輝山乳業等待重生：接盤方存不確定性，業務收縮正常運營

時間如白駒過隙，若不是資産重組有了最新進展，把輝山乳業拉回大眾視野，人們可能不會想到，上次全民熱議的輝山乳業債務危機，已是兩年多前的事情了。

這家曾在港股風光無限的東北乳業，這兩年過得好嗎？

從外部來看，債權人都在關注輝山乳業的重組進展，期盼著有一天能把錢要回來；從內部看，輝山乳業的業務線有所收縮，已不再提全國戰略，把重心放在了液態奶上，加工廠主要分佈在東北地區和江蘇省，今年仍有新品上市，員工工資也早已照常發放。

至於網傳的伊利入主一事，雙方均未作出直接回應。

兩年來，關於重整輝山的未來走向屢被猜測和提及，但始終未能塵埃落定。這些日子裏，昔日債務危機留下的陰影逐漸淡去，輝山在等待重整帶來的“重生”。

債務危機爆發兩年後，仍有債權人與輝山乳業合作

輝山乳業大廈坐落在瀋陽市皇姑區黃河南大街111號甲，8月19日，新京報記者實地走訪看到，大廈外面的LED顯示屏上不斷滾動播放著輝山乳業的産品廣告，來往的人群偶爾會抬頭看一眼。

早上9點左右，記者看到有員工陸續來上班，中午11點半左右，便開始有員工下樓取外賣。

辦公樓一切如常，但是兩年多以前的那場風波，並沒有被人遺忘。

2016年12月，美國做空機構渾水公司兩度發文直呼輝山乳業為“騙子”，稱輝山乳業估值為零。渾水報告稱，輝山乳業至少自2014年起，通過虛假宣稱苜蓿草全部自供來誇大利潤率。此外，渾水公司質疑輝山乳業董事會主席楊凱涉嫌挪用公司資産，“可能偷漏輝山價值至少人民幣1.5億元資産，而實際金額極有可能更高”。同時，渾水公司表示“即使輝山乳業的財務沒有造假，該公司也似乎處於違約邊緣，因其杠桿過高。”

同年12月，輝山乳業也兩度發佈澄清報告，對渾水報告進行了逐條批駁，否認了渾水公司的一系列指控。

然而事情並沒有就此終結，2017年3月24日，港股上市的輝山乳業股價突然大跌，盤中跌幅一度超過90%，最終當日股價跌幅為85%。

據媒體報道，中國銀行對輝山乳業進行審計併發現輝山乳業製作大量造假單據且輝山乳業的控股股東楊凱挪用公司30億元投資瀋陽的房地産。對於上述報道，輝山乳業在2017年3月28日發佈公告稱，輝山乳業及楊凱否認所有以上説法。

這一系列事件過後，輝山乳業的債務危機爆發。來自不同債權人的起訴紛至遝來，楊凱致力於與債權人和金融機構的斡旋，同時，其子楊佳寧被委任為輝山乳業副總裁，負責協助輝山乳業液態奶業務的銷售及行銷。

截至2017年3月31日，輝山乳業估計總資産（扣除撥備）約為262.2億元，總債項約為267.3億元，其中包括銀行貸款187.1億元、非銀行貸款42.5億元，而其他負債為人民幣38億元。

對於輝山乳業爆發債務危機的原因，資深乳業分析師宋亮分析認為：企業建造牧場或者大型牧場，然後做産業下移，從而實現所謂的全産業鏈模式（從飼料種植、奶牛養殖到原奶加工、奶製品銷售）是錯誤的；就輝山本身來説，上游（牧場的建設和管理）這塊完全可以委託給第三方。

債務壓頂、資金鏈斷裂，輝山乳業漫長的重組之路因此開啟。

兩年來，關於重整輝山的未來走向屢被猜測和提及，但始終未能塵埃落定。這些日子裏，昔日債務危機留下的陰影逐漸淡去，輝山在等待重整帶來的“重生”。

8月19日，新京報記者在走訪輝山乳業大廈時偶遇一位輝山乳業的債權人林女士，其當日來到輝山乳業主要是為了送發票。據其介紹，作為輝山乳業的供應商，“我和他們（輝山乳業）合作10多年了，所以出了事兒之後，我們也不好不給他們繼續供貨。另外，我的欠款被打進債務包裏的不多，除了當時那些錢，這兩年我們還是正常合作，資金往來也正常。”

終端受外來品牌衝擊，還在推新品

作為一家東北乳企，輝山乳業的歷史可以追溯到1951年。據其官網介紹，2013年9月在港股上市後，輝山乳業“全球發行額13億美元，躋身有史以來全球消費品公司首次發行前十名，上市首日市值近400億港元。”

作為東北三省第一大液奶品牌，根據弗若斯特沙利文的報告，2014年，以零售額計算，輝山乳業的液態奶産品在東北地區的市場佔有率由2013年的19.5%上升至20.9%，酸奶市場佔有率為28.7%，而巴氏奶市場佔有率則達到44.3%。

在2015年的年度報告中，輝山乳業曾表示：“在東北尤其是遼寧，低溫鮮奶類細分産品中，輝山品牌擁有絕對的市場話語權。”

乳業專家王丁棉直言輝山乳業債務危機前後“發展聲勢、態勢、氣勢有天壤之別”，“債務危機前，輝山乳業瘋狂投資，追求虛的發展勢頭，甚至是搞跨界投資，例如連房地産也涉入。債務危機後，所有的投資發展都回歸至零了，因資金鏈斷什麼也投不起來，它的生存祈求唯一指望是他人來收購，養殖板塊雖仍在運作，但收益遠難應對當前全司的困局。”王丁棉告訴記者。

新京報記者注意到，債務危機爆發後，輝山乳業的業務線明顯有所收縮，即使是在老家瀋陽，其銷售情況也不如往昔。

8月18日至23日期間，新京報記者走訪了瀋陽當地的多家奶站和大型商超，發現輝山産品的鋪貨量與外來的蒙牛和伊利等品牌有明顯差距。

在一家名為輝山鮮奶站的店舖裏，記者看到其門口擺著輝山的純牛奶和其他品牌的奶製品，該店舖老闆告訴記者，以前這家店只賣輝山的産品，這幾年，什麼牌子都賣了。“如果現在還只賣輝山的，我連租金都賺不回來。”

另外多家奶站的老闆也表示，“輝山在瀋陽已經打開了市場，當地百姓都認這個牌子，但是這幾年受到蒙牛、伊利等品牌的衝擊，已經不好賣了。”

2019年，輝山乳業在酸奶業務上推出的新品是零添加的益生菌酸奶，據輝山乳業員工介紹，“債務危機的確對公司産生了一定的影響，但是從2017年下半年，我們就開始走出來了，現在每年都會有新品上市，過幾個月還會有升級的産品推向市場。”

業務線收縮，內部人士稱除去債務已盈利？

2017年11月1日，輝山乳業發佈公告稱：“儘管自2017年三月底起本集團面臨各種狀況，由於各利益相關方（包括當地政府、國內銀行、供應商、分銷商和本集團員工）的支援和配合，本集團仍繼續經營日常業務。由於最近本集團産品的市場狀況有所改善，本集團注意到原料奶的平均售價呈現上升趨勢，同時，本集團的原料奶日生産量亦逐漸恢復。整體而言，本集團正朝著每月從日常經營活動中獲得正現金流的方向努力，並有望在2018年3月31日前實現該目標。”

據輝山乳業內部人士介紹，除去沒有償還的鉅額債務，公司目前處於盈利狀態，“我們現在日常運營都是花公司自己賺的錢。”

王丁棉則認為“不大可能，奶源一直賣不起價，産品上市量及暢銷度也不見得有多好，盈利從何而來？”

而某乳業圈內人士告訴新京報記者，在輝山債務危機爆發之初，企業的週轉資金是政府方面資助的。

宋亮告訴記者，“輝山現在主要是穩定液態奶業務，它整體都處於收縮期，縮減規模後實現盈利。”

根據過往年度報告可知，輝山乳業除了原奶和液態奶業務，還有奶粉品牌，但是在記者走訪的商超和母嬰店中，卻未見輝山品牌的奶粉。

宋亮告訴新京報記者：“輝山的奶粉自2018年年底就不做了，因為這條産業線的整體費用太高，不賺錢，而且人員跟不上。由於輝山出事（爆發債務危機）之後，輝山的銷售人員和輝山團隊的很多人都走了，輝山處於半癱瘓狀態，所以輝山的很多産品都不做了。”

“輝山的嬰兒奶粉主要是委託菲仕蘭在做。成人奶粉已經停了。”宋亮稱。

新京報記者從淘寶店主和輝山乳業內部人士處得到的資訊，大致與宋亮的説法吻合。2018年，國內乳鐵蛋白供應緊張，導致輝山乳業的奶粉出現停産，2019年其嬰兒奶粉復産，但是成人奶粉沒有。

“我這邊老年奶粉只剩幾箱了，是2018年9月份生産的，保質期兩年，今年已經不生産了。”一位自稱從輝山進貨的淘寶店主告訴新京報記者。

“成人奶粉本來就不是我們的重點，我們嬰幼兒奶粉的配方裏都有乳鐵蛋白，消費者和經銷商都認乳鐵蛋白，國家標準變了之後我們很難抓到乳鐵蛋白，所以現在就是來點就做點。”輝山乳業內部人士告訴新京報記者。

漫長的重組之路：接盤方入主尚存不確定性

沉寂的兩年多裏，隔三岔五傳出的關於重整的消息，偶爾將輝山帶回大眾視野。8月14日，有媒體報道稱，“伊利或將以15億資金入主輝山乳業，成為其新的重組方，接手整個輝山，包含其欠下的鉅額債務。”

在瀋陽本地，不少人對這個消息有所耳聞。

然而，輝山乳業官方並未對媒體報道和市場傳言給予回應。8月23日，新京報記者自伊利方面獲悉，“現在這個項目還在商談中，還有一些不確定性因素，沒有塵埃落定，因此目前沒有對外回復口徑。”

對於網傳的投資方案，伊利方面則表示：“參與競標的公司都要提交投資方案的，只是在商討階段，沒有最終確定的。”

有匿名債權人告訴新京報記者：“現在局勢還是挺緊張的。我們是很希望輝山能夠重組成功的，但是現在重組方案還沒有出來，所以不清楚是否承接債務。”

輝山乳業的重組之路也頗為坎坷。從2017年至今，輝山乳業一直在發佈相關消息，但是實質性進展並不多。

最新進展是2019年8月7日，輝山乳業發佈公告稱，2019年3月初對83家附屬公司合併重組的計劃沒有獲得若干債權人表決組的多數批准，管理人告知，數家中國乳製品企業已表達了作為重組方參與上述八十三家中國附屬公司重組的初步意願，管理人將與他們接洽談判，如果成功，將可制定修訂版的重組計劃，再于適當時候由債權人和分擔人進行表決。

資深乳業分析師宋亮告訴新京報記者：“對於輝山而言，有伊利接盤自然是利好消息，因為輝山自出事以來，已經兩年過去了，一直沒有人接手，也沒有人盤活它的資産。”

“當地政府這邊為了輝山的事情，找了很多企業來談，比如伊利、新希望、光明等。但是別的企業不敢接輝山的盤，蒙牛是因為已經有了現代牧業，沒有必要再收購輝山；光明的奶源基礎穩定，而且對於光明而言，從長期來看，接盤輝山也會是個問題；其他企業是接不動，一方面輝山200多億的債務包太大了，另一方面，輝山的原奶大約日産1600噸，接盤方很難消化。”宋亮稱。

中國食品産業分析師朱丹蓬則認為：“輝山乳業是東北三省中最大的一傢具備全産業鏈的乳業，特別是在低溫、社區、終端等部分做得是很不錯的，所以接盤方其實也看中輝山乳業這方面的優勢。但是最後能否完成收購，還是存在一定的變數，因為輝山乳業的債務包的確很大，接盤方要如何去處理這些債務，會遇到很大的問題。”

宋亮分析認為：“伊利若接盤輝山，不需要承擔輝山全部的債務。伊利有優然牧場，以它為名義裝入輝山後上市，然後融資，消化債務。”

記者在走訪過程中了解到，多位輝山乳業員工、債權人、供應商、零售商、消費者都希望輝山乳業可以重組成功，相對於看重接盤方是誰，他們更看重的是，重組之後輝山乳業的品牌能否保留。

新京報記者注意到，伊利與輝山早有交集。2013年，伊利便通過全資子公司購買了輝山乳業的股票，成為輝山乳業的投資者，投資金額為5000萬美元（約3.1億元人民幣）。彼時，伊利方面表示：“本次投資有助於公司加強與輝山乳業之間的戰略合作關係，並通過與輝山乳業的長期供奶合同，穩定東北地區原料奶供應。”2016年，伊利清倉了輝山的股票，該起投資以微賺告終。

楊凱：昔日遼寧首富，仍在執掌輝山

輝山乳業債務危機的爆發，也將其低調的掌舵人楊凱推至聚光燈下。

據新京報此前報道，1975年，“文革”晚期，18歲的楊凱下鄉至瀋陽市康平縣；1979年，楊凱到瀋陽糧食局下屬的寶船麵粉廠上班；1984年，楊凱的工作單位更換至“瀋陽市糧食食品機械廠”。記者在當地的工商資料中未查到該廠，但查到一家已經登出的“瀋陽糧油食品機械廠”。

按照輝山乳業招股書裏的説法，楊凱之所以能成為瀋陽乳業（輝山乳業的前身）的總經理，主要是其曾在和雙方各佔五成權益的共同出資業務中建立業務關係，楊凱管理日常運營。

2012年8月，楊凱成為瀋陽乳業董事長。2016年，楊凱以260億元身家躋身胡潤百富榜第66位，一度位居遼寧省首富。

同樣是在2016年，楊凱在接受媒體採訪時曾説過“得奶源者得天下”。官網顯示，“目前，輝山已擁有近50萬畝苜蓿草及輔助飼料種植基地、年産50萬噸奶牛專用精飼料加工廠、超過20萬頭純種進口奶牛、82座規模化自營牧場以及6座現代化乳品加工生産基地。

8月21日，新京報記者從瀋陽市內出發，乘車沿著101國道一路直行，來到了位於法庫縣的輝山乳業·登仕堡牧場，隔著高高的圍墻，便能聞到牛糞濃重的臭味。據輝山員工介紹，牧場裏目前大概有5000多頭牛，“牛生活得很好，生活作息規律，也有自由活動放風的時間，我們自己種飼料，對它們喝水的水溫都是有控制的。”

輝山內部員工告訴記者，楊凱決定租地搞種植、建設牧場，使得周邊的百姓都很感念他，“因為把地租給輝山，自己就可以進城打工了，還能多賺一筆錢。”

記者自輝山乳業大廈、輝山沈北區加工廠、瀋陽附近輝山牧場等多地的輝山員工處獲悉，目前輝山乳業的掌舵人依然是楊凱，“楊總偶爾會來加工廠這邊看看”“今年，楊總還帶外賓來過牧場。”

輝山乳業深陷危機期間，有媒體報道稱，楊凱挪用輝山乳業30億元用於投資房地産，對此，輝山乳業已經發佈公告澄清。新京報此前也曾報道過，楊凱本人投身房地産的歷史比他掌舵輝山的時間更長，“很難斷言房地産生意是否嚴重拖累了楊凱的財務狀況。但從他在2013年以後大筆質押股權換錢的舉動來看，房地産至少沒能成為‘搖錢樹’。”

一位接近楊凱的人士對新京報記者評價楊凱其人“敢幹、胸寬、極具商業眼光”，“他不叫敢於冒險，是他投資比較果斷；為人心胸比較寬，不會為困難發牢騷，敢於擔當，而且凡事都想得開；他對投資業務很有看法，比如，在行業最困難的2015年，他看好犢牛發展肉牛。”上述人士解釋道。

現如今，輝山乳業重組一事懸而未決，楊凱本人也依舊在全國失信被執行人名單上，倘若輝山乳業真的易主，楊凱又將何去何從？