央行日前會同銀監會、證監會、保監會、外匯局等部門起草發佈《關於規範金融機構資産管理業務的指導意見(徵求意見稿)》(簡稱《徵求意見稿》),將建立一個全面的監管框架,統一覆蓋銀行、信託、證券、基金、期貨和保險資産管理機構發行的所有資産管理産品。近幾年狂飆猛進的資産管理行業將迎來統一監管的新時代。
此次《徵求意見稿》著眼于綜合監管、功能監管,瞄準剛兌、監管套利、資金池等行業突出的問題。業內人士認為,統一監管後將極大地促進行業公平競爭,使其回歸資産管理的本源,更好地服務實體經濟。同時,過去銀行理財“一枝獨秀”的局面將被打破,金融監管政策的變化正在重塑中國資管行業格局。
正本清源 回歸資産管理本質
業內人士稱,統一監管後,資金對接資産的透明化會越來越高,進行錯配的空間越來越小,資管行業目前脫實向虛的問題將逐步扭轉,金融生態重塑也會層層推進。
華創證券資産管理公司總經理屈慶認為,在本輪監管中,銀行理財受影響較大,具體影響程度要看後續監管的要求。從負債端看,凈值化管理或使得部分追求保本的理財投資者向表記憶體款回落,或向成本法計價的貨幣基金分流,儘管初期銀行仍然會想辦法對一般居民保本,但長期看,打破剛兌不可避免。其他條款例如公募私募産品劃分、合格投資者要求、理財期限限制等,也會約束理財的增長。從資産端看,期限錯配受到約束,非標資産提供的回報率下降;凈值化管理難度增加,未來需要更加注重團隊建設,發展資産配置和投研能力。信託業務影響較大,主要是通道業務受挫,非標資産“大拆小”、“長拆短”等做法也將受限,規模擴張將顯著放緩,作為平臺套利的空間減弱。
未來發展主動管理能力,包括資産證券化業務、家族信託等是轉型的方向。券商資管整體影響小于信託,但業務模式也面臨調整。目前依然用成本法估值的集合産品受影響較大,此外,一些利用結構化産品加速擴張的情況將放緩。未來發展方向在於拓展主動管理能力,增強投研實力,獲取公募牌照。相較之下,公募基金是新規的“相對受益”者,嚴格的監管約束從“劣勢”變為“優勢”,這體現在:一方面,《徵求意見稿》中對公募基金新增的約束較少;另一方面,一部分追求保本和短期化的理財需求向貨幣基金分流,且債基和股基也已經是被投資者較為接受的産品,未來投資者將直接比較管理人的實際管理能力,基金競爭優勢增強。
楊玲分析,未來監管越嚴格越規範,無序發展的業務生存空間就越小,而有序、合規、良性發展的業務前景就會越好,將極大促進行業公平競爭。在此背景下,資管新規引導資産管理業務回歸本源,這對主動管理能力較強、專注投資的資管機構是重大利好,可以預測,在客戶端和投資端有優勢的機構間合作未來將更加密切。
和聚投資認為,在統一監管下,未來的格局將打破銀行理財産品一股獨大的特徵,信託産品也會受到很大程度制約,作為凈值型産品的主動管理機構,如公募、私募、券商資管和保險資管都將迎來更廣闊的發展空間,預計行業格局將進一步分化。
天弘基金表示,經過近二十年的發展,基金行業建立健全了與國際標準接軌的基金託管、組合投資、凈值核算、開放贖回、資訊披露、公平交易、外部審計、流動性管理、基金銷售、基金評價等一整套的資産管理業務制度體系,從透明度和規範性來看,走在了資産管理行業的前面。未來隨著資管新規落地,公募基金的制度優勢將進一步凸顯,發展前景將更加廣闊。此次《徵求意見稿》提到資管産品要實行凈值化管理等措施,一旦落實,勢必促使銀行理財産品轉型,銀行對資産配置的需求將大大提升。
防範風險
告別野蠻生長時代
規模快速增長的資管業務在滿足居民財富管理需求、優化社會融資結構、支援實體經濟等方面發揮了積極作用,但各類資管業務的監管規則和標準不一致,部分業務發展不規範、監管套利、産品多層嵌套、剛性兌付、規避金融監管和宏觀調控等問題日益顯現。
根據央行公佈的數據,截至2016年末,銀行表內、表外理財産品資金餘額分別為5.9萬億元、23.1萬億元;信託公司受託管理的資金信託餘額為17.5萬億元;公募基金、私募基金、證券公司資管計劃、基金及其子公司資管計劃的規模分別為9.2萬億元、10.2萬億元、17.6萬億元、16.9萬億元;保險資管計劃餘額為1.7萬億元,合計超過百萬億元。
天風證券首席經濟學家劉煜輝表示,龐大的資管池在過去傳統的金融模式下,很大一部分是作為銀行的“影子”而存在,是銀行表內傳統信用的延伸,是繞監管、繞規模、繞資本金的信用擴張的行為。中國財富研究院和星石投資聯合編撰的《2017中國資産管理行業報告》顯示,在過去分業監管的情況下,不少繞監管的資管業務圍繞銀行展開,最典型的即通道業務、同業及委外業務和資金池業務等。
通道業務起源於銀行資金受到存貸比限制或進入房地産、地方政府融資平臺等産業政策限制,轉而通過信託貸款、券商資管計劃、基金子公司等渠道將資金間接借給借貸企業,逐步發展出銀信合作、銀證信合作等多層嵌套業務模式。據統計,在券商資管三大業務類型中,最能體現通道業務的定向資産管理計劃,發展高峰期佔總體業務的93%,近兩年來在金融去杠桿的背景下降到84%;而基金子公司在2016年三季度時的通道業務佔比也高達71%。
同時,與影子銀行密切相關的同業理財和同業存單發展迅猛,城商行和農商行是其中的主力發行機構,他們一方面通過這種方式進行主動負債,另一方面又將資金委託給基金或券商操作,大部分委外用於購買債券,並通過結構化分級和質押式回購加杠桿,間接推高了債市杠桿,另有部分資金通過協議存款的方式流回到銀行,形成資金金融體系內的空轉。另外,資金池業務最早也始於銀行,信託、券商資管相繼接力,發行期限較短的理財産品投資到期限較長的資産中,資金來源和投向沒有一一對應。
憑藉上述各類複雜的交易模式,資管行業整體規模在過去五年間獲得了極大發展,年化複合增長率高達43.97%。但是,高度繁榮的背後是剛性兌付、監管套利、資金池等問題日益凸顯,無形中推高無風險利率水準,也加劇了行業的不公平競爭,逐步積聚各類風險。
業內人士認為,在此次發佈的《徵求意見稿》中,明確定義資管業務是表外業務,銀行表內保本理財未來將逐步清理,劃入結構性存款,表外理財納入資管業務統一管理,上述三類業務也必將處於“擠泡沫”的過程。星石投資首席執行官楊玲表示,本次資管新規直指金融創新過程中衍生的套利、嵌套等無序業務,實質上相當於金融行業的供給側出清:去表外産能、去通道泡沫、去機構數量、去套利紅利。
從總體上看,打破剛兌、凈值化管理、去通道、去嵌套、規範資金池,資管行業有望告別“野蠻生長”,進入規範、良性發展的新時代。
資金流轉 統一監管影響發酵
儘管統一監管的各項具體措施尚待出臺,但其對市場的影響已經開始發酵。對於表外業務未來如何在監管內合法“生存”,業內人士認為有兩大路徑:一是表外資産向表內“騰挪”;二是非標轉標。
“表外投資出現表內化趨勢是肯定的,但這又牽扯到銀行的授信額度,比較複雜,理財回流到存款,一個大的衝擊是銀行需要加準備金,這方面壓力會比較大。”某基金從業人士説。
屈慶分析,非標轉標的路徑為包括股票、債券、資産證券化(ABS)在內的標準化資産提供較好的資金環境。其中,由於依據金融監督管理部門頒布規則開展的ABS業務不適用於《徵求意見稿》,在信貸資産買賣、産品估值等方面具有多重優勢,並且若未來ABS可以繼續按照成本法估值,對於銀行等需要維持産品凈值穩定的機構有較大優勢,因此會成為優選。考慮到目前接近30萬億元的表外理財中有17%是非標資産,大概五萬億左右,而ABS目前的市場存量接近1.7萬億,無論從市場容量還是從配置需求角度,ABS未來都有較大增長空間。另外,保險公司發行的保險産品未納入資管産品範疇,此類産品或吸引部分長期低風險偏好的理財需求,出現新的業務機會。
而在基礎資産的選擇上,資金流向權益市場的跡象將加快。楊玲表示,杠桿率決定未來的資金流向,目前A股是大資管行業中唯一去過杠桿的資産類別,並且在MSCI全球2018年動態估值中,中國最具估值優勢。新規之後這一影響已經可見端倪:首先從理財産品來看,銀行理財是目前發行規模最大的資管産品,在去杠桿的影響下,銀行理財的規模已經從高峰時期的30.29萬億下降到今年年中的28.38萬億;並且權益類資産在理財資金配置中的佔比提升,由2016年年末的6.16%提升至目前的9%左右。其次,從基金來看,公募基金和私募基金的管理規模都在上升,公募基金規模從去年底的9.16萬億上升到11.14萬億,債券基金份額持續下降,從一季度的1.55萬億份下降到1.32萬億份,股票基金和混合基金基本保持平穩;私募基金管理規模從去年底的7.89萬億上升到10.32萬億,且股權類私募貢獻了大部分的規模增量。
和聚投資指出,由於銀行等資金方未來在設立産品時要往凈值型轉型,這就限制了此前佔比很大的類固收産品的發展,將釋放出大量委外資金,此類資金未來可能會投向主動管理類産品,加大在二級市場上的配置比重,委外資金的整體規模也會因此有所下降。同時,在新規約束下,客戶面臨的選擇會大幅減少,不排除部分客戶直接參與到與二級市場掛鉤的相關凈值型産品中,這對於主動管理機構是很大增量。
(責任編輯:張明江)