市場化債轉股進入加速落地階段——繼國家發改委等七部委印發《關於市場化銀行債權轉股權實施中有關具體政策問題的通知》（下稱“152號文”），2月7日的國務院常務會議又進行專門部署。152號文以解決遇到的問題為導向提出11條政策，對調動各市場主體的積極性，形成合力降低企業杠桿率，促進風險防控、提高發展品質具有重要意義。
一、152號文出臺的深刻背景
第一，國家推動節奏加速。基本呈現出5個月左右加大一次力度的規律和態勢，每一次推進的針對性、操作性越來越強，內容也越來越具體。特別是2月7日的國務院常務會議，直接提出5方面22條舉措，將市場化債轉股提到非常重要的位置，成為推動供給側結構性改革這一主線，打好防範化解重大風險攻堅戰、提質增效的重要抓手。
第二，債轉股效果需要提升。國發54號文出臺以來， 100多家企業達成債轉股協議，協議金額超1.6萬億元，已落地3000余億元，使相關企業杠桿率降低4-15個百分點，企業杠桿率有了約束。但問題與困難一樣比較突出，如協議簽訂後落地難、落地率還不高，部分純明股實債帶來的不徹底降杠桿，約束不夠導致對象企業壓力不足，資金籌措難、成本消化難、退出不明確等導致實施機構積極性不高等。在此背景下，152號文通過具體政策引導以進一步推動債轉股落地到位，從市場需求和供應規模來看，只有落地項目達到1萬億元以上，債轉股作為降杠桿最重要路徑才能真正發揮作用。
第三，政策體系基本形成。以152號文出臺為標誌，“1+N”債轉股政策體系基本形成。參考《市場化債轉股操作指南》，“1”為主要遵循文件，即國發54號文；“N”包括7方面配套政策，一是實施機構政策，如五大國有商業銀行新設專屬機構政策等；二是推動機制政策，如債委會相關制度；三是金融支援政策，如國務院出臺基於化解鋼煤行業過剩産能政策；四是資金籌措政策，如專項債和政府産業投資基金引導政策等；五是稅務工商政策，如落實企業降杠桿稅率支援政策等；六是司法支援政策，如在中院設立清算和破産審判庭等；七是其他綜合政策，如本次出臺的152號文。
二、準確把握152號文有效推動債轉股的關鍵
第一個關鍵詞：三個三性。152號文的出臺使市場化債轉股有了狹義和廣義之分，債轉股不純粹是銀行市場化債轉股，也包括非銀行的市場化債轉股；不只是不良債權債轉股，也包括非不良債權債轉股；轉股的股不一定是收債的轉股，也包括以股抵債、發股還債。152號文出臺的效果，一是債轉股的針對性、操作性和有效性增強了，二是三方市場主體的主動性、積極性和創造性提高了，三是債轉股債權的安全性、流動性和效益性提升了。
第二個關鍵詞：三個環節。152號文在債轉股工作涉及的債、轉、股3個方面下足了功夫。“債”，既包含銀行的債，又包含銀行以外除民間借貸的其他債，既包括不良債，也包括關注和正常債。“轉”，通常理解是債轉股的轉，152號文的轉，已經從轉股延伸到可發股、可以股還債，轉上升為一種業務模式，債轉股的其他模式還包括收股還債、發股還債、以股抵債等。“股”，同樣有了廣義和狹義之分，在普通股的基礎上有了優先股，而且152號文明確優先股的實施方式；還延伸到可轉債和永續債，延伸到權益融資範疇。
第三個關鍵詞：三個主體。152號文全篇基於對象企業、貸款銀行和實施機構遇到的問題和困難，進行了具體的政策支援引導。如實施機構最缺的是資金問題，特別是轉股之後的資金成本問題，152號文對此涵蓋了多方面支援政策。如針對貸款銀行，有兩大亮點，一是覆蓋全部債權，二是按公允價值轉讓貸款，折價損失按規定核銷。如針對對象企業，由國有擴展到了非國有，可以籌資償還債務，可以發股還債等。
第四個關鍵詞：三大政策。152號文提出市場高度關注，後續將組織協調加快落實的稅收政策、資金政策和國企轉股定價等三大政策。以資金政策為例，較穩定、中長期、低成本9個字的資金來源，將降低實施機構的兩個擔心，即收債資金來源和持股期間資金成本消化；降低對象企業的一個擔心，債轉股後的成本會不會不降反升。
第五個關鍵詞：擴大參與。在三類市場主體中，債轉股的關鍵是實施機構，根據2月7日國務院常務會議精神，將通過“加強市場化債轉股實施機構力量”擴大參與面，在指導利用現有機構、“兩類公司”開展的同時，一方面支援符合條件的銀行、保險機構新設實施機構，這意味著新設政策從五大國有商業銀行擴展到了其他金融機構；另一方面鼓勵資産管理公司增強資本實力，如重慶渝康公司等地方AMC當前啟動的引戰上市。
第六個關鍵詞：多管齊下。不同於上一輪政策性債轉股，市場化債轉股體現“政策引導+市場主導”，152號文使政策引導的力度空前增大，但本質還是市場化不是政策性。152號文出臺後，關鍵是怎麼推動1萬餘億尚未實施項目的落地，這需要多管齊下，如各級政府和國資監管部門進一步加大對國企的負債約束；銀監部門加大對銀行真實貸款品質的檢查考核。同時，更需要三類市場主體不等不靠，積極主動務實作為。（作者係重慶渝康資産公司董事長李波）