在救市政策支撐下，上證指數上周站穩4000點，市場暫時進入平穩狀態。國防軍工、次新股以及高送轉表現搶眼，先後成為市場行情的弄潮兒。實際上，自7月9日的低點以來，A股主要指數已經反彈了30%。但本輪反彈是監管層強力救市所引發的行情，市場對於中期行情仍未形成一致預期。我們認為，貨幣政策是否繼續寬鬆，救市政策如何退出，以及改革邏輯能否延續，是判斷A股未來走勢必須回答的三個問題。

　　經濟下行風險並未解除

　　從基本面看，二季度我國GDP同比增長7.0%，上半年經濟同比增速也放緩至7.0%。最新公佈的7月財新製造業PMI初值48.2，連續5個月低於50榮枯線，這意味著當前經濟下行風險並未解除。再考慮到股災對經濟的影響，下半年穩增長任務仍然艱巨。全年CPI將在1.5%左右，而當月PPI負值再次加大，這顯示出實體經濟通縮風險依舊顯著且無明顯好轉，當前仍需進一步的貨幣寬鬆以抗擊通縮。

　　目前市場仍屬維穩期，市場對救市政策的變動極為敏感。上周國家隊資金退出、IPO重啟等傳聞一度引起市場恐慌。隨後證監會表態國家維穩基金不會立即退出，解除了市場的擔憂，穩定了市場信心。由於國家對市場穩定的重視，流動性不足得到進一步緩解，市場人氣出現回升，兩市融資餘額在1.42萬億的規模以上一直呈現緩慢放大態勢。我們認為，隨著市場逐漸轉向平穩，國家救市將從前期為市場提供流動性支援，轉向為市場提供信心支援為主。不過，市場信心將不再來源於杠桿的快速增加，而是來自於改革進一步推進。

　　國企改革現積極信號

　　備受關注的國企改革是本輪牛市的基本邏輯，改革的持續性也將關係到牛市後半場的延續性。令人欣喜的是，國企改革在之前出現更為積極的信號。習主席16日至17日在吉林調研期間，多次發表了關於國企改革的重要講話。國家正在加快制定國企改革頂層設計方案，並已經進入正式出臺倒計時，以市場化為主導的國企改革下半年將進入全面加速期。有關部門正加緊著手制定國企改革的設計方案，正式文件呼之欲出，方案包括混合所有制改革、員工持股、國資委職責和央企劃分等內容，以市場化為主題的國企改革將進入全面加速期。此外，中央政治局在上周會議上決定今年10月召開十八屆五中全會，重點研究和制定“十三五”規劃，這將給未來5年的經濟改革畫出新的藍圖。

　　下半年，隨著宏觀經濟逐步復蘇，上市公司業績將逐步改善，屆時將迎來主要由業績驅動的牛市下半場。但短期也應該注意到，隨著反彈的深入，市場上漲幅度將縮小，加之市場情緒在近期依舊不穩，稍有風吹草動，就有可能帶來市場的震蕩。如果沒有新的大事件出現，預計市場本週會在4100-4300之間震蕩上行。

　　(國信證券發展研究總部)