股權質押頻爆平倉危機,只是這輪債務風險釋放背景下的一個縮影。2018年尤其是4月以來,無論是信用債違約事件頻發,部分資管産品償付困難,還是上市公司股東股權質押觸及平倉線,都是去杠桿、強監管背景下債務風險加速暴露的體現。機構普遍認為,局部債務風險短期難緩解。
違約事件難言終結
天風證券宏觀分析師宋雪濤認為,2018年是債務清算進一步觸及核心的一年。隨著資管新規靴子落地、非標表外融資收緊,去杠桿從金融體系進入實體經濟,債券違約風險主體從非上市公司擴大到上市公司;從中小民企、産能過剩行業國企擴大到大型民企、大型國企和地方融資平臺;違約風險來源也從行業景氣度下行演進到再融資難度加大。
聯訊證券分析師李奇霖表示,這輪違約集中事件有兩個特點。一是密集爆發、突發性,其中有部分超出預期,無徵兆。如盾安集團,僅看企業財務報表,難以預知在短期內會出現償付風險。二是範圍廣。除信用債外,以信託為代表的非標也多次出現償付困難,此前保有剛兌傳統的資管産品同樣淪陷承壓。在嚴監管緊信用的金融環境下,以民企為代表的相對弱勢企業會持續受到衝擊,信用風險或貫穿整個2018年。
海通證券研究報告指出,本輪集中的違約事件主要驅動因素為再融資壓力增大,違約潮退去需要看到融資渠道的重新放寬。非標方面,資管新規已經實施,非標融資萎縮是大勢所趨。債券方面,資金錶外轉表內、資管産品凈值型轉型均伴隨著對信用風險容忍度的下降,凈融資很難大幅上升,表內貸款亦受資本金、行業政策、風險偏好等制約,除非有進一步政策支援,短期內或難以彌補再融資缺口。
機構謹慎
隨著債務風險逐步釋放,以及各方採取措施將影響程度控制在一定範圍以內,有機構人士認為,最危險的時候或許已經過去。
天風證券宏觀分析師宋雪濤表示,從2015年6月到2016年12月,股、匯、利率債先後進行壓力卸載,一系列風險在可見可控的過程中完成釋放。時至今日,去杠桿已由上半場逐漸過渡到下半場,轉向對債務驅動型的實體經濟部分去杠桿。所以最危險的時候已經過去,我們所面對的一系列信用債違約危機,充其量算是本輪債務清算的尾部風險釋放。隨著債務清算正越來越接近核心,也就意味著清算越來越接近尾聲。
光大證券分析師張旭表示,短期來看違約必然會對市場參與者造成一定影響;但從長遠來看,少量有序違約對建立市場化的定價估值體系、完善市場風險分散分擔機制、充實評級違約率數據庫均有積極意義,也是對現有制度規範、機構和市場參與者行為的自我校驗,有利於市場長遠健康發展。相信在人民銀行和金融監管部門的共同努力下,信用收縮的問題將得到有效緩解,而“違約潮”大概率在一個季度內退卻。
具體到對市場走勢的判斷,機構短期依然相對謹慎。華創證券研究報告指出,引發本輪信用危機的因素尚未轉變,信用利差或持續走闊。整體而言,現在的信用風險暴露仍不充分,與歷史相比,現階段的信用利差水準不高,從市場的實際反饋來看,信用利差有進一步擴大的空間。
對於股市,廣發證券策略分析師戴康分析,在融資環境偏緊、信用風險事件發生時,A股整體表現與信用風險事件的相關性不強,但從個股漲跌來看,對高杠桿公司的信心會下降。M2增速在10%以下或成常態,需要謹慎對待前期“做大但未做強”高杠桿公司。但對於籌資經營能力對高財務杠桿有強支撐、需求較旺帶動當前産能擴張杠桿上行、行業屬性高杠桿但具備相對融資成本優勢的龍頭等,宜區別對待。
(責任編輯:張明江)