新三板當前正面臨重重挑戰。除了仍未能有效解決的流動性困局、三類股東等問題之外,在新股常態化發行的影響下,因終止掛牌轉戰IPO等原因而離開新三板的企業正在增多。
面對新三板業務盈利不足、持續督導壓力偏大、收益和風險不平衡的現狀,證券公司的新三板業務佈局已經出現分化。部分券商大幅收縮業務戰線,不再追加投入;仍在堅守的券商,也對業務做重新調整。多位券商人士表示,年內督導業務增速較快,仍將是未來業務重點。與此同時,券商還將利用自身優勢,以掛牌後的股權經紀等業務為突破口,佈局企業全産業鏈服務。
盈利與合規的雙考驗
新三板市場的持續低迷,已經開始在券商的業務層面發酵。
“2015年時,新三板政策面、資金面、企業面都發生了巨大變化,掛牌企業數量和掛牌速度在中國整個資本市場歷史上是前所未有的。當時新三板市場表現出來的是超越滬深,甚至有取而代之的勢頭。但很快,我們發現事實並不是這樣的,我們對市場有誤判。”在近日召開的2017年中國新三板投資者大會上,鼎鋒資産合夥人汪少炎回顧稱,當前的新三板市場已經進入新一階段,問題陸續爆發,市場質疑漸起。
汪少炎表示,在當前階段內,首先爆發的是龐大的掛牌企業數量之下企業治理不規範的問題。與此同時,三類股東問題、流動性難題、轉板和各個市場之間並購等問題也開始引發關注,如何治理新三板企業的失信和違規違法問題等,也一時間全部爆發。“這時候大家對新三板的態度發生了逆轉。很多人開始離開新三板,質疑新三板,這個階段目前還沒有過去。”
市場層面的變化,對券商業務的影響明顯。“對券商而言,新三板業務目前的收益和風險並不匹配。”長江證券新三板業務總部副總經理張加強總結道。
張加強稱,券商所從事的新三板業務包括掛牌發行、再融資、並購重組等財務顧問業務。目前,掛牌企業數量比起之前大幅度減少;並且券商也開始對掛牌企業做出選擇,更青睞資歷較好或者有明確預期目標的企業。未來,掛牌業務可能仍保持當前的節奏。但也有券商分析師和投行人士則認為,未來兩年新三板掛牌企業數量會大幅減少。
數據統計顯示,截至9月15日,新三板掛牌公司共計11578家;其中做市轉讓1465家,協議轉讓10113家。目前市場的總股本為6771億股,流通股本3270億股。就在9月15日當周,新增掛牌27家企業,均為協議轉讓方式。截至目前,新三板待掛牌企業有88家,待審公司915家。
而新三板的再融資業務,則開始出現兩極分化的趨勢。在張加強看來,有IPO預期的企業,目前基本上都是投資機構追著企業要求投資,但其他企業的融資仍有一定難度。而數據統計也顯示,2015年以來,新三板申報IPO企業的融資可以佔到新三板市場當年定增完成額的20%左右,如果考慮到部分企業未進入輔導階段但市場已有預期,這個佔比可能在20%至25%之間。
此外,券商新三板的做市業務也難言樂觀。張加強透露,去年的8、9月份期間IPO發行加速,疊加對貧困地區IPO相關扶持政策影響,其所在券商做了佈局;在今年3月市場行情期間,做市業務表現較為樂觀。但伴隨下半年以來交易量的明顯減少,做市整體情況又開始回落。“目前想在做市方面有突破太困難。在交易量這麼少的情況下,根本就沒有特別多的交易機會。”
在各項業務中,督導業務上半年的增速相較可觀。但在股轉公司不斷加大監管力度、規範掛牌企業管理等從嚴監管趨勢下,此前瘋狂擴張的業務板塊隱形風險開始爆發,券商的督導壓力只增不減,而新三板業務已經成券商評級最易丟分的板塊。在2017年證券公司分類評價結果的扣分項上,股轉公司開出了四成的罰單,評價期內有49家券商因新三板業務拿到罰單。
面對新三板業務盈利不足、持續督導壓力偏大、收益和風險不平衡的現狀,業內人士稱,部分券商已經開始收縮新三板戰線,重組新三板部門、減少新三板業務人員、解除持續督導協議等情況頻繁出現。
“總體分析的話,目前新三板對券商而言就是收益、風險不匹配。後續的收益不是太高,而我們所承擔的風險開始加大。當前券商對新三板這塊業務也有分化,預期不夠明朗的情況下會有比較大的差別,有些也不願意再繼續加大投入。”張加強稱。
再謀業務轉型
面對不賺錢卻頻出罰單的新三板業務,券商們坐不住了。對於券業而言,整體收縮新三板業務戰線在所難免;而按照監管導向和行業趨勢,新一輪的業務轉型調整已在途中。現有業務中,有券商將督導業務列為未來重點,強化企業的規範治理;亦有券商加碼掛牌企業的全産業鏈服務,並以股權經紀業務等作為突破點。
“今年券商減少新三板業務投入的現象是較為普遍的。不過,券商基本都沒完全退出新三板業務,仍在尋求新的佈局。”中信建投公司金融業務總監段飛飛向第一財經表示,如何在推薦掛牌業務外找到適合的業務點,是目前很多券商在重新佈局新三板業務上的困擾所在。
券商業務的調整,不會脫離新三板市場的發展軌道。按照汪少炎的預計,當新三板將過去發展過程中出現的問題消化、解決掉,市場的信用基礎建立並堅固後,新三板下一階段可能會進入以並購為核心的股權市場。這下一階段,IPO轉板可能不再是掛牌企業的唯一選擇;新三板將向整個市場提供好的並購標的,而新三板上更有作為的企業也會到其他市場尋求並購。
有某大型券商投行部門人士也表示認同,“國內這幾年財務顧問(FA)市場發展太快,魚目混珠,在這種情況下市場上的項目品質難以保證,而且一些FA要價太高,對並購企業也造成壓力。相比之下,當前新三板的掛牌企業監管還是很嚴格的,部分要求甚至超過了主機板,而且新三板市場上也確實有些盈利能力不錯的企業。如果新三板能夠結束當前FA市場亂象,成為企業展示的市場,這將具有很大的吸引力。”
上述市場預期,對掛牌企業的資質和治理提出更高要求。張加強表示,從其所在券商的業務轉型來看,明確了為掛牌企業提供全産業鏈服務的方向,但同時仍強調要以持續督導為切入點。“畢竟新三板的企業參差不齊,我們希望以督導業務為切入點,或者也可視為以規範新三板企業治理為起點,從券商的專業角度來幫助企業發展,進而再提供資本市場的後續規範運作。”
而另一種券業佈局趨勢,則是通過業務模式來提高流動性。段飛飛向第一財經表示,其所在券商對新三板業務目前仍保持較高的投入,並且形成了以擬掛牌公司及掛牌公司的財務顧問服務、投資人及掛牌公司股東的股權經紀服務為雙業務重點。
具體來看,券商通過財務顧問服務,為企業型客戶提供推薦掛牌、股票發行、並購重組等財務顧問服務,協助公司型客戶實現資本化、證券化。之後,再通過股權經紀業務服務向掛牌公司股東及投資人,提供新三板研究服務、股權投顧服務、交易撮合服務等增值服務。“通過股權經紀服務,為掛牌公司及其股東尋找到合適投資人,同時也為投資人對接優質投資標的和交互對手方。”
此外,儘管各自業務重點有差異,但當前券商的新三板業務中,均加大了對全産業鏈的資本市場服務的投入。在上述人士看來,這不僅是充分發揮了券商的自身優勢,也是形成資産端和資金端閉環服務模式的關鍵一環。
(責任編輯:金易子)