十大券商看後市｜A股中長期向好趨勢不改，短期或以震蕩為主

　　上周市場繼續圍繞4000點反覆拉鋸，接下來A股行情將如何表現呢？

　　澎湃新聞蒐集了10家券商的觀點，大部分券商認為，雖然海外科技股回調，在一定程度上拖累了A股表現，短期市場突破的合力或仍需累積。但股市上行斜率有所放緩並不意味著行情的結束，本輪“系統性慢牛”運作順暢，A股中長期向好趨勢不改。

　　銀河證券表示，臨近年末，機構配置或趨於均衡，預計年末行情仍以震蕩結構為主。但隨著後續政策落地節奏進一步明確，物價回升預期下反內卷板塊邏輯明確，科技主線産業趨勢與業績進入驗證階段，A股市場中長期向好趨勢不改。

　　“上證指數目前處於自2024年2月以來開啟的月線3浪當中。綜合考慮國外形勢、經濟週期、國內政策、資金流向、市場情緒、寬基估值等因素，對市場保持中性樂觀。”浙商證券稱。

　　配置方面，市場風格繼續輪動“再平衡”是多家券商的預測。華安證券便指出，內部擴散降溫、高切低現象突出，這種情況預計仍將持續到中央經濟工作會議的預期交易前。

　　招商證券表示，股市上行斜率有所放緩，但並不意味著行情的結束。風格上，考慮到當前科技産業趨勢仍在、PPI持續回升，預計未來市場將繼續呈現科技和順週期的輪動。

　　“在板塊輪動中，可關注反內卷、紅利等主題機會，其中科技主題可關注補漲細分及産業趨勢的催化。”銀河證券稱。

　　銀河證券：震蕩結構為主

　　近期在美聯儲偏鷹表態、投資者對AI行情擔憂反覆擾動下，海外市場整體震蕩，科技股呈現回調態勢。A股行情整理格局仍在延續，板塊之間快速輪動，前期漲幅較大的科技板塊處於盤整狀態，資金開始向鋰電池、電解液等主題擴散輪動，大消費板塊也受益於政策利好，但主題演繹的持續性仍顯不足。

　　臨近年末，機構配置或趨於均衡，也在為明年景氣方向佈局做出準備，預計年末行情仍以震蕩結構為主。隨著後續政策落地節奏進一步明確，物價回升預期下反內卷板塊邏輯明確，科技主線産業趨勢與業績進入驗證階段，A股市場中長期向好趨勢不改。

　　配置方面，在板塊輪動中關注反內卷、紅利等主題機會，科技主題關注補漲細分及産業趨勢的催化。

　　申萬宏源證券：短期下行風險可控

　　當前正處於“牛市1.0”階段的高位區域：科技結構牛行情長期性價比不足，再向上突破阻力增加。順週期行情還是“搶跑”階段，中期邏輯仍有中斷點，牛市2.0行情啟動的條件尚不完備。

　　先做好高位震蕩市，基於短期性價比把握小波段節奏。順週期短期性價比已偏低，科技成長相對性價比已較高。前期機構投資者有調倉減倉、風格切換動作，短期下行風險可控。2026年春季前，科技成長還有反彈機會，順週期投資需向有阿爾法邏輯的方向收縮。

　　中期判斷不變，牛市兩段論：2025年的科技結構牛是牛市1.0階段，2026年春季可能是階段性高點，但大概率不是2026年全年高點，更不是本輪全面牛市的高點。牛市還有縱深，隨著時間的推移，全面牛市演繹的條件會越來越充分。

　　高位震蕩區間，順週期和科技都要聚焦阿爾法：短期，隨著順週期性價比降低，漲價持續性的重要性提升。週期阿爾法重點關注：供需格局有阿爾法邏輯的基礎化工和工業金屬，高股息重估受益的煤炭和港股石油龍頭。

　　華泰證券：突破的合力或仍需累積

　　近期A股偏震蕩，投資者觀望態勢有所增加，市場關注“主升浪”何時形成，考慮到A股盈利彈性、政策方向及海外映射，市場突破的合力或仍需累積，後續關注英偉達財報、重要會議及A股産能週期演進。

　　配置上，低位板塊的補漲邏輯短期仍有演繹空間，結合基本面與擁擠度交叉驗證，投資者可關注三條主線：一是AI産業鏈擁擠度回落至7月以來低位，關注恒生科技、國産算力、AI端側和應用等方向的低位標的；二是工程機械、紡織製造、光伏設備、通用設備、鐵路公路、建材、大眾消費等低位板塊具備業績改善潛力；三是鋰電産業鏈中可關注氟化工等熱度相對偏低方向。

　　國信證券：市場切換

　　近期市場對年末主線是否會出現高低切換關注度較高，核心原因在於年末資金往往傾向於切換投資視角至下一年度，提前開展相關佈局。

　　政策因素方面，12月召開的中央經濟工作會議將為下一年的宏觀政策和重點工作任務安排定下基調，很大程度上決定著下一年的年度投資主線，同時帶動資金對個股計算估值對標的業績時間窗口從本年切換至下一年，從而形成“估值切換”。

　　此外，機構出於年末考核的原因，往往會進一步推動市場切換的趨勢。往後看，部分機構年內已獲得較大盈利，四季度或更傾向於穩健。

　　結構上，可以留意智慧化、航太、新需求、“反內卷”等“十五五”規劃建議新表述方向的投資線索。

　　招商證券：科技和順週期輪動

　　展望後市，國內方面，10月M1同比增速開始回落，金融總量指標相繼回落，宏觀流動性驅動的邏輯會邊際弱化，股市上行斜率有所放緩，但並不意味著行情的結束。風格上，考慮到當前科技産業趨勢仍在、PPI持續回升，預計未來市場將繼續呈現科技和順週期的輪動。

　　國外方面，一方面，海外對AI泡沫的擔憂同樣波及A股科技板塊。但這更多是在短期交易和持倉擁擠後，疊加外部風險事件衝擊，市場風格的階段性回擺，目前斷言AI泡沫為時尚早。

　　另一方面，美國政府重新開門，並且12月開始美聯儲將停止縮表，有利於緩解美國市場流動性。同時，關鍵數據缺席疊加美聯儲官員鷹派聲音不斷，美聯儲12月降息預期的快速降溫是擾動市場的主要因素，往後去看，市場需要一個信號來降低預期的不確定性，可能是關鍵數據也可能是相關表態。如果美股進一步下跌，也可能倒逼美聯儲或者特朗普出來釋放一些鴿派聲音，以維護市場的穩定。

　　興業證券：佈局明年景氣預期

　　11月以來，結構“再平衡”成為全球股市的共同特徵。資金從前期領漲的科技板塊輪動至資源品、消費、醫藥等低位板塊。對於A股而言，近期海外帶來的影響更多在於結構，在海外擾動加速內部“再平衡”之後，佈局明年景氣預期的兩條思路並未發生改變。

　　一方面，近期海外帶來擾動或將再一次為AI等景氣成長主線提供佈局窗口。海外擾動下，當前TMT相較前期高點已回撤10%以上，與全A的滾動40日收益差也在大幅回落，歷史經驗來看進一步回調的空間已不大，當前已經來到短期性價比較高的區域，為佈局明年景氣預期提供良好窗口。

　　另一方面，明年景氣邊際改善預期和結構“再平衡”繼續為順週期板塊提供估值修復契機。但在總量經濟溫和修復的當下，順週期板塊中重點仍是尋找景氣能夠線性外推、可持續的估值修復機會。當前來看主要集中在受益於供給側出清和需求側結構性變化的方向，包括漲價資源品、新消費和服務消費等。

　　浙商證券：保持中性樂觀

　　上證指數目前處於自2024年2月以來開啟的月線3浪當中。綜合考慮國外形勢、經濟週期、國內政策、資金流向、市場情緒、寬基估值等因素，對市場保持中性樂觀。展望後市，本輪“系統性‘慢’牛”運作順暢。

　　風格方面，順週期+科技成長，更均衡、盯基準。行業層面，可關注大消費、景氣、傳統産業和紅利四大方向。

　　主題投資方面，把握“科技+內需”，關注AI算力、機器人、固態電池、光刻機、可控核聚變及深海科技和銀發經濟等七大方向。

　　光大證券：短期或以震蕩蓄勢為主

　　上周A股市場下跌主要與部分海外事件有關。美股科技股回調，在一定程度上導致A股AI算力板塊下跌，拖累整個A股市場。此外，隨著美聯儲官員對美國通脹持續高於目標表示擔憂，近期市場對美聯儲12月降息的預期有所降溫，市場風險偏好下降。

　　不過，市場大方向或仍處在牛市中，短期或進入寬幅震蕩階段。與往年牛市相比，當前指數仍然有相當大的上漲空間，但是在“慢牛”的政策指引之下，牛市持續的時間或許要比漲幅更加重要。不過短期來看，市場可能缺乏強力催化，疊加年末部分投資者在行為上可能趨於穩健，股市短期或以震蕩蓄勢為主。

　　配置方面，短期關注防禦及消費板塊，中期繼續關注TMT和先進製造板塊。市場處於震蕩階段時，前期滯漲方向可能表現會更好，對應于本輪即為高股息及消費板塊。

　　中期來看，流動性驅動行情下，行情中期TMT更容易成為主線，本輪或許也會如此。若行情轉向基本面驅動，考慮到當前行情或正處於中期，先進製造值得重點關注。

　　華西證券：“中小市值+主題投資”仍是核心主線

　　11月以來，科技股回調主因海外流動性緊張和AI泡沫擔憂，後續關注美國經濟數據與12月降息預期變動。資金面來看，A股仍以存量博弈為主，融資資金和南向資金交易顯示資金存在“高低切”，此外公募基金業績比較基準落地有助遏制基金“風格漂移、押賽道、抱團、追逐短期排名”等問題，機構的極致抱團或有所弱化。

　　當前A股處於業績真空期，基本面指引弱化，圍繞“次年政策與景氣趨勢”的預期交易強化，是有利於“中小市值+主題投資”的市場環境。

　　配置方面，可關注三條線索：一是聚焦“十五五”相關主題投資，如儲能、電池、國産替代、新材料等；二是受益“反內卷”帶來盈利改善的方向，如化工；三是港股創新藥對A股的指引信號。

　　華安證券：高位震蕩

　　展望後市，經濟金融數據邊際走弱，但貨政執行報告表態積極，內部政策托底預期升溫。臨近年末，增量政策出臺概率低，美聯儲12月降息預期下降，市場仍將延續高位震蕩。

　　配置上，內部擴散降溫、高切低現象繼續突出，這種情況預計仍將持續到中央經濟工作會議的預期交易前。短期輪動增多加快、但難以把握節奏，AI産業主線調整反而提供更好佈局良機。

　　此外，有業績支撐領域也可重視，包括儲能/電池、軍工、存儲、工程機械等。