作品。特別是伴隨著去年8月份以來價格的下降，眼前我們可選擇的餘地更多。另一方面，從自製的角度講，各種人才開始涌現。舉例來説，在上半年和之前，演員片酬能達到8000萬到1.2億的，現在大概在1000萬到5000萬。”他在電話會議上説。

流量見頂

但廣告和會員增速問題猶存。“品牌廣告的宏觀環境不太好。廣告主緊縮品牌廣告的預算，這是一個最重要的原因。此外，一些內容，無論是劇集也好，還是綜藝節目也好，延遲上線的情況比較嚴重，它們是吸收最主要的品牌廣告最重要的內容。而資訊流廣告佔愛奇藝收入的佔比不高。”龔宇道。

劇集、綜藝延遲上線的原因，來自嚴監管。

這也影響了愛奇藝會員收入。“會員新增最主要的因素是獨播的頭部內容。但是，在第三季度，因為停播，能吸引新會員、新用戶的內容上不了線，還是受一定影響的。但最多會影響到10月中旬。”龔宇稱。

愛奇藝面臨的大環境是——線上流量見頂。QuestMobile數據顯示，2019年Q2，中國移動網際網路用戶月活規模較Q1凈減193萬，Q1月活為11.38億；用戶時長增速也在放緩。

奈飛面臨的處境，則是傳統勢力“反撲”。隨著坐擁Pixar、星球大戰和漫威宇宙等IP且擁有Disney+、Hulu、及體育頻道ESPN+全渠道的迪士尼，以HBO優質原創內容為核心，囊括華納旗下IP庫和一系列獨家內容，包括全十季老友記、CW電視臺劇集等的AT&T強勢反攻。美國流媒體大戰加劇，奈飛舉債燒錢模式，不得不引起市場懷疑。

尋找新增長極

對於愛奇藝盈利，外界最大期待還是來自付費會員，這也是愛奇藝最大的優勢。

“我們認為在內容成本不會迅速下降、MAU接近行業天花板的背景下，愛奇藝在中短期唯有通過提高用戶的付費率，提升單用戶價值，並在長期通過適當提價的方法提高創收能力，實現扭虧為盈。”中信建投研報如此表示。

但提價並不容易。這種情況下，發力自製內容或是好的突破點。

龔宇認為，發行收入將是愛奇藝除會員、廣告外的新增長點。“愛奇藝的原創內容越來越多，所以我們可以把這些內容發行到國內的電視臺，也可以發行到海外的電視臺，甚至是一些網際網路電視的平臺。當然，內容發行這件事算是中期，並不是最長遠的一件事。還有線上遊戲的收入等。”

但發行業務的關鍵，在於自製內容，視頻平臺自製能力存在爭議。“視頻平臺更多是平臺思維，注重短期回報，且內部層級多樣，這是內容産業大忌。愛奇藝相對其他平臺要更尊重行業，但內容能否做得好，依舊是個問題。傳統影視公司競爭力猶存。”有上市影視公司高管對21世紀經濟報道記者説。

責任編輯：李海嘯