業界建議北交所儘快取消發行底價制度 確保市場化定價機制有效發揮

　　近期，北交所發行底價制度引發市場關注。

　　3月16日晚，北交所今年第二隻詢價新股一諾威，經過網下詢價，最終發行價格確定為10.81元/股，為一諾威此前披露的發行底價。市場人士表示，一諾威詢價倍數不高與北交所發行底價制度有關。

　　與其他交易所相比，底價制度是北交所獨有的發行環節制度之一。該制度設計初衷是為了平衡不同階段投資者的利益，尤其是避免擬上市企業在創新層時期投機炒作。但在具體操作中，發行底價設置時間較早，遇市場下行或企業經營狀況發生變化時，考慮到報價低於發行底價無法入圍的情況，投資者如認定底價設置偏高，多數選擇放棄參與詢價，影響到市場化詢價功能的發揮。

　　多位接受《證券日報》記者採訪的市場人士表示，建議北交所儘快取消發行底價制度，確保市場化定價機制的有效發揮。

　　多家企業下調發行底價

　　今年以來，已有安達科技、峆一藥業、百甲科技等多家公司先後公告調整北交所上市發行方案，由於調整均涉及發行底價，且發行底價對標每股凈資産，引發市場關注。

　　渤海證券做市業務負責人張可亮在接受《證券日報》記者採訪時表示，根據目前的制度規定，北交所發行底價是在企業申報之前確定，但從申報到真正發行至少還有半年時間，在這段時間中，宏觀經濟環境、二級市場以及企業自身的經營情況可能會發生一些變化，導致最初的底價設置過高，為了順利發行，不得不調低發行底價。

　　根據規定，發行人股東大會就本次股票發行作出決議，決議應當包括“定價方式、發行價格(區間)或發行底價”等事項。

　　北京南山投資創始人周運南對《證券日報》記者表示，在實際操作中，首先，底價是可以再次開會進行變動的，自然是向下修正；其次，有些公司底價本來就定得高，按照底價發行依舊無法逃過上市後破發的命運，甚至有發行失敗的風險；其三，有的公司故意設置很低的底價，卻高溢價發行，讓市場質疑聲不斷。

　　張可亮認為，在一年多的發行實踐中，可以發現提前設置發行底價並不合理。比如，部分企業或券商為了不再去調整發行底價，避免審核期間外部條件變化引起的不確定性，將發行底價設為每股凈資産價格。按照制度要求，詢價機構完全可以按照發行底價進行報價，所以近期發現有些企業調低發行底價到凈資産之後，因為詢價發行又調高了發行底價。

　　期待詢價為主的定價機制

　　北京利物投資管理有限公司創始人、合夥人常春林對《證券日報》記者表示，發行底價制度下，不僅沒有給投資者良好的參考價值，反而形成“底價即市價”的心理暗示，部分程度上誤導了投資者，市場化調節功能也無法發揮其糾正價格的作用。

　　常春林認為，發行底價制度的癥結在於底價設立過高，抑制北交所二級市場的賺錢效應，無法激發投資者熱情，導致北交所破發率較高，進而迫使後續上市公司不得不調低發行底價，陷入惡性迴圈。

　　因此，常春林建議，市場化詢價將會提升投資者的參與積極性，滬深交易所已有良好的實踐和證明，讓市場博弈更加充分，定價更加合理。

　　申萬宏源專精特新首席分析師劉靖對記者表示，詢價為主的定價機制，一是讓少部分機構和高凈值個人來定價，定價更加市場化；二是市場化詢價將提高機構參與熱情，滬深已經有一個龐大的打新機構投資者群體，詢價更能吸引機構對公司的關注。取消底價制度，會取消對於投資者詢價報價的心理暗示，讓市場定價更充分。